菲利普莫里斯:3Q25财报会投资要点 无烟业务实现卓越增长
管理层观点
首席财务官 Emmanuel Babeau 表示，公司在第三季度取得了“非常强劲的业绩”。全球无烟业务实现了“三大旗舰品牌——IQOS、ZYN 和 VEEV——的卓越销量增长”，并指出“这三大品牌在今年迄今的 IMS 数据中，明显跑赢了全球无烟行业整体增速”。
他进一步强调，公司“季度无烟业务毛利润首次突破 30 亿美元，集团调整后经营利润率超过 43%，创近四年来最高水平。”调整后每股摊薄收益（EPS）达到 2.24 美元，创历史新高，同比增长 17%。
Babeau 强调公司在地域扩张上的战略投入：“我们的无烟产品已在 100 个市场实现商业化，包括本月 IQOS 在台湾的正式上市。”他还提到 ZYN 的商业活动重新启动，使得“美国第三季度的销量增速显著加快至 +39%（Nielsen 估算）。”
公司同样观察到 “VEEV 动能强劲”，该品牌已成为“8 个市场中排名第一的封闭式烟弹品牌。”
Babeau 表示：“截至目前，我们的整体表现非常出色，各项核心指标的可比增长均超越中期目标。”
他还指出公司将持续聚焦成本效率：“我们在销售成本和销售及管理费用（SG&A）两方面持续实现成本优化，部分抵消了新增投资。我们有望在 2024–2026 年期间实现 20 亿美元的成本节约目标。”
前景展望
Babeau 确认：“我们正朝着非常强劲的全年业绩迈进，预计调整后经营利润和每股摊薄收益将实现又一年两位数增长。”
全年出货量目标包括：
PMI 总出货量增长约 1%
无烟产品出货量增长 12%–14%，但由于 ZYN 可能出现库存调整，更可能落在该区间下半段。
有机净营收增长预计为 6%–8%，公司同样认为区间下半段更为现实。
此外，公司上调了全年 EPS 指引至“原币增长区间的中至上半段，即 +12% 至 +13.5%”，折合美元计增长 13.5%–15.1%。
经营现金流预期上调至“超过 115 亿美元（按当前汇率计算）。”
财务表现
调整后经营利润有机增长 7.5%，按美元计增长 12.4% 至 47 亿美元。
调整后每股摊薄收益（EPS）2.24 美元，对应调整后净利润 35 亿美元，同比增长 17.3%。
有机收入增长 5.9%；若排除印尼技术性影响，增长约 7.3%。
毛利率创下疫情后新高，达到 67.9%。
无烟产品收入有机增长 13.9%，毛利润增长 14.8%；无烟业务毛利率环比上升 60 个基点至 70%。
传统卷烟销量下降 3.2%。
问答环节摘要
摩根士丹利（Eric Serotta） 询问了 ZYN 在促销结束后的增长走势及 IQOS 出货与 IMS 数据间的差异。
Babeau 回应称：“我们现在已回到正常的定价环境，之前几个季度的某些促销并非可持续行为。”
他补充道，对于 IQOS，“我们预计第四季度 IMS 增速将加快，出货量与市场销售将趋于一致。”
Stifel（Matthew Smith） 询问第三季度 ZYN 的 1 亿美元投资是否会成为常态。
Babeau 澄清：“这 1 亿美元是一次性的……未来促销活动会回归正常水平。即便如此，ZYN 仍将保持集团内最佳利润率水平。”
高盛（Bonnie Herzog） 关注美国市场投资是否主要用于 ZYN 及 EPS 上调驱动因素。
Babeau 表示：“美国是我们的增长市场，我们正在大力投资，以支持 ZYN 的潜力与成长，同时扩大团队规模来推广这一极具前景的产品组合。”
他补充说：“我们上调 EPS 的原因还包括税率预期改善及利息成本稳定。”
瑞银（Mirza Faham Baig） 询问日本加热烟市场的竞争及 ZYN Ultra 的监管进展。
Babeau 回答：“我们欢迎更多竞争者进入市场，他们的产品在改进，我们有信心保持领先地位。”
关于 ZYN Ultra，他表示：“我们正密切关注市场动态，并评估所有选项。”
德意志银行（Damian McNeela） 询问库存透明度及 ZYN 的长期溢价策略。
Babeau 回应：“IQOS 出货将与市场销售基本保持一致。对于 ZYN，我们预计未来几个月会调整约 2000–3000 万罐库存，但仍计划保持品牌的高端定位。”
市场情绪分析
分析师关注 ZYN 增长的可持续性、促销支出的影响及竞争压力，整体语气略显谨慎但积极，重点探讨利润率和投资正常化。
管理层在准备发言及问答环节中均保持自信、积极的语调，频繁使用“我们非常满意”“我们预计”“我们仍在稳步推进”等表述，强调增长动能与领导地位。
相比上季度，本次管理层语调依旧乐观，但问答环节中更多为促销活动及投资节奏进行防御性解释。
环比比较
公司上调美元计 EPS 增长预期至 +13.5%–+15.1%。
调整后经营利润增长指引提高至 +10%–+11.5%。
管理层重点从 ZYN 的“补库存与产能正常化”转向“强化促销活动及短期利润影响”。
分析师依然聚焦 ZYN 的销量趋势与库存管理，但本季度更多探讨利润率与投资节奏。
管理层对无烟业务的增长与利润扩张保持信心，同时对促销正常化作出更详细解释。
风险与关注点
公司预计 ZYN 与 IQOS 可能进行库存调整，Babeau 表示：“ZYN 未来几个月预计减少库存 2000–3000 万罐。”
由于美国市场商业投资加大，全年 SG&A 将“略高于基础净营收增速。”
IQOS ILUMA 与 ZYN Ultra 在美国的监管审批仍存不确定性，公司“期待 FDA 创造公平竞争环境”。
日本市场竞争加剧，但公司预计 IQOS 能保持“高个位数增长”。
综合结论
菲利普莫里斯国际在 2025 年第三季度交出亮眼业绩：IQOS、ZYN 与 VEEV 的加速增长推动调整后 EPS 与经营利润创历史新高。公司上调全年指引，美元计 EPS 增长目标最高达 15.1%。
尽管 ZYN 重启带来的促销支出暂时压缩利润率，管理层仍对高利润增长的可持续性充满信心。凭借持续的成本效率提升与传统卷烟业务的韧性表现，菲利普莫里斯在全球扩张与监管进展中依旧处于有利位置。展望 2026 年及未来，公司无烟业务的领先优势与稳健增长前景依然明确。