GE航天航空：Baird全球工业大会访谈纪要
时间：2025 年 11 月 11 日 早上 8:20（美东）
发言者：
– Rahul Ghai（GE 航空航天 CFO）
– Peter Arment（Baird 航空航天国防首席分析师）
⭐ 开场介绍
Peter Arment（Baird）
大家早安，欢迎参加会议。我是 Baird 的航空航天/国防分析师 Peter。我们今天非常高兴以 GE Aerospace 开启本次大会。今天与我们一起的是 GE Aerospace 的 CFO Rahul Ghai，他在多元工业和航空领域拥有非常长期的管理经验，于 2023 年加入 GE，并参与了 2024 年的航空业务拆分。
GE Aerospace 主要由两大业务构成：
1. 商用引擎与服务（Commercial Engines & Services）
2. 防务推进技术（Defense Propulsion Technologies, DPT）
Rahul 会先做开场陈述，之后我们进入问答。
⭐ 管理层开场发言（Rahul Ghai，GE Aerospace CFO）
谢谢 Peter，这是我们第一次参加 Baird 的大会，非常高兴。
🔹 GE Aerospace 的核心优势：安装量巨大、行业第一
GE 航空最核心的优势是我们 78,000 台商用与军用引擎的全球装机量，是行业最大的。
– 全球 4 架商用飞机中有 3 架 使用 GE 或 CFM 引擎
– 美国 3 架军机中有 2 架 使用 GE 引擎
我们每年投入 30 亿美元研发，累计飞行时数超过 23 亿小时，持续通过经验与资本投入提升可靠性、耐久度和飞行时间，这些都帮助我们不断赢得市场。
装机量仍会继续增长，预计未来几年是 低至中单位数（low-to-mid single digit）年增率，将推动现在与未来的服务营收。
🔹 2025 年业绩表现非常强劲
我们在 10 月整体上调了年度指导，包括营收、利润、现金流，全都提高。
商用服务
– 商用服务订单 同比增长超过 30%
– 服务收入 同比增长约 25%
– 年度展望由“接近 20%”提高到“20% 至中 20% 区间”（low-to-mid 20s）
– 增加的约 10 亿美元服务收入几乎是高利润贡献
防务（DPT）
– DPT 预期成长从中个位数上调到高个位数
– 利润上限也调高
供应链改善明显（FLIGHT DECK 效果）
GE 推行的 FLIGHT DECK 精益经营体系 正推动整体供应链恢复：
– 材料流入（material flow）同比 +30%
– 季比持续成长
– 这对我们赶上强劲需求至关重要
🔹 总结：2025 是“非常强劲的一年”
我们预计：
– 营收：高双位数增长（high teens）
– 利润：+15 亿美元
– 自由现金流：+10 亿美元
– 2026 年势头仍然良好
⭐ Q&A 环节
Q1：2026 年展望的框架？
Rahul：
🔹 航班需求比夏季看起来更强
今年下半年比原先预期更好，因此我们认为 2026 年航班量增速与 2025 年类似。
🔹 全球引擎大修（shop visits）出现“补修需求”
2025 年的全球 shop visit 数量甚至比 2019 年还低，原因：
– 疫情后航空公司省现金
– 供应链限制
– 大量维修被延后
因此 2026 年进入修护的引擎数量将比 2025 年增加双位数，这为服务业务增长奠定基础。
🔹 LEAP 引擎外部维修增长快
– 2025 年 LEAP 外部 shop visits：+40%
– 带动零件收入显著增加
🔹 宽体机 GE90/GEnx 工作量（work scope）加深
– GE90 大量进入第二次大修，工作量比第一次多 50%
– GEnx 也从“快速小修”转入真正大修
这些都提升服务收入。
🔹 预期 2026 服务业务维持“双位数增速算法”
虽然不会像 2025 年的 20%+ 增速，但会回归长期指引的 双位数增长（10%+）。
🔹 2026 年 OE（新引擎）交付
– LEAP：再增 15–20%，到 2,000 台规模
– GE9X（波音 777X）交付继续增加
但 9X 单台亏损会扩大，2026 年亏损是今年的 两倍，将对利润形成逆风。
🔹 整体：2026 年利润仍将增加约 10 亿美元
但整体毛利率因 LEAP mix 转变而相对平稳。
Q2：服务增长与航班量是否“脱钩”？
Rahul：发生脱钩，未来几年仍会持续。
原因：
1. 大量积压维修需求（pent-up demand）
2. 宽体第二次 shop visit 工作量大幅提升
3. 定价上涨
4. 装机量本身持续增长
这些因素使服务收入增速 > 航班增速。
Q3：LEAP 引擎最新状况（耐久度、产能、盈利能力）
🔹 性能明显改善
LEAP-1A（空客 A320neo）已达到与 CFM56 相当的耐久水平。
LEAP-1A 在大修时也会升级到同样的 durability kit。
LEAP-1B（737 MAX）预计 2026 年 Q1 取得认证。
🔹 产能
2025：交付 +20%
2026：≈2,000 台
备用引擎比率约 10–11%，相当健康。
🔹 服务业务盈利提升来自：
1. 维修量增加 → 利润杠杆扩大
2. 修复能力（repairs）快速提升
◦ CFM56 有 3,000 个修理项目
◦ LEAP 去年只有 200 个 → 还有巨大提升空间
3. 外部 MRO 占比从 10%→30%（到 2030）
4. 定价改善
🔹 2030 年 LEAP 利润将赶上 CFM56
CFM56 生命周期延长，因此交接更平滑。
Q4：CFM56 的下行拐点何时出现？
– 预计 shop visits 在 2025–2028 年保持平台期
– 报废率（retirement rate）非常低，但会逐步回升
◦ 2026：2–3%
◦ 2027–28：3–4%
– 到 2030 年前后收入才开始下滑
Q5：FLIGHT DECK 精益体系如何改变 GE？
Rahul：这是 GE Aerospace 的“文化重建工程”。
核心变化：
1. 所有工厂使用同样的指标体系：SQDC（安全、质量、交付、成本）
2. 班前站会、每日跟进，而非季度目标
3. 数据透明，不做粉饰
4. 所有问题都在车间讨论，而不是会议室
5. 文化更透明、员工更信任管理层
这推动供应链改善和劳动关系改善。
Q6：供应链恢复是否可持续？
Rahul 认为 可持续，但仍需努力。
改善来自：
– 600 名 GE 工程师驻点供应商
– 清晰一致的需求信号
– 和供应商共同解决瓶颈
但未来几年需求极强，尤其：
– Airbus & Boeing 都大幅提升窄体/宽体产量
– LEAP 大修量每年增长 25% 至 2030
因此供应链仍会是 GE 多年重点。
Q7：777X 延迟到 2027，对 GE 影响？
– GE 仍持续出货 9X 引擎
– 2025 Q4 起交付量增加
– 2026–27 继续发货
– 但 9X 亏损 2026 年会变成今年的两倍（约数百百万美元级别）
Q8：防务业务 DPT 的增长动能
2025 非常强劲：
– 收入：高个位数增长
– 利润率：+100 bps
– 防务引擎出货：Q3 连续第二季 +80% YoY
2026 增长来自三大来源：
1. 强劲的 190 亿美元 backlog
包括：
– 黑鹰（Black Hawk）
– 阿帕契（Apache）
– F-15 / F-16
– 国际需求（印度、土耳其、韩国等）
2. 欧洲业务 Avio Aero
参与：
– 台风战机 Eurofighter
– 欧洲第六代战机 GCAP（1/3 份额）
3. Edison Works（机密项目）
包括：
– 美国第六代战斗机计划
– 军用无人机 CCA 引擎
– 与 Kratos 合作（低推力引擎）
– 涡桨方案（如 Eurodrone）
– 开发 1500–5000 磅推力中段新引擎
– 与 Shield AI 合作 VTOL 军用平台
– 混合动力推进技术研发
整体来看，国际增长快于美国，但 DPT 整体保持 “中个位数”增速。
Q9：对 2028 年长期目标的看法？
目标：2028 年利润达到 115 亿美元
Rahul 认为：
– 现在距离目标更近（2025 利润已从预期 82–83 亿提高到 87–88 亿）
– 2026 仍是朝向目标迈进的一步
– 需求强劲：
◦ 商用服务双位数增长算法
◦ OE 引擎需求持续到 2030
◦ DPT 多重增长引擎
未来几年只需持续执行即可。