雷神技术：巴德第55届全球工业大会访谈纪要

$雷神技术(RTX)$ 参加2025年11月13日巴德第55届全球工业大会访谈实录
时间：美国东部时间2025年11月13日上午9:30

参会人员：

– 尼尔·米奇尔（Neil Mitchill） — RTX 执行副总裁兼首席财务官

– 彼得·阿门特（Peter Arment） — 罗伯特·W·巴德公司（Robert W. Baird & Co.）航空航天与国防行业高级分析师

开场致辞

彼得·阿门特：
大家早上好。我是巴德公司的高级航空航天与国防分析师彼得·阿门特。今天我们非常荣幸邀请到雷神技术公司（RTX）参与本次会议。来自RTX的是执行副总裁兼首席财务官尼尔·米奇尔。尼尔，欢迎你！

尼尔·米奇尔：
谢谢，彼得。

彼得·阿门特：
尼尔将先做一段简短开场发言，随后我们将进入问答环节。再次感谢你，尼尔，欢迎！

尼尔·米奇尔：
谢谢彼得，也祝各位早上好。首先我想做个声明：我今天的发言包含一些前瞻性陈述，而我们的业务始终面临诸多风险和不确定性，请各位参考我们向美国证券交易委员会（SEC）提交的相关文件以获取更多信息。

我相信在座多数人都很熟悉RTX，但容我再简单介绍一下：我们是一家全球领先的航空航天与国防企业，旗下拥有三大行业领军业务板块——普惠（Pratt & Whitney）、柯林斯宇航（Collins Aerospace）和雷神（Raytheon）。

刚刚过去的第三季度表现非常强劲：公司有机销售收入同比增长13%，三大业务板块均实现两位数增长。其中，售后市场（Aftermarket）收入增长18%，国防和原始设备（OE）业务各增长10%。整个公司执行力出色，推动各业务板块及集团层面的利润率持续扩张。自由现金流表现尤为亮眼——第三季度达40亿美元，使我们全年实现70亿至75亿美元自由现金流的目标更加稳固。

基于前三季度积累的强劲势头，我们已上调全年营收和每股收益预期：全年营收预计在865亿至870亿美元之间，调整后每股收益（Adjusted EPS）预计介于6.10至6.20美元。稍后我们可能会深入讨论第四季度的情况，但总体而言，我对当前的进展和势头感到非常满意。

在进入问答前，我还想补充几点：

首先，各业务板块的需求依然非常强劲。截至当前，我们的订单 backlog 已高达2510亿美元——而这甚至还未完全计入近期在美国及全球范围内出现的大量新增国防需求。因此，我们认为未来还有更多增长空间。

其次，我们对公司业务组合非常有信心。正如我刚才所说，各板块表现优异。同时，我们在美国政府业务方面也面临重大机遇。值得高兴的是，美国联邦政府昨晚已重新开放，这对本季度乃至整个国家都是一个关键里程碑。此举显著降低了我们在第四季度面临的风险。

最后，我想提一下上周五国防部长赫格塞思（Secretary Hegseth）关于加速采购的讲话。我们对支持国防部推动的这一转型举措感到非常振奋。我们完全认同加快向作战部队交付装备的紧迫性——尤其在当前的地缘政治环境下。而RTX恰好处于极为有利的位置来支持这一目标：目前公司商业与国防业务比例约为50:50，我们深谙商业运营模式，具备快速响应能力——这正是国防部所寻求的。

事实上，我们已有多个成功案例，将成熟的商用产品快速适配用于军事任务。未来，我们相信还能为客户提供更多此类解决方案。总之，我们全力支持这些亟需的改革举措，并期待助力部长实现其战略目标。

综上所述，今年开局良好，九个月已过，仅剩约一个半月。我们对完成全年目标充满信心。

问答环节

彼得·阿门特：
非常感谢！你提到第三季度业绩强劲，并已上调全年指引。那么在进入第四季度并收尾全年之际，有哪些关键事项或终端市场是你特别关注的？

尼尔·米奇尔：
有几个方面值得关注，彼得。首先，大部分工作其实已经完成。我们的订单 backlog 非常扎实，因此第四季度的交付基础非常稳固。目前一切进展顺利，十月的数据也已出炉。

当然，我们一直在密切关注政府停摆的影响——这是本季度的关键观察点。我们确实看到新合同授予和客户付款节奏略有放缓。但我们乐观认为，随着政府重启，这些活动将在第四季度迅速恢复正常。即便收款略有延迟，也只是时间问题，不影响最终回款，也不会改变业务基本面。

在原始设备（OE）和售后市场方面，我们仍按几周前给出的指引稳步推进。

另外，今天早上我们提交了一份8-K文件，我想就此稍作说明：多年来，我们一直在致力于降低养老金计划的风险。目前我们的养老金计划资金充足率已远超100%。今天宣布的一项交易，是将25亿美元的养老金义务转移给一家保险公司。这将在第四季度产生一笔约3亿美元的税前非现金一次性会计费用（具体金额将根据精算假设最终确定）。不过，这笔费用不会影响我们的“调整后每股收益”，因为我们一贯将其剔除在该指标之外。但从经济角度看，这是一笔非常有利的交易，有助于进一步强化资产负债表。

展望2026年，这项交易将对我们的“非服务类养老金收入”造成一定压力——预计该项收入将同比减少约2亿美元，其中约三分之一与此交易相关。但请注意，这同样是非现金项目。总体而言，此举是我们持续降低养老金风险、优化资本结构的重要一步。

因此，第四季度的核心仍是专注执行，确保兑现我们在财报电话会上给出的全年指引。

彼得·阿门特：
太好了！任何能降低养老金负担的举措我们都大力支持。

尼尔·米奇尔：
我们也是。

彼得·阿门特：
说到现金流，能否谈谈公司在库存和营运资本方面的最新进展？我知道这是公司长期以来的重点。

尼尔·米奇尔：
当然。过去一段时间，我们的营运资本（尤其是库存和合同资产）有所增加，主要是因为RTX各业务板块均经历显著增长。我们已启动多项举措以加快库存周转、降低占用，也取得了一些进展。但坦率地说，过去18个月我们也在积极保护供应链，因此库存去化速度略低于最初预期。

不过，这也意味着未来仍有较大优化空间——而与此同时，我们仍在持续产生强劲现金流。降低营运资本占用是公司的最高优先级之一。我们正大力部署数字化工具，以更精准地在整个运营体系中分配物料，并加强对供应商端的可视性。

展望年底，我们预计库存将从第三季度水平继续下降，应付账款周期也可能因业务量增加而略有延长。长期来看，随着供应链进一步稳定，加上我们在制造基地部署的先进工具和数据系统，我们仍有充足机会进一步降低净营运资产、提升周转效率。

彼得·阿门特：
这确实为公司未来的增长动能增添了更多确定性。虽然我知道你们尚未发布2026年正式指引，但能否从宏观角度分享一些对明年的初步看法？

尼尔·米奇尔：
可以谈几点。首先，我今天不会给出具体指引——我们希望先全力打好今年收官战。但凭借当前2500亿美元的 backlog，我们对明年需要交付的内容已有清晰认知，销售压力不大。

在商业航空方面，收入客公里（RPK）增速虽有所放缓（符合预期），但我们预计2026年仍将保持中个位数增长。同时，随着新飞机交付持续增加，机队规模不断扩大，也为售后市场奠定基础。

在国防领域，我们在第三季度已实现10%的同比增长，且势头强劲。我们正持续扩大产能——例如雷神在过去十个季度的原材料采购量连续增长，即将迎来第十一个增长季度。供应链健康度显著改善，为明年交付提供了有力支撑。

综上，我们预计2026年将继续实现营收增长，三大业务板块利润率将进一步扩张，自由现金流也将增长。今年我们在粉末冶金（powder metal）领域的投入将在2026年转化为正向贡献，叠加营运资本优化，将共同推动自由现金流提升。

目前就先分享这些，但我们的确处于非常有利的位置，核心仍是专注执行。

彼得·阿门特：
明白了。那在“线下项目”（below the line）方面，比如非经营性损益，2026年有什么需要我们建模时注意的吗？你已提到养老金，还有其他要点吗？

尼尔·米奇尔：
好问题。主要有两点：一是我们参与大量合资项目，因此随着业务量上升，“少数股东权益”可能会相应增加；二是我们在数字化领域的投入将持续加大。我们正优先投资回报率最高的领域，例如在GTF发动机维修（MRO）网络中，我们已部署数据分析系统，优化物料在维修网络中的调度路径。预计2026年这类支出会有小幅提升。

除此之外，目前没有其他重大变动因素。

彼得·阿门特：
好的。现在聊聊国防业务——它占公司一半体量。当前美国政府合同节奏似乎有所变化，国际需求也在上升。你在全球80多个国家都有业务布局（可能现在更多了），能否谈谈当前的观察？

尼尔·米奇尔：
当前国防业务可谓全面发力。不仅雷神板块表现稳健，柯林斯和普惠的国防贡献也非常可观。我们的首要任务是扩大产能以兑现 backlog。今年仅雷神就将投入3亿美元用于产能建设，遍布阿拉巴马、佛罗里达、阿肯色、得克萨斯、亚利桑那州图森、康涅狄格等多地。

需求极其旺盛，关键在于让供应链与交付节奏同步。我们在弹药产能方面已实现大幅提升。展望未来，美国对增强型弹药的需求非常强劲——目前订单以国际为主，但美国本土需求即将跟进。当然，要进一步提升生产速率还需大量投资，但回报非常可观。

在美国本土，“金穹顶”（Golden Dome）综合防空反导系统是重中之重，这正是雷神的强项：包括雷达系统、LIDS（与“郊狼”拦截弹协同）、NASAMS、“爱国者”系统，以及近期获得的15亿美元下一代“爱国者”LTAMDS订单。

这些能力同样适用于国际市场。欧洲多国正在大幅增加防务开支，例如第三季度我们已收到GEM-T导弹的订单，预计未来还将获得更多综合防空系统及相关弹药的国际订单。为增强欧洲客户信心，我们在西班牙、挪威康斯伯格等地建立了本地化合作，实现部分部件本地生产。

中东市场同样活跃，机会众多。

值得一提的是，第三季度国防业务的订单/营收比（book-to-bill）高达1.94，显示出极强的需求动能。接下来的关键就是聚焦执行，确保供应链高效协同。

彼得·阿门特：
美国新版国土防空架构方案尚未公布（原定本月发布，但受政府停摆影响可能推迟至年底）。但显然本届政府希望快速取得成果，大概率会基于现有成熟系统大规模部署。RTX显然已为此做好充分准备，你们是否也持这一判断？

尼尔·米奇尔：
完全同意，彼得。雷神目前有35种系统已在实战中部署使用。在需要快速构建国土防御体系的背景下，必须依赖经过实战检验的产品——而雷神的系统正是如此。这些系统历经数十年持续改进，技术不断升级，完全有能力支撑新一代防空架构。

彼得·阿门特：
说到产能，面对如此旺盛的国防需求，你们是否有足够准备？

尼尔·米奇尔：
以“爱国者”系统为例，历史上我们在马萨诸塞州的峰值产能约为每月1套。考虑到当前美国内外需求，这一数字很可能上升，我们已在提前扩产。LTAMDS系统更为庞大，我们同样在投资建设相应产能。

每一项投资都经过严谨的商业评估，确保回报和客户长期采购承诺明确。虽然具体合同尚未签署，但我们对这一巨大机遇充满信心，并愿意投资于我们熟悉、可靠且供应链成熟的成熟产品。

彼得·阿门特：
现在转向商业航空。RTX一直紧跟OEM的生产爬坡节奏，尤其是在A320项目上。如何看待737 MAX的情况？

尼尔·米奇尔：
先说柯林斯：年初我们就预判了波音的库存情况，因此给出了相对保守的预期。很高兴看到波音在737生产爬坡上取得进展，我们与他们的需求高度同步，紧密协作确保供应。柯林斯第三季度营收增长16%，部分受益于去年罢工带来的基数效应，但整体执行良好。同时，我们也与空客在其支持的项目上保持一致。

普惠方面，今年新发动机产量预计将增长8%–10%。但普惠面临更复杂的平衡：既要支持A320的OEM交付，又要保障现有机队运行所需的备件供应。值得一提的是，截至2025年第三季度，GTF发动机产量较2019年已增长55%。

此外，我们在A320所用PW1100发动机的售后备件产出方面，全年目标是同比增长30%。前九个月已完成21%，十月份产出符合全年预期，进展顺利。

彼得·阿门特：
柯林斯此前存在渠道库存去化问题，目前是否已基本结束？

尼尔·米奇尔：
是的。年初我们对波音库存有清晰预判，因此初始指引偏保守。到年中时，大部分库存已消化完毕。尽管我们为波音提供数百个系统，难以一概而论，但目前我们已与波音的爬坡计划完全同步，系统内的冗余基本消除。

彼得·阿门特：
你之前提到粉末冶金问题将在2026年转为利好。能否再谈谈GTF项目的最新进展？毕竟当初问题刚出现时市场非常担忧，但你们一直按计划推进。

尼尔·米奇尔：
确实如此。我们从科学层面理解了问题根源，并通过两年来的大量检测验证了解决方案。我们制定了激进的维修计划，已 overhaul 大量发动机。虽然平衡OEM与售后物料供应仍是挑战，但我们看到关键铸件、锻件和材料的产出持续逐季提升。

我们已与绝大多数客户达成补偿协议，财务和运营前景全年保持一致。展望未来，飞机停场（AOG）情况将持续改善。维修厂的发动机周转时间逐季缩短，MRO网络产能充足，我们还在粉末冶金和锻造环节持续扩产，以支持未来多年售后市场的增长。

有趣的是，GTF项目的售后市场规模已是最初预期的三倍。到今年底，GTF发动机数量将超过V2500，成为主力机队。尽管过程充满挑战，但团队已将经验融入产品，并将在明年全面推出升级版“GTF Advantage”。

彼得·阿门特：
飞机退役对柯林斯和普惠的售后市场有何影响？

尼尔·米奇尔：
目前退役率极低（约1.5%），优于预期，部分原因是OEM交付受限及GTF问题。即便未来OEM产量提升导致退役增加，仍有55%的V2500机队仅进行过一次或更少大修，寿命很长。且每次大修的内容更重、利润更高，因此普惠在V2500机队上的售后收入仍将保持强劲。

柯林斯方面，其支持的老旧机队同样如此，更重要的是其新装机队快速增长——新机型上的单机配套价值是旧机型的两倍。目前公司已安装设备价值1700亿美元，其中1000亿美元已出保。未来三到四年，随着过去四年交付的飞机陆续出保，售后收入将迎来持续增长。

只要不发生严重经济衰退，我们预计未来几年RPK将保持中个位数增长，机队规模和售后市场将持续扩大。

彼得·阿门特：
最后两个问题：一是关于推动利润率扩张的生产力提升举措，二是资本配置策略。

尼尔·米奇尔：
先说生产力：RTX始终聚焦成本削减与效率提升，依托我们的核心运营体系。具体包括：通过连接工厂设备实现数据采集与预测性维护；持续优化工时；将高成本地区的工作转移至低成本或最优成本地区；大规模应用数字技术；并启动为期五年的SAP系统升级。同时，我们严格控制SG&A费用，柯林斯已启动后台转型，大幅简化流程、消除浪费。

这些举措旨在对冲通胀和全球贸易环境带来的成本压力。

至于资本配置，我们的策略保持一贯性：首先，每年投入超25亿美元资本支出，近30亿美元自有资金用于研发（客户资助的研发合计达100亿美元），以满足强劲的产品需求。

在自由现金流分配上，我们优先保障股息——这是股东回报模型的核心。此外，我们已通过加速股票回购（ASR）和债务偿还，累计减债约58亿美元，剩余约40亿美元目标将在恢复其他形式股东回报前完成。

展望未来，凭借强大的现金流生成能力，我们完全有能力兼顾业务投资与股东回报。

彼得·阿门特：
非常感谢！你们当初果断推进ASR，充分展现了对自身现金流的信心。尼尔，时间到了，再次感谢你的精彩分享！

感谢各位参会，本次访谈到此结束。