NuScale财报会：AI和核能复兴的辣子鸡 大饼画在2030年
一、核心财报数据与资本结构
– 季度营收：8.2 百万美元（同比大幅增长，去年同期 0.5 百万美元），主要来源为罗马尼亚 RoPower 项目的工程咨询收入。
– 现金储备：截至 2025 年 9 月 30 日，流动资金达 7.54 亿美元，较二季度末的 4.90 亿美元显著提升，主要得益于三季度通过“市价增发（ATM）”发行 1320 万股 Class A 普通股，筹资 4.75 亿美元。
– 资金支出：支付 1.285 亿美元 的阶段性款项，用于与 ENTRA1 签署的“里程碑合作协议（PMA）”第一阶段。
– 与 Fluor 协议调整：Fluor 将有序出售其 NuScale 持股，同时减免部分经济权益和税收收益权，降低对公司未来股权稀释压力。
二、管理层核心观点
1. 商业化拐点与市场定位
CEO John Hopkins 强调，NuScale 仍是全球唯一获得美国核管会（NRC）设计许可的模块化小型核反应堆（SMR）技术提供商，在商业部署上领先竞争对手。公司已进入“由验证走向规模化”的关键阶段。
2. TVA 与 ENTRA1 的 6GW 合作计划
2025 年 9 月，NuScale 战略伙伴 ENTRA1 Energy 与 田纳西河谷管理局（TVA） 达成框架协议，计划部署 高达 6 吉瓦（72 台模块） 的 NuScale SMR 装机容量——这是美国史上最大规模的 SMR 计划。
该项目覆盖美国东南多个州，预计首个 ENTRA1 电厂最早可于 2030 年向 TVA 供电。NuScale 已有 12 个模块进入生产阶段。
3. 美国-日本能源合作带来的政策利好
白宫近期宣布美日能源基础设施合作计划，动员 5500 亿美元 投资，其中 ENTRA1 是唯一被纳入的“基荷能源开发商”，有望获得高达 250 亿美元 的融资支持。该计划聚焦 AI 数据中心、电力安全与先进制造业，NuScale 及 ENTRA1 被点名为该领域唯一的合作方。
4. 海外项目进展：罗马尼亚 RoPower
NuScale 正与 Fluor 合作推进罗马尼亚 Doicesti SMR 项目（前燃煤电厂改造）。项目已进入 FEED 2（二阶段前端工程设计），持续为 NuScale 贡献现金流。预计 2026 年底至 2027 年初 迎来最终投资决策（FID）。
5. 战略与政策展望
– 全球“可再生能源+基荷电力”需求强劲，AI 数据中心与电气化趋势推升可靠电力需求。
– NuScale 技术可实现“behind-the-meter（站点直供）”，满足数据中心与国防级应用对稳定供能的要求。
– CEO 认为，公司正“迎来核能复兴的结构性窗口”，其供应链准备度与监管领先优势将使 NuScale 在未来几年成为市场核心受益者。
三、分析师 Q&A 精要
1. 供应链保障
– Doosan 能力：具备每年生产 20 台 NuScale 模块的产能，且正扩建产线，不受其他合作项目影响。
2. ENTRA1 能力与资金实力质疑
– 管理层解释：ENTRA1 背靠拥有 45 年能源建设经验的 Habboush Group，具备全球大型电力与基础设施项目经验。
– ENTRA1 自身为专注能源转型的新开发平台，其角色为开发协调者与资本整合者，并非直接施工方。
– CFO 强调：ENTRA1 已与 TVA、美国政府及日本官方形成多重绑定关系，市场应“停止质疑其执行力”。
3. TVA 项目推进与回款机制
– TVA 与 ENTRA1 正推进电力购售协议（PPA）签署，NuScale 预计 2025 年底前 达成确定性协议。
– 若部分项目未能达成 PPA，已支付的 PMA 款项可顺延至其他项目，不会损失。
– CFO 表示 PMA 付款为“加速商业化的催化剂”，后续项目一旦量产将形成自循环的现金流模式。
4. Fluor 股权安排
– Fluor 将逐步变现持股，但仍是董事会成员与长期工程合作方。
– CFO 指出，此举属“投资成熟阶段的自然演变”，不会影响 NuScale 工程执行。
5. 成本与盈利展望
– 每兆瓦的里程碑付款将按年 5% 通胀调整，但模块制造成本预计随规模下降。
– CFO 表示，首套系统成本高，但量产后毛利率将显著改善，有望成为稳定利润来源。
6. 资本充足性与融资
– 公司当前现金可覆盖近期所有 ENTRA1 里程碑支付。
– 未来仍具灵活资本市场融资能力，无明显资金缺口风险。
四、总结：投资者要点
1. NuScale 已确立全球唯一获批 SMR 技术的领先地位，并获得 TVA 与 ENTRA1 的实质性商业化契机。
2. 6GW TVA 项目是公司商业模式验证的核心拐点，预计 2030 年实现首电并网。
3. 现金储备充裕、资本结构优化、政策环境正面，支撑中长期增长。
4. 市场关注点：ENTRA1 项目执行节奏与 PPA 落地、RoPower FID 进度、SMR 成本曲线下降路径。