刀口舔血 vs 安全边际

今年可以说唯一亏钱的投资是@乐信 ，其他的要么仓位很小，要么即便是低点卖了换了别的公司，最终钱也赚回来了。

如果只看财务数据，小贷公司老大@奇富科技 也就4x pe，1.4xpb，老二@信也科技 因为有海外业务给到5x pe，1.1x pb，老三@乐信 今年3x+ pe,0.7x pb，明年2x+ pe。再往下的@小赢科技 @嘉银科技 1.5x pe, 0.55xpb;1.3x pb。

另外，这个行业的股东回报也很好：qfin有10%的年回购 + 4%的股息，1.4x pb。finv有6%的回购 + 3%的股息，lx是5%的回购（包括ceo1%的回购）+10%的股息，xyf是17%的回购额度 +4%的股息，jfin 7%的股息但没什么回购。

最后就是流通股的问题，qfin 80%流通股，finv 40%，lx 70%，xyf 40%，jfin 23%。【以上数据就是个大概，准确的回购速度也不清楚，分红我没自己查公司的指引，错了大家指出。】

综上所述，只看财务数据，这不说是1尺栏（净现金回购的公司算一尺栏），最多是2尺（因为这些公司有多少现金说不清楚）。但xyf和jfin也是明摆着能用账上现金把公司的流通股买光的。

财务看过了，看看业务：xyf和jfin都是顶着36%做的，这就不说了。【以下信息不公告，是推测值】qfin 15%的24-36%volume 和20%的利润，finv少点，lx多点。总的来说，如果24-36%不能做，这三家公司少个20-40%的利润还是可能的。另外，如果24-36%不能做，24%以内的坏账可能也会上涨一点，毕竟有多头贷款的问题。保守的看少歌30-50%的利润是可能的。

高息贷款这个生意还是很好的，尽管银行信用卡贷款都开始亏钱了，高息的net take rate还能有2-4%。而且这个行业就是越高利息，越高net take rate。这也合理，毕竟承担了更大的周期风险。这些贷款用户大多是没有固定工作，办不了信用卡的年轻人，一个月还1000块，他们只要想还，无论是进厂打工，还是去送外卖都能解决。实在不行找爸妈要也能还上。但是吧，这个东西确实不太符合社会主义核心价值观。就跟大学生贷款一样，这些人不太应该提前消费。

政策上之前窗口指导过24-36%的贷款，过去一年各家都开始猛贷24-36%。国家从4月份出文开始，口径是越来越严格。从开始不否定24-36%，到后来限制24-36%，再到现在24% + 大权益也限制。这是不容忽视的。另外，按照常识推断，24-36%这部分贷款迅速增长是很危险的，适当的踩踩刹车是必要的。最后这些已经上市的公司已经是这些年跑出来最靠谱的，最服从监管的机构。让他们都死了肯定是不对的。以上三点就决定了管控的力度。妄想维持现在24-36%的规模增速是错误的，觉得公司价值清零也是错误的。

所以，我倾向于从pb的角度和股东回报的角度思考这个问题。最极端的情况xyf和jfin的老板把流通股都回购了，然后变成个屯币公司，pb就从0.5变成了1.5。qfin利润变成60亿，finv和lx明年利润变成20亿，给个3x pe，20%的股东回报，算是有足够的安全边际了。那么xyf、lx确实是到了这个安全边际的范围。

情绪上，真出个正式的监管文件，恐怕还是又排跌，那也差不多就是补货的时机了。长期看，这个行业还是有需求的，只要稳健发展，玩家少一点大家的日子会更好。这次要不是24-36%冲得太猛了，恐怕监管的刀也不会掉下来的这么快。

最后，还有个变量，lx的电商业务似乎是个解法，我赚你20%的毛利，然后带给你24%的利息。这个有两点好处，1）借款都是用来消费的，不会产生借新债还旧债的问题，防止系统性的风险，2）这确实也没法监管，这个不行，那阿里的花呗，京东的金条怎么办呢？要怎么设这条线了，24%不让贷，我赚你30%的毛利，带给你18%的利息可以么？而且如果24-36%其他渠道都不能贷款了，lx的电商可能需求会更大一些。

说的不好的雪友多补充。