$新氧(SY)$ 这个会议纪要看上去还挺理性的，这个生意的逻辑是很顺的，目前也看不到什么证伪的点。做的慢一点也不是坏事，考虑到这个赔率很高，就逢低吸纳吧。只不过不理解为什么这么多人黑SY。这么小的票应该还不至于有黑粉呀。

会议要点1. 连锁业务发展经验与亮点•发展节奏：连锁业务从2023年5月开第一家店，已连续10或11个季度高速增长；前期准备充分，2021年布局供应链、2022年通过新氧优享打造虚拟连锁平台、2023年跑通财务模型、2024年试验店型后放量开店，每阶段周期约10个月或1年。•供应链布局：2021年收购奇子激光，形成光子赛道优势，月光子核销超1.8万次/月，核心产品为国产C激光（高性价比）和美国BBL6（高端，拥有中国代理权），价格带搭配合理，用户满意度高。•战略转型：坚决从高毛利净利率的互联网平台业务转向连锁业务，接受POP业务下滑，因连锁业务天花板更高、增长稳定性和确定性更强。•经营亮点：–营销成本：全年营销成本占连锁业务收入10%以内，显著低于行业平均，通过用户裂变、私域运营、IP联名和明星合作实现差异化获客。–供应链合作：1月推出新氧精品联盟，16个上游顶部分厂商参与，能拿到最优梯度采购价格，供应链稳定性和确定性增强，未来将进一步降低成本、延长账期。–服务品质：用户满意度99%以上，核心会员复购率80%以上，通过中台、品控、培训、医生招聘和数字化投入保持服务一致性。2. 连锁业务模型与未来调整•模型现状：现有模型无需大调整，成熟老店毛利净利持续向好，二线城市老店季度持续增长，宁波、苏州、南京、合肥等新城新店增长突出。•未来优化方向：进一步打磨品相组合，补全各品类价格带覆盖；2026年大幅提升中台能力，提高门店经营效率。3. POP业务现状与AI时代机会•现状：受连锁业务转型冲击下滑，但2025年Q4收入较Q3已有回升，2026年将采取措施减缓下滑速度。•AI时代机会：–AI抓取需求：AI需要医美机构基础事实数据（机构信息、项目、价格、医生、治疗量、用户评价等），而小红书等内容易被营销操纵，AI对其真伪判断谨慎。

–市场空白：中国24000多家医美机构中，仅约5000-6000家（1/4）在新浪、美团点评等平台上线，因传统平台广告费用高（如一线城市医美机构美团账号年费168000元），中小机构难以承担。–新氧优势：作为历史悠久的垂类平台，AI抓取权重和可靠性高；可通过创新商业模式，让医美机构以低成本将信息接入AI抓取体系，机会成本低于大型平台。4. 2025年Q4连锁业务增长驱动•老店增长：所有老店收入持续健康增长。•新店贡献：Q4新开较多门店，主要位于华东（苏州、宁波、南京等富裕地区）及天津、西安、合肥等有流量基础的城市。•促销投入：利用双十一双十二旺季，将前三个季度节省的获客费用投入，获客增长明显。5. 2026年连锁业务目标与毛利提升措施•核心目标：在保证门店数量快速增长基础上提升毛利，终极目标为三季度实现盈利，毛利水平按季度规划逐步提升。•毛利提升方法：–老店占比增加：老店毛利净利更高，随着老店总数增加自然提升整体毛利。–品项结构优化：增加中高端价位项目，匹配核心会员强消费能力。–固定成本摊薄：门店店龄增长带来客流增加，摊薄房租、人员工资、设备投入等固定成本。–中后台成本压降：2025年底已压缩集团中后台人力，后续财务报表将体现中后台成本进一步节降。6. 门店加密与区域策略•一线城市加密：–北京已有9家门店，单月服务核销人数13000人次，成为北京市医美机构核销人次第一。–一线城市传统大机构集中在核心区域（如北京朝阳区），其他城区消费能力强但缺乏优质机构，新氧通过区域覆盖挖掘红利（如北京海淀门店业绩良好）。–2026年重点在北上广深杭5个头部城市加密，实现区域覆盖（如北京考虑亦庄、大兴、通州、石景山等区域）。•二线城市布局：

–宁波、苏州等二线城市医美机构总量、医疗水平、经营管理水平与一线城市有差距，新氧标准化模式优势明显，业绩增长良好。–2026年二线城市数量保持16-17个，通过现有门店试水温，筛选优势城市后续加密。•客单价差异：一二线城市客单价差距小，整体定价为用户单次消费2000元左右；一线城市客群为普通白领，二线城市为中等偏上收入群体（白领、公务员、教师等）。7. 门店拓展规划与加盟模式•2026年规划：优先在北上广深杭加密，二线城市小幅度加密。•中远期展望：2026年中后台能力将大幅提升，支撑未来门店数量大幅增长；2025年9月宁波加盟店试点成功，加盟商满意度高，未来加盟模式成熟后将拓展空间。•加盟策略：加盟模式财务报表表现好、能共享资源（尤其是三四线下沉市场）、摊薄中台成本，但直营与加盟的划分策略（按区域或时间）尚未明确，2026年将再开几家加盟店测试。8. 客单价提升与精细化运营•客单价提升措施：–品项丰富：增加中高价位项目，用户对门店信任度提升后更愿意消费高价项目。–用户分层运营：2025年上线9级会员体系，2026年针对不同级别用户实施差异化运营，提升新客质量、首次消费转化率和客单价（以用户体验为前提）。•精细化空间：新氧诊所运营不到三年，在用户运营、品项运营、门店运营、区域差异化运营等维度仍有提升空间，长期增长潜力大。9. 中后台能力提升•数字化升级：2026年推进门店数字化改造，年底实现门店管理数字化颗粒度到人、到每一个治疗项目，远超传统医美机构数字化程度。•管控中心建设：实体化管控中心（安全合规、用户体验、品项运营、门店运营）已接近落成，将提升管控质量和效率。•研发与培训中心：2025年底投入上千万建设实体化培训中心，2026年落地，将强化品项研发和医生护士培训。•投入与盈利权衡：大部分中后台投入在2025年完成，2026年首要目标是保证增长速度、实现盈利，经营效率将季度持续提升。10. 费用趋势

•管理费用与研发费用：占比随连锁业务规模增长持续降低。•销售费用：–人员费用：门店端人员（咨询师、前台）随门店线性增长，总部中后台获客团队（私域、内容、媒体投放）人数固定或略微增长，占比快速下降。–市场费用：获客费用控制在收入10%以内，占比随收入规模扩大持续下降；2026年品牌预算金额较2025年降低，占比持续下降。–房租物业：占比随收入规模扩大持续下降。11. 产品规划与上游布局•2026年产品方向：主推中高价位产品，胶原蛋白为重点方向；覆盖光电、注射、水光等主流品类，补足价格段空缺；大市场（高端定制项目）引入前沿产品（如咖啡类）作为新品测试阵地。•品类增长逻辑：聚焦用户核心高频品类，通过大单品形成用户心智、供应链、医疗交互和体验的领先，增长来自行业连锁化率提升（中国24000多家医美机构，新氧仅50多家门店）。•自有产品进展：2026年上半年透明质酸钠溶液（药活）落地主推，下半年或2027年上半年第二代冯元桢落地，自有产品占比持续提升（非突变，避免影响用户体验）。•上游投资与合作：投资稀疏胶原蛋白、重组肉毒素、新一代原子针等新方向；随采购规模扩大，将与上游厂商开展产品定制或独家合作，获取成本和差异化优势。12. 医美消费环境与团队调整•消费趋势：消费者对高性价比追求确定性，因信息透明化（AI助力），传统高客单价营销基础弱化；新氧“高品质+有竞争力价格”策略长期有竞争力。•团队调整：2025年底完成团队调整（含人员激励），原因是团队调整以年为维度，且新氧线下业务占比提升，需调整人员构成、能力模型和薪酬结构（从互联网架构转向线下业务适配），目前调整效果良性。Q&AQ： 医美业务连锁业务发展的经验是什么？目前经营上有哪些突出亮点？后续模型若需调整，计划从哪些方面着手？A: 连锁业务发展经验：1. 重资产医疗服务行业需前期充分准备、稳扎稳打，如2021年布局供应链、2022年通过新氧优享打造虚拟连锁平台、2023年开第一家店跑通财务

模型、2024年试验店型后放量开店，每阶段周期约10个月或一年。2. 转型坚决彻底，尽管连锁业务对原有高毛利互联网平台业务有冲击，但因连锁业务天花板更高、增长稳定性和确定性更强，仍选择转型。经营亮点：1. 获客成本保持在连锁业务收入的10%以内，显著低于行业平均，得益于技术和运营投入、用户裂变、私域运营及IP联名与明星合作。2. 构建强外部供应链合作伙伴，1月推出新氧精品联盟，有16个上游顶部分厂商参与，能拿到最优梯度采购价格，供应链稳定性和确定性增强，未来将继续降低成本、争取更长账期。3. 扩张中保持服务品质一致性，用户满意度始终在99%以上，核心会员复购率在80%以上。模型调整：目前模型无需大调整，成熟老店毛利净利持续向好，二线城市老店及宁波、苏州等新城新店增长突出；未来将打磨品相组合、补全各品类价格带覆盖，2026年大幅提升中台能力以提高门店经营效率。Q： 公司对pop业务的未来规划是什么？A: pop业务受战略转型影响下滑，但公司会控制其下滑速度，2025年Q4收入较Q3已有回升，2026年将采取措施减缓下滑。同时，AI时代为pop业务带来新机会：公司已开发自有skill并测试，若未来类似overcloud just的组合模式普及，pop业务可低成本让国内医美机构将信息放入skill供AI抓取，相比大平台机会成本更低，可快速转型迎接AI时代新商业模式。Q： 公司的POP业务是否会成为AI信息抓取的语料来源？若想往该方向推动，可采取哪些动作？A: AI在医美领域抓取的内容分为两部分：一是基础事实（医美机构的基本信息、历史、科室、项目、价格、医生、治疗量、用户评价等），二是用户生成内容（如小红书等平台的内容，易被营销操纵，AI需谨慎判断真伪）。中国现有24000多家医美机构，但仅4分之1（约五六千家）在新浪、美团点评等平台上线信息，原因是传统广告模式下平台收费高（如一线城市医美机构开通美团账号年收费168000元），中小机构难以承担。AI时代商业模式或转向非广告驱动，机构仅需低成本通路让信息被AI抓取，无需过多运营。公司作为历史悠久的垂类平台，在AI抓取的权重和可靠性上具备优势，可通过创新商业模式让医美机构以低成本将信息接入，成为AI抓取的医疗信息来源。Q： 25年Q4连锁业务增长主要由哪些方面驱动？A: 连锁业务增长主要来自三方面：一是老店收入持续增长，各阶段门店收入呈健康增长态势；二是Q4新店开业较多，新店多位于华东富裕地区（苏州、宁波、南京）及天津、西安、合肥等有流量基础的城市，带来收入增量；三是Q4促销旺季投入获客费用，将前三个季度节省的获客费用投入双十一、双十二促销，获客增长明显。Q： 一季度门店业务经营情况如何？后续提升毛利、节省费用及实现集团盈利的具体措施有哪些？

A: 一季度具体数据无法提前披露，但2026年目标是在保证门店数量快速增长的基础上提升毛利，终极目标是实现三季度盈利，并拆解到各季度，计划毛利水平逐步提升。提升毛利的措施包括：一是老店数量增加，老店毛利净利水平更高，自然带动整体毛利增长；二是调整项目价格结构，增加中高端价位项目（合作会员消费能力强）；三是摊薄固定成本，门店店龄增长带来客流增加，摊薄房租、人员固定工资、设备投入等成本；四是压降中后台成本，去年底已压缩集团中后台人力，后续财务报表将体现中后台成本进一步节降。Q： 25年Q4爬坡门店的店均收入同比、环比均增长30%以上，门店加密后如何保持新店优异表现？是否因新一线或二线城市开拓超预期？未来单店模型是否有爬坡周期更短或更好的预期？A: 一线城市加密门店虽对用户获取和运营带来挑战，但品牌连锁效应提升，增强用户对品牌的认知、信任度及便利度；以北京为例，去年年底北京有9家门店，单月服务核销人数达13000人次，按核销人次计已是北京市第一大医美机构且保持良好增长。一线城市传统大机构多集中于特定区域（如北京朝阳区），其他城区消费能力强但缺乏优质医美机构，公司在这些区域的门店业绩良好，利用了区域相对优势。二线城市当地医美机构在总量、医疗水平、经营管理水平上与一线城市存在差距，公司标准化模式使一二三线城市服务水平差距微小，在二线城市相对优势明显，业绩增长良好。公司整体因地制宜，不同城市采取不同策略，重点在一线城市进一步加密以构筑更高竞争壁垒，二线城市今年城市数量不会大幅增加（预计覆盖十六七个城市），通过现有门店试水温，找出优势明显的区域作为下一波重点加密的尝试。Q： 二线城市用户画像与一线城市是否有差异？客单价是否有差异？A: 从客单价角度看，一二线城市差距非常小，公司整体定价为用户单次消费2000元左右，对各线城市消费者压力不大。一线城市该价位普通白领可消费，二线城市主要为当地收入中等偏上人群（如白领、公务员、教师等）。二线城市服务群体在收入水平、社会地位、品牌认知等方面有巨大的可挖掘和增长商业空间。Q： 今年门店开拓的整体规划？一线和新一线城市的分布情况？A: 今年重点优先在北上广深杭五个头部城市进一步加密，希望实现区域覆盖，如北京关注亦庄、大兴、通州、石景山等区域点位，挖掘其他区域人群规模和收入水平带来的红利。二线城市根据现有门店增长水平、当地消费者及市场竞争格局，小幅度加密，不会像一线城市大范围扩张。Q： 对中远期（如27年或更远期）门店数量的展望和规划？A: 公司每年年底确定下一年门店新开数量，今年中后台能力将大幅提升，支撑明年、后年门店数量大幅提升，但具体数量未确定。去年9月在宁波试点加盟店，加盟商对门

店表现满意，已在宁波选择第二、第三个点位准备开更多加盟店，加盟模式成熟后将为门店数量持续增长提供动力，但具体数字暂不明确。Q： 公司未来在加盟商模式上的规划是快速复制扩张还是以直营为主？A: 加盟是很好的模式，从财务角度能让公司报表更美观，在三四线下沉城市可借助加盟商资源快速扩张，还能增强供应链优势、摊薄中台成本。但目前直营与加盟的划分策略（按城市区域或时间点）尚未明确，因当前加盟店仅1家，今年计划再开几家，需更多数量和时间积累后，结合未来几年发展策略制定明确规划。Q： 公司未来将采取哪些措施提升客单价？客单价提升对毛利率提升的影响如何？A: 客单价提升从两个维度推进：一是丰富中高价位品项，消费者对门店信任度提升后更愿意消费高价项目；二是精细化用户运营，去年上线会员分成体系（9个级别），今年针对不同级别用户实施差异化运营策略，同时分层新客以提升新客质量、首次消费转化率及客单价（前提是保证用户体验）。新氧诊所运营不到三年，在用户运营、品项运营、门店运营等维度仍有较大精细化打磨空间，未来增长潜力大。Q： 今年公司中后台能力提升将在哪些方面进行优化？A: 今年中后台能力提升主要在三方面：一是数字化推进，在门店数字化改造上有大幅进步，目标年底门店管理数字化颗粒度到人、到每个治疗项目，远超传统医美机构数字化程度；二是实体化管控中心建设，去年下半年开始建设的管控中心已近落成，将从安全合规、用户体验、品项运营、门店运营等维度提升管控质量与效率；三是医学研发和培训中心落地，去年底投入上千万金额建设实体化培训中心，今年将落地品项研发、医生护士培训等实体化阶段。Q： 今年中后台新建设是否会有大额投入？如何权衡投入与集团盈利？A: 大部分投入已于去年完成，今年首要目标是保证速度、实现进度能力，经营动作和投入均按此方向推进，预计每个季度的经营水平和效率会持续提升。Q： 后续几个季度拆分不同的费用，哪些绝对额还会增长，哪些可能会减少，趋势如何？A: 公司主要费用包括销售费用、管理费用和研发费用。随着连锁业务规模增长，管理费用、研发费用的占比持续降低。销售费用分为人员费用、市场费用、房租物业：人员费用中，门店端人员随门店数量线性增长，总部中后台团队人数固定仅略微增长，占比快速持续下降；市场费用中，获客费用控制在收入的10%以内，随收入规模扩大比例持续下降，2026年品牌预算投入比2025年更低，占比也持续下降；房租物业占比随收入规模扩大持续下降。Q： 今年连锁业务在大单品和自有产品上有哪些值得期待的产品？

A: 今年连锁业务主推中高价位产品，胶原蛋白是主推方向；主流品类（注射、水光、光电）已覆盖，将根据产品力提升、用户接受度补充细分价位段空缺；大市场（服务高端顾客）将引入咖啡类等前沿新产品，作为新产品进入主流赛道的先行阵地，若高端顾客接受度高则引入大众化品类体系。Q： 可标准化的医美产品是否品类有限？目前品类增长的空间怎么看？A: 轻医美主要品类为光电类（超声、激光、射频、光子、黄金微针等）、注射类（玻尿酸、肉毒素、再生产品）、水光类（再生水光、补水、美白、抗炎等细分），品类虽相对稳定，但用户渗透率、消费频次、单次消费金额仍有巨大增长空间。公司策略是聚焦用户核心高频品类，打造大单品形成用户心智、供应链、医疗交互及用户体验领先，增长逻辑类似连锁化率提升，中国现有24000多家医美机构，公司仅五十多家门店，增长空间巨大。Q： 今年自有产品的收入比例有怎样的提升目标？A: 自有产品收入比例是持续提升的长周期过程，不会突变（避免影响用户体验）。今年上半年主推自有透明质酸钠溶液（药活产品），下半年或年底至明年上半年可能推出第二代冯元桢产品，每年新增一两个至两三个自有产品。Q： 公司在医美上游新材料领域有哪些新的合作方向或投资布局？A: 公司投资了稀疏胶原蛋白（产品进展顺利）、重组肉毒素企业、新一代的原子针等新方向产品，认为这些是未来较有机会的领域。同时，随着公司联手规模和采购规模扩大，将与下游厂商开展非投资/买断产品的定制或独家合作，以获取成本优势和产品差异化优势，该模式未来选择空间将越来越多，既避免压产品风险，又能拥有接近代理产品的成本和差异化优势。Q： 公司对今年医美消费大环境的看法如何？一线及新一线城市拓店时的需求体感怎样？下游机构竞争是缓和还是加剧？A: 过去几年多数医美机构经营面临挑战，不同时间段或季节节点存在波动，如去年年底及春节前为明显旺季。长期趋势上，消费者对高性价比的追求具有确定性，这不仅受经济环境影响，更源于消费者对医美认知觉醒、信息透明化（如AI让消费者了解项目本质），导致过去营销包装的高客单价基础逐渐弱化。公司认为，提供高品质服务+有竞争力价格的策略具有长期竞争力，无论经济环境上行或下行都是确定性高的方向。Q： 公司团队调整是否已结束？针对新员工有哪些激励措施或目标？A: 公司于去年年底完成团队调整及人员激励，调整原因包括：团队调整通常以年为维度，年底是易被接受的时间点；新氧原中后台团队为互联网公司架构（人员选用、能

力模型、薪酬结构偏向互联网，人力成本高），而当前线下业务收入占比持续提升，对人员构成、能力模型提出新要求。目前来看，此次调整正确且推动公司良性发展