昂跑财报会：净销售额近8亿瑞郎 亚太继续成增长亮点
📌 一、管理层重点观点摘要
1. 品牌热度与全球动能强劲（Caspar）
– Q3 再次录得强劲增长与纪录级盈利，净销售额接近 8 亿瑞郎。
– 增长动力：
✓ 创新驱动的跑鞋技术（LightSpray）
✓ 品牌文化影响力扩大
✓ 门店拓展成功（东京银座、Palo Alto、苏黎世）
– 亚太地区继续成为最大亮点：
✓ 连续第四季达三位数增长（按固定汇率）
✓ 中国、日本、韩国、东南亚势头异常强劲
– 顶级赛事推动品牌信任度：
✓ 选手 Hellen Obiri 使用 Cloudboom Strike LightSpray 打破纽约马拉松 22 年赛道纪录
✓ Track & Field 首夺金牌（Beamish、Kambundji、Whittaker）
– 跑鞋核心系列（Cloudsurfer / Cloudmonster / Cloudrunner）持续强劲，2026 产品线被视为“火力全开”。
2. 抓住「性能 + 时尚」大趋势（Caspar）
– 高性能科技正成为潮流文化核心，On 与 Zendaya、Burna Boy 合作突破年轻客群。
– On 在“性能 + 生活方式”中保持独特文化定位。
📌 二、CEO & CFO 观点（Martin）
1. 明确走「全球顶级高端运动品牌」路线
– 强调 Premium Strategy（高端战略） 是品牌核心，不做折扣、不追低质量扩张。
– 日本体验体现最高水准的「匠心 + 设计」，银座旗舰店开业即创最高月销售记录。
2. Apparel（服饰）已成第二增长引擎
– 服饰已成为重要引流入口：
✓ 服饰顾客 购买频率更高、客单价更高
✓ 在女性、年轻族群增长最强
– 服饰扩张策略：
✓ 更偏重 DTC（直营），门店展示力是关键；
✓ 不只是鞋类附属品，而是「独立的公司体系」。
3. 运营能力显著提升（含大量 AI 应用）
– 交付期（lead time）缩短
– 智能化计划工具提升预测
– 供应链效率提高，使分销成本率持续下降
– AI 正快速渗透至经营各环节
📌 三、Q3 2025 财务表现（核心数字）
1. 总体表现
– 净销售额：CHF 794.4M
◦ YoY +24.9%（固定汇率 +34.5%）
– 毛利率：65.7%（同比 +510bps）
◦ 包含一次性 +200bps 成本释放
◦ 美元贬值带来 +100bps
– Adjusted EBITDA Margin：22.6%（同比 +370bps）
2. 渠道表现
DTC：CHF 314.7M（+27.6% reported / +37.5% FXN）
– 直营与电商高度协同
– 苏黎世旗舰店表现亮眼
Wholesale：CHF 479.6M（+23.3% reported / +32.5% FXN）
– 订单量强劲，2026 订货表现超预期
3. 地区表现
🌎 Americas（美国为主）
– CHF 436.2M（+10.3% reported / +21% FXN）
– 关键事项：
✓ 7 月调价后需求依旧强劲
✓ 高端定价能力获得验证
🌍 EMEA
– CHF 213.3M（+28.6% reported）
– 英国、法国、意大利增长突出
– 德语区重新加速
🌏 APAC（最大亮点）
– CHF 144.9M（+94.2% reported / +109.2% FXN）
– 正逼近公司 20% 占比
– 中国、韩国、东南亚继续三位数增长
4. 产品表现
Footwear：CHF 731.3M（+21.1%）
– Cloudmonster、Cloudsurfer Max、Cloudboom Max 表现强劲
– Lifestyle（Cloudtilt、Cloud、THE ROGER）需求旺盛
Apparel：CHF 50.1M（+86.9% reported / +100.2% FXN）
– Q3 首次突破 单季 100 万件销售量
– 在三大场景（Running / Training / Tennis）表现最佳
📌 四、全年指引上调（重点）
2025 新指引：
长期（至 2026）更新：
– 3 年 CAGR（2023–2026）从 26% 提高至 ≥30%
– 代表 2026 年仍可实现 ~23% 增速（FXN）
– 明确表示：
✓ 即便 2026 年将承受全部关税影响，毛利率仍会 高于既定长期目标
✓ 有足够能力持续投资品牌、AI、技术、创新
📌 五、分析师问答精华（按问题整理）
1. Citi — Apparel traction 的区域表现与渠道差异？
管理层回答：
– 服饰占比已达 8% 的历史新高，首次突破 100 万件销量
– 强势品类：
✓ Running（创新材料）
✓ Training（赢在女性）
✓ Tennis（Fonseca、Burna Boy 推广）
– 服饰将更偏向 DTC 模式
– 服饰利润率 > 鞋类，有助提升长期毛利/EBITDA
2. UBS — 高增长 + 高毛利 + 低库存 如何平衡？
管理层回答：
– 高端策略需要：
✓ 高满价率
✓ 精准库存
✓ 供应链效率
– Q3 毛利提升主要来自结构性因素：
✓ Premium 定价力
✓ DTC 提升
✓ 规模经济
✓ 供应链效率（越南团队表现突出）
– 认为新毛利“新的结构性高度”，是可持续的
3. Morgan Stanley — 2026 年 23% 增速构成？
管理层回答：
– 指引基于 FXN
– 驱动来源：
✓ 全新产品线（Cloudrunner 3、Cloudmonster 3、LightSpray 系列）
✓ Apparel 仍是全球机会
✓ Retail 年新增 20–25 家
✓ Wholesale 仍有大量高质量门店未进入（Foot Locker / DICK’S / JD）
– 增长来自 美洲、欧洲、亚太的全面性
4. TD Cowen — Q4 毛利展望与成本趋势？
管理层回答：
– Q4 毛利仍有上行空间（较保守）
– 明年关税会影响，但毛利结构已提升足以抵消
– 当前 FX、运费、成本结构均有利
5. Williams Trading — 美国增长是否刻意放缓？
管理层回答：
– 美国并未主动放缓，仍保持强劲：
✓ 调价后需求依然良好
✓ 品牌认知大幅提升
✓ 依旧坚持无折扣策略
– 高端策略 = 不盲目扩 Wholesale、不打价格战
6. JPMorgan — APAC 三位数增长的构成？
管理层回答：
– 日本：成熟市场，强 Wholesale + 精选开店
– 中国/韩国/东南亚：
✓ 强劲同店增长
✓ 直营扩张步伐非常克制（每年 20–25 个全球）
– Q4（10–11 月）表现极强
✓ 中国天猫双 11 流量 +250%
✓ Apparel 销售提前达标
✓ 美国节日前需求良好
7. BNP Paribas — EBITDA 目标提前一年达成，未来怎么看？
管理层回答：
– 投资优先于利润最大化
– 明年会利用毛利提升加大对：
✓ 品牌
✓ 技术
✓ AI
✓ 创新
– 仍会让利润逐年提升，不会牺牲品牌长期价值
8. Raymond James — 如何定义“年轻消费者”？
管理层回答：
– 年轻客群主要落在 青少年与年轻成人（Gen Z）
– 过去几年 On 在学校、大学圈层急速流行
– Zendaya、Burna Boy 带来突破性影响
– 儿童鞋表现极强，库存极快售罄
– 年轻客群带来极高 LTV（生命周期价值）
📌 六、结论：投资者应关注的关键点（总结）
– 毛利结构已跃升至新高度（>65%），未来关税冲击可基本吸收。
– 亚太成为第二增长引擎，尤其中国和韩国表现远超预期。
– Apparel 正走向“第二个鞋类事业部”，未来贡献会快速放大。
– 2026 CAGR 提高至 ≥30%，明显超出原有中期目标。
– 高端战略高度自律，不折扣、不盲目扩店，确保长期品牌价值。
整体来看，On 正从“快速成长的跑鞋品牌”转型为 全球高端运动科技公司，增长质量高、区域平衡、产品矩阵成型、运营能力显著提升——是一份极强的财报与前瞻。