多点2025财报：AI升级，从故事走向效果
3月18日，多点数智发布2025年财报。整体看下来，比较清晰的感觉是，公司这两年反复强调的“AI战略”，开始从叙事层面，逐步落到经营结果上。$多点数智(02586)$
先看几个核心数据。
收入端，2025年实现收入22.27亿元，同比增长19.8%；同期毛利8.50亿元，同比增长13.9%。当前零售行业整体偏弱的环境下，这个增速虽然不能算激进，但胜在结构更扎实，主要增长更多来自更贴近运营现场、交付更深的业务形态。
利润端，报表口径年内利润1.27亿元，实现首次转正；同时持续经营业务经调整利润2.03亿元，同比增长582.6%，开始进入盈利阶段。
资产负债情况，截至2025年末，公司现金及现金等价物约8.60亿元，流动负债下降、流动资产净额提升，整体财务安全性在增强。
比较有意思的是合约负债，从0.89亿元增长到1.39亿元，未履约合同金额（RPO）约11.16亿元，接近25年收入一半了。
相当于有客户开始为未来服务“提前付费”，属于典型的交付类、订阅类业务开始沉淀。结合公司以往以GMV抽成为主的商业模式来看，现在更像AI业务。从进展看，后续AI业务也会以效果付费的收费模式为主，客户的合作意愿显然会更强。
另外一个细节是，本次年报在收入分部上做了明显调整：从过去的“零售核心服务云、电子商务服务云”，转为“AI零售核心解决方案+AI零售增值服务”，重新定义业务边界。
如果说过去两年AI更多停留在产品层面，这一份财报开始体现的是，AI正在进入公司的收入结构与盈利能力，现在的多点更像一家AI Agent公司了。
技术路径与商业模式跃迁
如果把多点过去几年的发展拉长来看，其实是一条非常典型、但又走得相对完整的模式跃迁路径。
早期公司做的事情很纯粹，2015年切入零售市场，主要是把线下零售的交易、会员、库存、履约这些核心链路数字化，通过Dmall OS把一套完整系统搭起来，再向外复制。
当时最火的概念是新零售，讲究数据驱动，多点侧重解决的是数据问题。所以最初的商业模式也很清晰，一部分来自系统和服务收费，一部分来自GMV抽佣。
真正的变化发生在这两年。
从2024年底探索AI转型，再到Dmall OS 3.X推出，以及一系列AI能力开始落地，覆盖选品策略、动态定价、加工量预测、补货、物流调度、巡检与现场管控等场景，多点进入到零售最核心的经营环节。并提出了“AI商品智能体”和“AI门店智能体”的概念，强调的是“自主决策、闭环管理、持续进化”。
放到多点运营场景当中，选什么商品、什么时候补货、价格怎么调、门店怎么运营，这些过去依赖人工经验的决策，会被模型和算法接管一部分。
也正是在这个阶段，公司商业模式的变化。当AI开始直接影响定价、补货和商品结构时，多点的收费逻辑就不再是“你用了我的系统”，而是“我帮你多赚了多少钱”。
这样一来，多点不仅开启了客户增量市场业务，也因为价值共创、按效果付费，进一步增强客户粘性。
AI转型效果如何
首先，从多点AI应用矩阵运营指标上看。
AI鲜算：公司披露到品预测准确率超过90%，商品整体损耗降低约30%。
AI定价：试点后正价销售率提升10%，鲜品日常促销成本降低15%。
AI慧眸（智能巡店/视觉）：公司披露可替代约60%的人工巡检工作，并提到在盗损率下降等方面的效果。
AI优品：公司披露新品存活率从35%提升至68%，选品决策周期从14天缩短至2天等指标。
从选品、定价、补货、巡检、再到终端履约全链路里，多点开始用经营流程化去描述结果。
其次，收入结构上看，公司首次把分部收入结构重组为，AI零售核心解决方案和AI零售增值服务两大核心分部。
AI零售核心解决方案收入约10.63亿元，同比增加21.7%；AI零售增值服务收入约11.64亿元，同比增加18.1%。两条腿都在走路，而且增速并不依赖单一业务。
因为公司过去参与只是零售交易过程，收入以GMV抽佣为主，AI零售核心解决方案统一口径下2024年抽佣收入高达45.5%。
在2025最新年报中，抽佣占比降到17.7%。即便如此，该部分收入同比依然保持20%以上增速，公司转向围绕经营能力收费确实创造了增量。
毛利率指标，在财务结构全面转向AI口径以后，2025年AI核心解决方案毛利率67.1%，而AI增值服务毛利率仅11.7%。
目前多点业务开始向店端交付方向推进，短期很容易带来更多外包劳务、硬件与产品交付成本。不过这部分低毛利，换来了更强的客户粘性与更高的续费/扩张，后续会随着方案成熟、外包需求降低而改善。
管理层在年报中明确提到，未来会秉持原生研发理念。对应的是，公司拟计划将从2025年7月配售募集资金的50%约1.94亿港元，用于AI领域的相关投入。
费用与效率端，2025年研发开支为3.66亿元，同比下降11.3%。主要原因是，AI技术内部化应用带动研发费用率下降，驱动利润率大幅提升。
此外，销售及营销开支上升，与海外业务拓展相关。截至2025年，公司服务客户593家，覆盖全球11个国家和地区，客户净收入留存率为108%。
老客户方面，2025年DFI、SM集团、711中国、胖东来等老客户加大合作，并在基础上扩容了包括上海糖酒集团等新客户，海外市场方面还成功签约新加坡百年零售标杆企业Cold Storage。
全球零售AI正从工具走向决策
零售是AI最容易跑出可量化结果的行业之一，频次高、数据密、决策敏捷、反馈即时，天然适合做闭环优化。
据CASCADIA报告显示，全球全渠道零售商务平台市场预计在2030年突破200亿美元规模，年复合增长率接近15%。在经历了互联网、移动互联网、物联网几轮沉淀以后，新一轮的AI浪潮下，零售巨头们都在努力让AI从过去单一的报表与看板模式，迈向经营决策与执行。
比如Walmart的AI驱动的库存管理系统，可以通过历史数据与预测分析把商品更好地布到配送中心与门店，优化整个购物体验。同时公司也在用实时AI与自动化重构供应链，用于预测需求、重新路由库存、减少浪费等。
在Amazon体系，官方更是将零售需求预测方案从PoC推到生产，并用WAPE等指标量化预测改进与人力节省效果。
这背后反映的是同一逻辑，必须要把预测接到执行系统里，否则依然无法释放人力，ROI很难长期成立。目前行业共识，AI Agent的出现，将彻底改变整个零售供应的流程和工作方式，让工作人员把时间用在更有价值和成就感的工作当中。
图源：麦肯锡《拥有AI代理以后，食品经理一天的工作》
透过海外情况来看，多点其实也是在沿着全球零售AI Agent的主线在走，只不过选择的路径更直接，以Dmall OS 3.X为基础，从门店与商品出发，切入经营核心，把AI从辅助工具，升级为能产生可追踪、可闭环、可量化结果的运营决策引擎。
这条AI路径选择，其实和Palantir有一定相似性，选择“生态合作+应用落地”的路径，与微软、字节、阿里等大模型厂商合作，自身聚焦在零售场景的应用层，把重点放在行业经验与数据体系的沉淀上。
估值与前瞻
多点在2026年的三条主线其实已经很清晰。
一是从AI辅助研发走向AI原生研发，二是推进“AI商品智能体+AI门店智能体”的协同落地，三是加速海外市场拓展。
这三条线，对应的正是未来两年最核心的估值变量，收入质量、盈利弹性，以及“AI+国际化”带来的第二增长曲线。
从对标角度看，这类to B AI公司的估值逻辑，往往取决于它是否真正进入“经营层”。以Palantir为例，市场给予溢价是基于“数据+决策能力”。多点当前仍主要按零售SaaS逻辑定价，但其业务形态，已经开始向AI参与经营的平台模式靠拢。
从当前估值看，多点2025年对应PS约2.8x，基本落在传统零售SaaS的区间（2x—5x）。但如果横向对比全球市场，像Palantir、Snowflake、Shopify这类公司，能够获得10x—20x的估值，本质上吃到的是“AI运营平台”的溢价。
多点现在所处的位置，从零售SaaS走向AI运营平台，只能算是估值切换起点，市值显然尚未完全兑现。