丹纳赫：杰富瑞伦敦医疗健康会议纪要
– Rainer Blair (Rainer)：达纳赫公司总裁、首席执行官兼董事
– Tycho Peterson (Tycho)：杰富瑞有限公司研究部
访谈纪要
一、 2026 年展望与财务框架
Tycho： 欢迎大家。我是来自杰富瑞生命科学工具部门的 Tycho Peterson。很高兴达纳赫的 Rainer Blair 能与我们一同出席。Rainer，让我们从 2026 年开始。在第三季度之后，您提出了 3% 至 6% 的核心增长率初步框架。在展望 2026 年的整体布局时，我们应该思考哪些利好与不利因素？
Rainer： 好的，Tycho。我认为第三季度提供了一些重要信息。我们在营收、净利润和现金流方面都超出了预期。我们将超额部分再投资于额外的生产力提升项目，从而为 2026 年做好了准备。另一个重点是，我们在核心增长率为 3% 的情况下，实现了 10% 以上的每股收益增长，这表明了我们投资组合的盈利能力和达纳赫商业系统（DBS）的纪律性。
总的来说，我们正处于一个正在改善但尚未恢复正常的运营环境。正是在这一背景下，我们将 2026 年的增长预期限定在您提到的 3% 至 6% 范围内。值得注意的是，即使在这一范围的低端，我们也预计实现高个位数以上的每股收益增长。
Tycho： 我们来谈谈一些关键变量，例如中国市场、生物工艺设备、以及学术和政府部门。请您逐一分析这些因素对 2026 年增长前景的影响。
Rainer： 好的。
– 生物工艺 (Bioprocessing)： 我们预计将实现高个位数的增长。这主要是由耗材增长驱动的，得益于商业药物产量的持续增长以及我们在该领域的强大地位——90% 的单克隆抗体 (MAB) 由达纳赫供应。我们对设备销售的假设是持平，这是得出高个位数总增长的基础。
– 生命科学 (Life Sciences)： 我们没有假设终端市场会有显著改善。虽然第四季度受美国政府停摆的干扰已经过去，但我们预计市场将基本保持 2025 年的状态。我们自身的业务会有所改善，因为我们将摆脱生命科学耗材业务的一些不利因素。
– 诊断 (Diagnostics)： 2025 年受到带量采购 (VBP) 和报销变化的较大影响。预计 2026 年影响将减弱，不利影响约在 $75 百万到 $100 百万。对于呼吸道市场，我们假设其检测率将与 2025 年的流行病率大致相同。
二、 生物工艺深度解析
Tycho： 关于生物工艺，我们很关注订单趋势、可见度，以及耗材方面，比如细胞培养基和一次性色谱，哪些表现更好？您对设备销售仍持谨慎态度，需要看到什么信号才会确认市场出现转机？
Rainer： 耗材方面，我们正在以中双位数的速度增长。我们在某些类别中抢占了份额，包括一次性技术、细胞培养基和树脂。过滤是我们份额较低的领域，未来有增加份额的真正机会。
设备方面，我们假设 2026 年持平，此前 2025 年经历了下降。我们在第三季度看到了设备订单的环比增长，预计第四季度可能相似。我们对设备市场在 2026 年回归保持了一定的保守性，但我们相信它会回归，只是时间问题。原因有二：
1. 过去两年设备投资放缓，但底层市场（通过耗材增长证明）增长显著。
2. 我们相信回流 (reshoring) 努力将发生并加速。
Tycho： 那么，设备订单的回归预期多大程度上取决于第四季度，乃至明年上半年的表现？设备销售中替换需求和新建/扩产需求的比例如何？
Rainer： 我们先回答第二个问题。尽管存在替换投资，但产能扩张（即新建/扩产）才是驱动生物工艺设备订单的主要动力。我们作为最大、最广泛的供应商，随着行业长期增长的重新加速，我们处于非常有利的地位。
Tycho： 关于回流，我们的客户经常问，这部分投资有多少是增量的？您与药企高管交流后有何看法？
Rainer： 我们的信念是，回流投资是增量的。目前不确定的是增量的程度。原因很简单，过去几年设备投资放缓，但活动水平一直很高，需求最终会要求增加产能。因此，回流活动可能叠加了部分追赶性产能投资。
三、 中国市场和生命科学
Tycho： 您在第三季度电话会议上提到，全球的药企气氛都在改善。请谈谈全球布局，以及你们的投资组合中资本支出与研发的比例。
Rainer： 我们确实看到全球制药领域的投资环境正在改善。在中国，我们看到大量的创新正在发生，很多是全新化合物，以及更多的许可交易。这为生物技术公司提供了变现渠道。因此，我们的生物工艺业务在中国已恢复增长。在全球其他地区，我们看到了投资先进疗法的明确趋势。我们预计未来几年制药投资环境将是支持性的。
Tycho： 鉴于 VBP 的不利因素和刺激资金，您认为未来几年中国市场的基本增长情况会是怎样？
Rainer： 生命科学业务稳健，正看到一些刺激投资发挥作用。生物工艺业务在 2025 年因更好的生物技术环境而恢复增长。诊断业务在 2025 年受到 VBP 显著影响，预计 2026 年影响将大大降低（$75 \text{ 百万到 } $100 \text{ 百万}$）。同时，患者和检测量开始稳定。长期来看，我们预计中国诊断业务将恢复增长，虽然可能达不到过去 30 年的水平，但仍将对整体增长有所贡献。
Tycho： 关于中国市场的调整，您提到 Beckman 将在年底前实现所有设备和试剂的本地化生产。还有其他值得指出的举措吗？
Rainer： 我们非常明确地致力于提升在中国的竞争力。正如您所说，Beckman Coulter 诊断业务的绝大部分将实现硬件和试剂制造的完全本地化，确保供应链安全。此外，我们专注于支持中国的制药和生物技术公司，因为它们正在为中国乃至全球进行创新。
Tycho： 让我们转到生命科学。您提出了持平 (flattish) 的展望。请谈谈 OMX、Pall、仪器等业务的利好和不利因素。
Rainer： 我们没有假设 2026 年生命科学的终端市场会有显著改善。我们生命科学工具领域有 20% 暴露于学术和政府市场，这部分在 2025 年有所下降，预计 2026 年将保持稳定。我们的制药业务和应用市场（我们在 PFAS 领域的领先地位值得一提）表现良好，预计将继续增长。
Tycho： 关于生命科学的创新，您对哪些方面感到最兴奋？
Rainer： 我们持续大力投资创新。我们推出了 8600 ZenoTOF，这是一款重要的质谱仪，能以更高的性价比量化更多蛋白质。我们还有 Mosaic 光谱解决方案，可附加到现有流式细胞仪上，无需购买新设备。以及 Cydem VT，这是一种AI 驱动的细胞克隆挑选解决方案。
Tycho： 最后，关于 OMX 业务的 Aldevron。除了 Moderna 和 Sarepta 这两个大客户之外，业务似乎正在开始复苏。
Rainer： 正是如此。我们正在经历两家客户需求减少的周期，但在其余业务中，我们开始看到增长。预计随着我们度过明年上半年的比较基数，Aldevron 业务将在 2026 年及以后持续改善。
四、 并购、服务与诊断
Tycho： 达纳赫有着悠久的并购历史。请谈谈当前的并购框架，以及自两年前收购 Abcam 以来，当前环境有何变化？
Rainer： 我们的资本配置倾向仍然是并购 (M&A)。这是创造超额股东价值的手段。我们的框架是：
1. 市场与战略： 必须是我们看好的终端市场，并是战略的关键部分。
2. 资产价值： 资产必须有价值储备，我们可以通过 DBS 来增值。
3. 财务模型： 财务模型必须可行，在当前利率环境下，回报率要求更高。
我们也会纪律性地使用股票回购，但这并非程式化方法。我们期望未来进行更多类似于 Pall、GE Biopharma、Cepheid 这样的大型交易。
Tycho： 关于服务业务，比如 CDMO 领域，您对成为一家全方位服务提供商的看法是否有所改变？
Rainer： 我们偏爱产品相关业务。我们擅长通过创新创造专有地位。我们不专注于纯服务业务，因为我们更喜欢我们目前的利润率、增长率和我们熟悉的业务模式。
Tycho： 谈谈 Abcam。您对该业务的增长率预期、当前的利润率状况如何？
Rainer： 我们对 Abcam 非常满意。虽然它有 60% 暴露于学术和政府市场，存在一些不利因素，但我们在制药和重组蛋白方面看到了良好的增长。事实上，自收购以来，我们的运营利润率已提高了 500 个基点。我们相信，随着不利因素消退，Abcam 将长期回归高个位数增长。
Tycho： 最后，我们谈谈诊断业务。撇开中国和呼吸道市场，您认为诊断业务在哪些方面会有所改善？
Rainer： 我们对诊断业务的前景非常乐观。非中国地区在过去六个季度中一直保持中到高个位数增长。
– Cepheid： 驱动非呼吸道业务的策略正在奏效，未来有望实现低双位数增长，从而提高整体增长率。
– Beckman Coulter Diagnostics： 我们正处于创新周期的早期。新推出的 DxI 9000 高分辨率免疫分析仪能够实现如早期阿尔茨海默病检测等差异化检测。
– Leica Biosystems： 我们在 AI 驱动的数字化病理学方面处于领先地位。
总的来说，我们正在将诊断业务从一家专注于实验室效率的公司转型为一家提供重要临床内容和实验室效率的公司。
Tycho： 重点是否仍在于分布式内容，而不是 CLIA 集中化测试？
Rainer： 是的。我们主要关注在医院或护理点上，在我们的仪器解决方案上运行的检测。
Tycho： 最后，您提到了提高整个投资组合的杠杆作用，例如设立大客户销售团队。请谈谈这一策略的重点。
Rainer： 我们发现客户非常赞赏我们以协调一致的方式向他们展示解决方案。这在生命科学、需要集成解决方案的生物工艺，以及需要全面且差异化解决方案组合的诊断领域，都变得越来越重要。