ABB：4Q25财报和电话会纪要
一、 管理层核心观点
1. 2025年全年及第四季度财务表现
– 创纪录业绩：CEO Morten Wierod 指出 2025 年是 ABB 历史上表现最好的一年。全年运营 EBITA 利润率达到 19%，运营资本回报率（ROCE）高达 25.3%。
– 订单强劲：第四季度可比订单增长 32%，订单总额达 103亿美元。积压订单达到创纪录的 253亿美元，订单出货比（Book-to-bill）为 1.11。
– 现金流与资产负债表：全年自由现金流为 46亿美元，净债务与 EBITDA 之比仅为 0.3，资产负债表极其稳健。
– 股东回报：拟提议每股股息提高至 0.94 瑞士法郎（增幅高于往年），并启动新的 20亿美元 年度股票回购计划。
2. 业务领域表现 (BA)
– 电气化 (Electrification)：Q4 订单增长 33%。数据中心段表现异常突出（订单额达 53 亿美元），其中包括价值约 6 亿美元的大型项目订单。
– 运动控制 (Motion)：可比订单增长 13%。近期完成了对 Gamesa Electric 功率电子业务的收购，弥补了风能转换器和储能逆变器的产品空白。
– 过程自动化 (Process Automation)：Q4 订单增长 41%，主要受海洋与港口板块超 1 亿美元大额订单驱动。
3. 未来战略与长期目标
– 新的财务目标：
◦ 可比增长：维持 5%-7%（跨周期平均值）。
◦ 并购增长：平均每年贡献 1%-2%。
◦ 利润率：运营 EBITA 利润率目标区间上调至 18%-22%（即便在弱周期中，也要守住 18% 的底线）。
◦ ROCE：目标提高至 20% 以上。
– AC 到 DC 的技术转型：ABB 正引领数据中心从交流（AC）向直流（DC）架构演进。预计到 2030 年，40%-50% 的数据中心容量将采用直流配电。ABB 与 NVIDIA 合作开发的 800伏直流架构 将在 2028 年后成为主要增长点。
二、 分析师问答 (Q&A)
1. 关于原材料成本与定价策略
– 分析师 (Morgan Stanley)：铜和银的价格飙升，公司是否面临定价压力？
– 管理层回应：银价近期触及高点（约 120 美元/盎司）。ABB 通常会通过对冲争取反应时间，但最终会将原材料涨幅转嫁给市场。预计 2026 年电气化业务的调价幅度将高于 2025 年（去年约为 1%）。
2. 2026年利润率指引的解读
– 分析师 (Nordea)：既然营收增长预期 6%-9%，为何利润率指引仅为“小幅增长”？
– 管理层回应：2025 年的 19% 利润率中包含约 1.4 亿美元（40个基点） 的一次性房地产收益。2026 年的目标是在没有这些收益的情况下，通过业务运营改进先填补这 40 个基点的缺口，再实现额外增长，因此实际上是一个雄心勃勃的目标。
3. 数据中心业务的趋势
– 分析师 (DNB Carnegie / Redburn)：订单激增是否包含下一代架构？中压 UPS 表现如何？
– 管理层回应：目前的强劲订单仍基于现有架构。与 NVIDIA 合作的 800V DC 芯片/组件预计 2027 年发布，2028 年起开始转化为 ABB 订单。中压 UPS 是目前的明星产品，它是 Applied Digital 等大客户的标准配置，也是 ABB 区别于竞争对手的核心利器。
4. 区域市场表现：中国与美国
– 分析师 (JPMorgan / Citi)：中国电气化业务为何下滑？美国电网需求如何？
◦ 中国：Q4 电气化业务下滑主要受高基数及住宅建筑市场低迷影响，但全年整体增长 8%。ABB 仍看好中国可再生能源集成和数据中心的长远潜力。
◦ 美国：需求处于“能量大扩张”状态，包括 LNG 终端建设、天然气发电以及电网抗灾能力（如地下开关柜）的升级。
– 管理层回应：
5. 并购 (M&A) 纪律
– 分析师 (JPMorgan)：公司是否愿意支付溢价购买优质资产？
– 管理层回应：ABB 目前资金充足，但依然非常注重估值。近期由于部分资产溢价过高而主动放弃了一些交易。公司倾向于像 Netcontrol（芬兰电网自动化公司）这样的小型补强式收购（Bolt-on），以确保长期价值创造。
6. E-mobility (电动交通) 扭亏进展
– 分析师 (Kepler Cheuvreux)：该业务何时能盈亏平衡？
– 管理层回应：预计 2026 年 E-mobility 的年度亏损将缩窄至 5000 万美元以内（2025 年约为 1.5 亿美元亏损）。随着产品组合优化，有望在 2026 年底实现单季度转正。