摩根斯坦利4Q25财报要点和分析师问答纪要
管理层观点
**首席执行官泰德·皮克（Ted Pick）**在开场中表示：“2025年，美国经济表现出一如既往的韧性。正如预测的那样，资本市场正在发力，资本充足的企业和高端消费者正推动经济向前发展。2026年开启之际，我们迎来了建设性财政政策和宽松货币政策的利好。”他强调了摩根士丹利业绩的持久性，以及应对市场顺风和逆风的准备情况，并指出：“我们正在将投资银行和市场业务中期待已久的资本市场‘绿芽’（复苏迹象）转化为利润，同时正在扩大财富管理业务的资产流入和交易活动。”
皮克重点提到了 9.3 万亿美元的客户资产、10.21 美元的年度每股收益（EPS），以及 2025 年 21.6% 的有形普通股股东权益报酬率（ROTCE）。他提到机构证券业务的钱包份额增长了 100 个基点，以及财富管理业务创纪录的税前利润率，并表示：“去年新增的 1.4 万亿美元推动了资产增长加速。财富管理业务的税前利润率处于历史最高水平，第四季度录得 31% 的业绩。”
首席执行官概述了对技术和人力资本的持续投资，重点是扩展 AI 工具和整合战略收购。他指出：“我们的增长计划将 AI 工具在整个企业及客户群中的日益普及纳入其中。”
**首席财务官莎朗·耶沙雅（Sharon Yeshaya）**表示：“2025 年对本公司来说是卓越的一年，其标志是战略的果断执行。全年营收达到创纪录的 706 亿美元，第四季度营收为 179 亿美元。”她报告了创纪录的全年 EPS（10.21 美元）和 ROTCE（21.6%），以及“第四季度分别为 21.8% 和 2.68 美元的 ROTCE 和 EPS”。
未来展望
管理层预计目前的顺风与逆风并存的局面将持续到 2026 年，重点是在环境有利时达到或超过全公司目标，并在条件更具挑战性时实现“更高的低点”（即在低谷期表现更好）。皮克表示：“我们对未来的预期是，如果环境友好，我们将像 2025 年那样执行并达到或超过全公司目标；而当背景更具挑战时，我们将努力实现更高的低点。”
首席财务官耶沙雅就**净利息收入（NII）**评论道：“展望第一季度，我们预计 NII 将环比基本持平，因为较高的平均余额自动转存（Sweeps）和贷款余额应有助于抵消第四季度两次降息的全面影响。展望 2026 年余下时间，假设目前的远期曲线、贷款增量增长以及我们对存款组合的预测，我们预计 NII 将继续呈上升趋势。”
皮克暗示将在今年晚些时候重新评估目标，他表示：“当然，我们将在今年晚些时候重新审视这些目标。如果届时我们已经清晰地超越了这些目标，且到了提高目标的时候，我们肯定会予以考虑。”
财务业绩
– 总营收： 摩根士丹利报告全年营收为 706 亿美元，第四季度营收为 179 亿美元。
– 机构证券： 全年营收创下 331 亿美元的纪录，其中第四季度为 79 亿美元。投资银行业务全年营收 76 亿美元，第四季度为 24 亿美元，同比增长 47%。全年股票业务营收为 156 亿美元，第四季度为 37 亿美元。
– 财富管理： 全年营收 318 亿美元，利润率为 29%，净新增资产 3560 亿美元，费用类资金流 1600 亿美元。第四季度营收 84 亿美元，营业利润率为 31.4%，第四季度净新增资产 1220 亿美元。
– 投资管理： 全年营收达 65 亿美元，管理资产规模（AUM）扩展至 1.9 万亿美元。全年长期净流入 340 亿美元，第四季度为 20 亿美元。
– 资本与回购： 公司标准化的普通股权一级资本充足率（CET1）为 15%。全年股票回购额为 46 亿美元，第四季度为 15 亿美元。
问答环节（Q&A）
– 关于目标与超额盈利： 在回答 Evercore 的 Glenn Schorr 提问时，首席执行官皮克表示公司专注于在整个周期内实现收益的复合增长，并称：“我们对公司的定位非常乐观。我们喜欢所在的领域。但我们认为，证明我们在周期中复合盈利的能力才是股东希望看到的。”
– 关于财富管理利润率： 首席财务官耶沙雅解释称，利润率驱动因素包括费用类资产的建立以及利用技术提高效率。
– 关于目标哲学： 皮克澄清说，虽然哲学框架没有改变，但公司现在更有信心讨论在极具挑战的环境下（如收益低于 8 美元时）仍能产生 17.5% ROTCE 的能力。
– 关于机构交易： 皮克看好全球市场“股权化”的趋势，认为该业务的市场空间（Wallet）每年可能持续增长 5% 至 10%。
– 关于交易周期： 皮克承认，如果资产价格因经济下滑或地缘政治突发事件而下降，业绩水平绝对可能会降低。
情绪分析
– 分析师态度： 态度具有建设性但带有探究性。分析师多次询问业绩的可持续性、目标达成以及利润率扩张，关注当前表现是巅峰还是可持续状态。
– 管理层态度： 在发言和问答中均表现出“自信且谨慎”。皮克反复强调持久性、纪律以及不冒进的重要性，使用了如“严谨与谦逊”等措辞，强调要跨周期重复实现收益复合增长。
– 季度对比： 相比上一季度，管理层态度略显保守，强调一致性和周期的耐受力，而非立即调高目标；而分析师则继续追问增长空间和利润率的可持续性。
季度环比对比
– 与 2025 年第三季度相比，摩根士丹利第四季度的营收（179 亿 vs 182 亿美元）和 EPS（2.68 vs 2.80 美元）略有下降，季度 ROTCE 从 23.5% 降至 21.8%。但全年数据和资产水平有所增加。
– 财富管理利润率从第三季度的 30.3% 提高到第四季度的 31.4%。
– 管理层在指引语言上比上季度更加保守。
风险与担忧
– 宏观风险： 皮克和耶沙雅强调了持续的地缘政治风险、市场波动的可能性，以及在强劲业绩面前“过度扩张”的风险。
– 审慎态度： 管理层指出，虽然资产价格处于高位且表现强劲，但“现在不是冒进的时候”，强调资本部署和并购需遵循纪律，且并购面临“高门槛”。
– 利润率可持续性： 分析师对当前市场条件下利润率的可持续性及是否属于“超额盈利”表示担忧。
核心总结
摩根士丹利领导层强调了公司的强大定位、创纪录的财务业绩以及综合战略的成功执行。在宏观和地缘政治不确定性持续的背景下，公司优先考虑有纪律的增长和审慎的资本部署。管理层重申其通过利用技术投资、扩大核心业务规模以及保持审慎的目标设定和资本分配，来实现收益复合增长并交付持久股东价值的意图——即便公司已经提前超越了许多既定目标。