对话强生：千亿巨头的 2026 增长蓝图
第一部分：2026年顶层战略与增长愿景
Christopher Schott:让我们直接进入话题。强生刚刚度过了股票表现显著优于大盘、基础业务指标也非常出色的一年。在迈入2026年之际，我很想听听你对公司首要任务的看法。
Joaquin Duato:谢谢。首先，感谢你们组织这次令人赞叹的盛会。每年摩根大通都做得非常出色，将大家聚在一起开启新的一年。
同时，感谢你对公司2025年表现的认可。我们确实对去年的成绩感到自豪，它开启了强生加速增长的新周期。我们预判公司在2026年的表现会比2025年更好。展望本十年后期，我们对实现两位数增长有清晰的预见性。考虑到强生很快就将成为年销售额超过1000亿美元的全球最大医疗保健公司，这种增长前景确实令人赞叹。
为什么这种增长是可能的？因为我们在**创新药物（Innovative Medicine）和医疗科技（MedTech）**两大领域都拥有极强的深度和实力。我们目前专注于6大核心领域，创新药物有3个：肿瘤、免疫和神经科学；医疗科技也有3个：心血管、外科手术和眼科。与其他公司不同，我们不依赖单一或双重的增长引擎，这让我们的增长更具可持续性和深度。
去年的执行力非常出色，我给你一个数据点：在最近报告的第三季度，我们的创新药物业务（剔除 STELARA 乌司奴单抗后）增长了 16%。一个年营收超过500亿美元的板块能增长16%，这确实令人印象深刻。我认为投资者已经意识到了这一点，这使我们成为了道琼斯各行业中表现前三的股票。
那么2026年我们要如何保持？我们的优先事项是什么？正如你提到的，2026年全行业正在摆脱一些政策层面的阴影，我们将聚焦于基本面。基本面有两点：
1. 现有组合与新产品： 如何通过现有产品和约12项新产品发布（结合医械和制药，风险已基本排除）来推进患者疗法？比如正在进行的 TREMFYA（特瑞米亚）治疗肠病（IBD），或 VARIPULSE 消融系统。2026年还会推出 ICOTIDE (icotrokinra)——首款口服 IL-23 阻断剂，以及新型冠状动脉导管 Shockwave C2 Aero。
2. 构建未来管线： 这是一个永恒的重点。最近的例子是我们本月向 FDA 提交了 OTTAVA（软组织手术机器人系统）的申请。我们计划成为机器人手术领域的关键参与者。另一个是12月收购了 Halda——一个精准肿瘤学平台，其资产将用于前列腺癌开发。
所有这些都建立在强大的财务状况之上：我们拥有 AAA 级资产负债表和强大的现金流，这使我们能一边持续投资，一边回报股东。我预见2026年将是比2025年更好的一年。
第二部分：行业政策与美国本土化投资
Christopher Schott:在进入核心业务之前，去年大家非常关注政策话题，比如最惠国待遇（MFN）、关税等。强生目前与政府达成了协议，你怎么看强生以及整个行业在这些政策上的处境？
Joaquin Duato:2025年确实充满了政策博弈。但我相信，随着与新一届政府达成协议，我们可以重新聚焦基本面。协议的核心在于：一方面为美国人提供更多药物准入并降低价格；另一方面豁免了医药产品的关税，这曾是一个悬而未决的威胁。
总的来说，这些协议是积极的，是向正确方向迈出的一步，让公司能专注于我们最擅长的事：研发、制造和商业化药品及器械。
与此同时，正如我们上周宣布的，我们将继续执行在美国投资 550 亿美元 用于研发、技术和制造的计划。我们还宣布开设两家新工厂：北卡罗来纳州的生物药厂和宾夕法尼亚州的细胞治疗厂。我们的目标是，在投资计划完成时，美国使用的所有先进药物基本都能在美国本土制造。这对国家、就业和供应链韧性都是极好的。
第三部分：六大核心领域的增长动力
Christopher Schott:大约两年前，你提出了 2025-2030 年营收增长 5% 到 7% 的目标。在那之后，你似乎对这个前景越来越乐观。你现在对这个目标的信心如何？哪些驱动力超出了预期？
Joaquin Duato:在2023年我们给出了5%-7%的年复合增长率指引。现在，我对此越来越有信心，事实上，2025年的表现将超过当时的预测。
为什么越来越乐观？因为我们的管线价值就在眼前，且风险已除。
– 肿瘤领域： 我们的目标是到2030年营收达到 500亿美元，成为全球第一。这基于多发性骨髓瘤的领先地位（DARZALEX 为基石，双抗和细胞疗法并进）；肺癌领域 RYBREVANT 加 LAZCLUZE 的组合；前列腺癌的 ERLEADA 以及新展示数据的 KLK2-CD3 双抗；以及膀胱癌的 INLEXZO，它将成为非肌层浸润性膀胱癌的新标准。
– 免疫领域： TREMFYA 在肠病（IBD）领域的成功推出至关重要，它将是一个超过100亿美元的产品，规模会超过 STELARA。其次是 ICOTIDE（口服 IL-23 阻断剂），它将极大扩展那些不愿接受注射治疗的患者市场，成为口服系统治疗的首选。此外还有 FcRn 抑制剂 IMAAVY，已获批重症肌无力，今年将申报温抗体型自身免疫性溶血性贫血，在干燥综合征和红斑狼疮中也展现了潜力。
– 神经科学： SPRAVATO 表现惊人，增速超过 50%。我们对 12 月获批重度抑郁症辅助治疗的 CAPLYTA 非常兴奋，这是一款潜力超过50亿美元的资产。
在 医疗科技（MedTech） 方面，我们专注于心血管、外科和眼科。我们正在拆分骨科业务，而在心血管领域，我们近 90 亿美元的规模正保持两位数增长，重点在于消融、Abiomed 的心脏恢复以及 Shockwave 的钙化动脉疾病治疗。
第四部分：市场误读与产品深度挖掘
Christopher Schott:你曾提到强生的内部预测与分析师预期之间存在很大脱节。随着强生不断超越预期，你认为现在市场在模型中还低估了哪些部分？
Joaquin Duato:我认为有三个产品目前仍被低估：
1. TREMFYA： 特别是它在 IBD 领域的成功尚未被充分反映。记住，STELARA 销售额的 75% 来自 IBD，TREMFYA 将是一个 100 亿美元以上的产品。
2. RYBREVANT： 我们的皮下注射剂型刚获批，它能将5年生存率提高到标准疗法的两倍。它在头颈癌和结直肠癌中的潜力也被低估了。
3. INLEXZO： 虽然第一适应症是针对 BCG（卡介苗）无反应患者，但随着向复发或初治患者扩张，它的长期价值巨大。
Christopher Schott:深入聊聊免疫组合。TREMFYA 在 IBD 市场的份额获取情况如何？再加上口服 IL-23，这个组合未来几年会如何演变？
Joaquin Duato:TREMFYA 与其他 IL-23 不同，它具有双重作用：既阻断 IL-23 细胞因子，也阻断产生 IL-23 的 CD64 细胞受体。在 IBD 数据中，它的组织学和内镜缓解率是无与伦比的。此外，我们是唯一一家在诱导期和维持期都提供皮下注射的公司，这对医生来说是“游戏规则的改变者”。
关于 ICOTIDE (icotrokinra)，这是一个重大突破。它是首款具有注射生物制剂效果的口服肽类药物。它不会与 TREMFYA 竞争，而是会扩大市场。目前银屑病市场渗透率仅 30%-40%，口服药会吸引那些害怕打针的患者。我们将在银屑病、关节炎和 IBD 中全面推进。
Christopher Schott:那么销售策略上，你会让同一支团队销售这两款药吗？
Joaquin Duato:我们会让医生和患者决定。有些患者选口服，有些选注射。我们不打算人为优先化某一个。除此之外，我们还有“第三条腿”——联合疗法。针对难治性患者，我们将 TREMFYA 和 SIMPONI（欣普尼）整合进一个皮下注射瓶中。我们将覆盖 IBD 的全部空间：口服、注射和联合用药。
第五部分：多发性骨髓瘤与神经科学
Christopher Schott:在骨髓瘤领域，强生的资产非常庞大。你如何看待增长驱动力？
Joaquin Duato:过去十年，骨髓瘤患者的寿命从以年计变成了以十年计，强生开发了其中一半的疗法。我们的目标是：5个骨髓瘤患者中，有4个的治疗方案里含有强生产品。
– DARZALEX： 几乎所有方案的骨干。
– CARVYKTI（细胞疗法）： 二线治疗展现了惊人的生存优势，且目前我们的供应限制已经解决，正在贡献显著增长。
– 双抗（TECVAYLI 和 TALVEY）： 我们今年计划获批 TECVAYLI + DARZALEX 联合方案。这可能是骨髓瘤领域有史以来最深刻的数据。我们的目标是到 2030 年，骨髓瘤业务营收超过 250 亿美元。
Christopher Schott:很多公司都在追赶骨髓瘤领域。强生如何保持领先？
Joaquin Duato:我们是一步领先，步步领先。除了现有的细胞疗法和双抗，我们的三特异性抗体（GPRC5D, BCMA, CD3）即将进入三期临床。我们还在与 Kelonia 合作开发体内（in vivo）CAR-T。竞争对手只是在追随我们的尾迹。
第六部分：医疗科技（MedTech）深度布局
Christopher Schott:MedTech 的转型进展如何？
Joaquin Duato:我们在 2025 年取得了持续改善，并计划实现 5%-7% 的增长（偏向区间上限）。
– 心血管： 重点是房颤消融，我们将推出 PFA 加射频（RF）的双能量导管 STSF。在 Abiomed 方面，DanGer 研究显示其对心源性休克患者有显著生存改善（随访10年，生存期增加近2年），这正推动其进入诊疗指南。Shockwave 则将推出更易操作的新型冠脉导管。
– 外科手术： 首要任务是在软组织机器人市场占据一席之地。我们的 OTTAVA 系统和 MONARCH 机器人（针对肾结石）都有独特的差异化优势。医院渴望竞争，而强生拥有遍布全球的手术渠道。
– 眼科： 隐形眼镜（ACUVUE OASYS MAX）和高端人工晶体（IOL）正持续获取份额。
Christopher Schott:为什么选择现在拆分骨科业务？
Joaquin Duato:我们要做主动的组合管理者。强生必须聚焦于颠覆性医疗创新。骨科是一个现金流稳定的好业务，但就创新频率而言，它无法与心血管或手术机器人相比。分拆将提高公司的整体增长率和利润率，预计 2027 年下半年完成。
第七部分：资本部署与总结
Christopher Schott:在资本配置方面，2026 年并购的优先顺序是什么？
Joaquin Duato:我们的“甜蜜点”始终是早期项目。比如 ICOTIDE 或是 INLEXZO，最初都是规模不大的交易。这就是强生的强项：识别早期颠覆性技术，然后利用我们的化学、制造和商业化能力将价值最大化。
我们财务实力雄厚，也会保持机会主义（如收购 Abiomed 或 Shockwave），但我们不需要大规模并购来达成增长目标。
Joaquin Duato (结语):总结一下：2025年让我们非常满意，它开启了一个加速增长的周期。我们不依赖单一平台，拥有多重引擎。2026年肯定会更好。对于一家即将步入“千亿美金俱乐部”的公司来说，这种两位数增长的路径是非常震撼的。