唯一给出卖出评级的分析师押对了：费哲金融股价下跌70%
在$费哲金融服务(FI)$ 股价暴跌之前，唯一给出“卖出”评级的分析师表示，预警信号已经存在了好几个月 。
罗思柴尔德（Rothschild）分析师 Dominic Ball 表示，他对 Fiserv 仍持有唯一的“卖出”评级 。我们可以在彭博终端上使用“ANR”功能来查看这一点 。
Dominic Ball 在今年早些时候下调该股票评级时，指出了其 Clover 支付终端产品存在的问题 。他写道：“金融解决方案正在减速，因此这个问题似乎在 Fiserv 整个公司层面更为系统化。”
🎙️ 彭博独家专访：分析师 Dominic Ball
主持人： 我们很幸运能请到 Dominic 来到演播室。他一直在美国各地巡回，正好在纽约。所以无论从您的评级还是这次访问来看，时机都太完美了 。您的“卖出”评级已经持续一段时间了，而且自您给出评级以来，该股实际上下跌了70% 。
主持人： 大多数分析师不会给出“卖出”评级。事实上，在彭博终端上所有的评级中，只有 5% 的分析师愿意给出“卖出”评级 。您为什么要这样做？
Dominic Ball： 谢谢你们邀请我。我认为这与我供职的公司 Offshore and Caribbean 有关 。我们做了大量的长期、深入的行业研究 。当我最初对 Fiserv 旗下的 Clover 进行研究时，我们进行了长达 六个月 的深入研究 。这确实为我们提供了平衡的视角，让我们能够形成高度确信的观点 。
主持人： 当您最初给出“卖出”信号时，您的客户是否有反对意见？自股价大跌以来，他们又说了些什么？
Dominic Ball： 是的，在 Fiserv 第一季度财报（Q1）之前，反对意见是最多的 。Fiserv 当时被认为是仅次于卡网络的第三大值得持有的支付公司 。因此，当你提出一个相当逆向的观点时，会引来很多疑问 。
当然，这个问题在第一季度很快就显现了，然后在第二季度、第三季度又再次出现 。所以现在很多投资者都在找我们，问：“到底发生了什么？我们接下来该怎么办？”
主持人： 乔治·麦凯（George Mackay）和马特·特纳（Matt Turner）在终端上有篇很棒的报道，其中您提到，管理层可能过于积极地关注 Clover 这个存在问题的产品 ，而对其他方面投资不足 。您认为这只股票和这家公司的未来如何？
Dominic Ball： 支付行业正处于一个非常艰难的时期，正在经历大量的技术变革 。在过去的六个月里，我们看到了 “巨大商务” 和 稳定币仿佛凭空出现 。对于一家通过 并购成长起来的公司来说，想要整合资源并将研发预算（R&D budget）集中在新技术上是非常困难的 。
这就是为什么我们看好像 Toast 这样的公司 。Toast 拥有单一的技术栈，这使他们能够专注于一个垂直领域，并能将研发预算用到实处 。
📉 对 Global Payments 的看法
主持人： 值得注意的是，您也对 Global Payments（环球支付） 给予了“卖出”评级 。您是仅有的两位给出“卖出”评级的分析师之一，这只占所有覆盖该股票分析师的6% 。您为什么对 Global Payments 持悲观看法？
Dominic Ball： Global Payments 和 Fiserv 在 并购历史 和能力方面是相似的 。我们看到过 Worldpay、FIS（富达国民信息服务）、Global Payments 和 First Data （注：First Data后被Fiserv收购）都进行了大规模的收购 。正如我所说，当你进行了大量并购后，要进行创新和适应新技术是极其困难的 。
所以我们希望，像 Fiserv 这样的公司，会进行实质性的投资 。这就是 Fiserv 大幅下调财测的原因，也是他们未来可以做的事情 。
💼 独立研究与 Toast 的机会
主持人： 我们现在正处于财报季，80%的公司都超出了预期，这听起来很高，但并不罕见 。分析师往往会顺应管理层的意愿，以维持获取信息的渠道，这是可以理解的 。您的“卖出”评级是否会让您被拒之门外，或者让您的工作更加困难？
Dominic Ball： 不会 。回到我工作的地方 Anchor Ribbon，这是一个非常独特的工作环境 。我们做的是深入的行业研究 。我们通常不写关于季度财报的报告，而这是所有其他投行所做的，或者依赖管理层提供信息 。
正如我提到的，当我们发布 Fiserv 的完整报告时，那是 100 到 200 页的报告 。这使我们能够超越季度财报，看向 2025 年、2026 年、2027 年 。这样，即使我们收到来自投资者的反对（这很正常），我们也能给出高度确信的观点，因为我们在这些公司上投入了大量的研究 。
主持人： 在您所覆盖的所有支付公司中，您最看好哪一家？
Dominic Ball： 我们看好 Toast 。它是一家了不起的公司 。大多数人认为它与 Fiserv 的 Clover 类似，但它有本质上的不同 。他们现在赢得餐厅市场份额的速度是惊人的 。所有人都预测他们会放缓，但他们没有 。
这是一家可以轻松实现 20%左右的低增长 的公司 。我们预测的增长率比这高出 1000 个基点，拥有 35% 的利润率 ，但其 Non-GAAP 市盈率（PE）仅为未来三到四年的 20 倍 。如果把它放在一家软件公司身上，市盈率会是三倍 。因此，Toast 是一只被严重低估的股票 。
主持人： 您对 Toast 预期有多大的升值空间？
Dominic Ball： 我们的目标价是 60 美元 。当它的股价在 15 美元时，我们给予了极其看涨的评级 。现在大约是 35 美元 。Toast 在 0% 利率的环境下 IPO ，现在利率上升到了 5% 。
当你看它的盈利和 EBITDA 时，它们有了实质性的复合增长 。他们曾经有 0% 的 EBITDA 利润率 ，但在 18 个月内，他们将其提升到了 35% ，同时每年新增的餐厅客户比以往任何时候都多 。
Toast 是一家出色的公司 。我们对 Toast 的深入研究是关键，它让我们能够反观 Clover 并进行对比，这才是我们在 Clover 和 Fiserv 上加速给出“卖出”评级的原因 。