波音财报：“尚未完全走出困境”，但背靠 5670 亿订单
管理层观点
总裁兼首席执行官罗伯特·奥特伯格（Robert Ortberg）表示：“通过各业务板块更强劲的表现和创纪录的积压订单，我们已经为公司的转型奠定了基础。”他在强调持续进展的同时也指出，“我们尚未完全走出困境。”奥特伯格重点提到，公司全年交付了 600 架飞机，并获得了超过 1,100 架的商业订单，称其为“公司历史上最高的订单总额之一”。
奥特伯格指出：“在 737 机型方面，产量正稳定在每月 42 架，随着准时交付率较去年提高三倍，我们看到该项目持续改善。”他宣布了提高产量的计划，包括在埃弗里特（Everett）新增一条“北生产线”（North Line），并扩建查尔斯顿（Charleston）工厂以生产 787 机型，目标是在今年晚些时候达到每月 10 架的产量。
奥特伯格还透露，公司赢得了一项“具有转型意义的合同，即为美国空军建造第六代战斗机”，并完成了对 Spirit AeroSystems 的收购，预计这将“加强我们在工厂、运营和供应链中提高安全与质量的努力”。
首席财务官（CFO）兼财务执行副总裁耶稣·马拉维（Jesus Malave）表示：“本季度营收为 239 亿美元，是自 2018 年以来报告的最高单季总额。营收增长了 57%，主要受各业务板块运营绩效改善的推动，包括商业交付量和国防业务量的增加。”马拉维补充道：“自由现金流为正 3.75 亿美元，略高于我上个月分享的预期，这归功于商业交付量的增加以及营运资本的改善（同比及环比均有所提升）。”
展望
马拉维提供了 2026 年的指引：“我们预计 2026 年自由现金流将在 10 亿至 30 亿美元之间，这与我上个月分享的预期一致。需要明确的是，该展望考虑了 2026 年因整合 Spirit 带来的约 10 亿美元的不利影响。”
管理层预计，包括整合 Spirit 在内，今年的资本支出将接近 40 亿美元。
展望假设：“受季节性因素影响，2026 年第一季度的现金消耗将与 2025 年第一季度相似”；此外，“2026 年上半年将处于现金流出状态，下半年将转为正向且环比加速增长”。
管理层表示：“我们仍然相信 100 亿美元的自由现金流目标是非常可以实现的，即使考虑了收购 Spirit 的影响。”
财务业绩
– 商用飞机部门 (BCA)： 本季度交付 160 架飞机，全年交付 600 架，创下 2018 年以来最高年度总数。营收 114 亿美元，营业利润率为 -5.6%，较去年同期均有实质性改善，反映了运营绩效的提升。积压订单达到创纪录的 5,670 亿美元，全年净订单量为 1,173 架。
– 国防、太空与安全部门 (BDS)： 本季度交付 37 架飞机，营收增长 37% 至 74 亿美元。该部门营业利润率为 -6.8%，主要受 KC-46A 加油机项目 5.65 亿美元亏损的拖累。BDS 积压订单达到创纪录的 850 亿美元。
– 全球服务部门 (BGS)： 营收为 52 亿美元，调整后营业利润率为 18.6%。本季度订单总额为 100 亿美元，助力年终积压订单达到创纪录的 300 亿美元。
– 现金与债务： 现金及有价证券余额为 294 亿美元，债务总额为 541 亿美元。
问答环节 (Q&A)
– Myles Walton (Wolfe Research): 询问超额预付款（excess advances）和客户补偿（customer considerations）的持续时间与正常化情况。马拉维回答称，超额预付款的冲销速度将快于客户补偿，737 和 787 项目的补偿款冲销需要更长时间。
– John Godyn (Citi): 询问正常化后的自由现金流是否可能高于 100 亿美元。马拉维回应：“我对实现 100 亿美元的目标非常有信心……如果问是否能超过 10%，我认为我们的现金流潜力支持其超过这个水平。”
– Douglas Harned (Bernstein): 询问产能提升的瓶颈及 Spirit 的整合。奥特伯格认为，在从 42 架提升到 47 架的下一阶段，供应链不会是主要挑战，那是公司开始通过消耗过剩库存来实现供应基地正常化的阶段。
– Sheila Kahyaoglu (Jefferies): 询问 BCA 利润率及 Spirit 的影响。马拉维指出，目前 737 和 787 的现金利润率低迷，已反映在自由现金流中，但长期来看，这不会实质性影响公司需要达成的现金流目标。
– Peter Arment (Baird): 询问 2026 年交付预期。马拉维指引：737 交付量约为 500 架，787 交付量在 90 至 100 架之间。
– Seth Seifman (JPMorgan): 询问国防项目计提费用及未来展望。奥特伯格澄清，本季度加油机项目的计提是针对该特定项目的独立费用，并不反映其他 BDS 项目的情况。
情绪分析
– 分析师： 关注现金流正常化、产能提升和特定项目的风险。语调从中性到略带压力，频繁追问改善的可持续性以及现金流恢复的时间节点。
– 管理层： 在准备好的发言中保持了自信且有条理的语调；但在问答环节中，反应虽然积极，但偶尔会对具体时间和量化指标有所保留，使用诸如“我们需要继续观察稳定性”和“随着情况的变化，这些也可能改变”等措辞。
– 环比变化： 与上一季度相比，管理层和分析师均保持了建设性但谨慎的乐观态度。本次会议在现金流目标和整合计划方面提供了更多细节。
季度对比 (QoQ)
– 指引： 语言更加具体，界定了 2026 年自由现金流范围，并明确提到了 Spirit 的整合成本。
– 战略重点： 从之前的强调认证延迟和供应链韧性，转变为执行产能提升和整合 Spirit AeroSystems。
– 关注点： 分析师仍聚焦于现金流、利润率恢复和项目执行，但对正常化时间表和量化影响的要求更高。
– 关键指标： 商业交付、积压订单和各部门营收均显示出改善，管理层对实现长期目标的信心有所增强。
风险与担忧
– 777X 项目： 持续面临认证延迟和首架交付延期的风险。
– 客户补偿： 737 和 787 的客户补偿和超额预付款仍是财务负担，尽管马拉维强调先前的延迟补偿并未削弱新业务的定价水平。
– KC-46A 项目： 仍构成风险，本季度因生产支持和供应链成本上升导致 5.65 亿美元的计提。
核心总结
波音管理层强调，2025 年通过创纪录的商业订单、交付量的改善以及积压订单的增长奠定了坚实基础。尽管面临收购 Spirit AeroSystems 带来的预期阻力，公司仍提供了 10 亿至 30 亿美元的 2026 年自由现金流明确展望。公司正释放积极信号，将持续投入商业生产，保持规范的项目执行，并致力于在运营改善和整合工作成熟后，实现 100 亿美元以上的正常化自由现金流。