EMJ创始人警告：AI围猎软件股票 软件公司的股票别碰

软件股票的估值正因为AI而经受了重创，尽管有些投资者会进场抄底，但也有分析师和投资经理非常看衰软件行业。下面这个雅虎财经采访的人就非常悲观。

EMJ Capital 的创始人兼总裁埃里克·杰克逊（Eric Jackson）表示，他对AI 的前景“非常看好”，但传统软件股的抛售是“真实发生的”，且该领域正在经历一场“重新定价”

软件股的重新定价：他认为目前软件股的下跌并非暂时的波动，而是一次深刻的重新定价，因此他不看好所谓的“V型复苏” 。

商业模式受损：由于 AI 大幅提升了人均生产力，企业对员工招聘及配套软件账号（Seats）的需求正在减少，这直接冲击了像 Salesforce 这样依赖“按人头计费”的传统商业模式 。

新兴力量崛起：未来的投资资金将流向那些从底层开始就利用 AI 工具构建的新兴公司，而非那些正试图减缓自身衰落速度的传统软件公司 。

生产力的质变：他提到自己目前仅凭十余人的工程师团队就目标打造出十亿美元规模的业务（EMJX），这在过去是无法想象的 。

下面是访谈的详细内容纪要：

主持人 Brian： Eric，我最近刚和 Superhuman 的 CEO 聊了聊软件行业的未来。虽然他依然对现状感到担忧，但表现得比预期要乐观一些。作为一名投资者，你对目前的软件股也持有同样的乐观态度吗？

Eric： 我对 AI 确实非常看好，简直是全天候全力投入（LFG）。但对于那些传统的“传统软件股”，我的态度截然相反 。

我认为上周我们看到的市场波动是真实存在的，这是一次重新定价 。任何觉得软件股估值会迅速迎来“V型反弹”并准备入场的人，恐怕得独自行动了，我不会参与 。

主持人 Brian： 这种看衰的依据是什么？

Eric： 结合上周的职位空缺（Jolts）数据来看，招聘需求正在萎缩，这与软件股估值的下滑完全吻合 。人均生产力正在飙升，公司不再像以前那样需要大规模招聘了 。

这对像 Salesforce 这样的公司来说是颠覆性的游戏规则改变：

– 过去 30 年的逻辑：Salesforce 就像债券一样稳健，你可以永远指望它的“按人头计费”模式（per seat pricing）和业务扩张 。

– 现在的现状：这个逻辑变了。这些传统软件公司的**终值（Terminal Value）**已经发生了变化 。

– 未来的趋势：从底层开始就利用 AI 工具构建的新兴 AI 公司，将吸引新的投资资金 。

主持人 Brian： 听起来很严峻。投资者是否应该认为像 $Salesforce(CRM)$ 、$Workday(WDAY)$ 和 $ServiceNow(NOW)$ 这样的公司，正因为 Anthropic 或 OpenAI 的出现而陷入**“待定/尴尬境地”（Limbo）**？

Eric： 绝对是这样。从我的角度看，这些股票目前是“不可触碰”的 。

它们目前最好的结局就是减缓“冰块融化的速度” 。虽然它们会不断宣称如何通过整合 AI 来提高自身效率，但它们的根本生存基础（商业模式）是在前 AI 时代建立的，如今正遭受 AI 的猛烈冲击 。

主持人 Brian： 你能举个例子说明这种生产力的提升吗？

Eric： 以我正在创办的 EMJX 为例（这是我的第二代加密货币财库管理平台） 。

– 过去：要建立一个价值 10 亿美元规模的企业，你必须雇佣数百名工程师和产品人员，这在以前是不可想象的 。

– 现在：我目前只有约 12 名核心工程师。在 AI 的加持下，用这么小的团队构建大规模业务已变得切实可行 。

如果把这种变化放大到整个全球经济，你会发现我们不再需要那么多传统软件工具和账号（Seats）了，所需的职位也会大幅减少 。

主持人 Brian： 在软件股寻找底部时，比特币似乎暂时稳定住了。

Eric： 确实暂时稳住了，但要小心“死猫跳” 。虽然像 Bernstein 这样的机构仍预测年底会达到 15 万美元，但华尔街目前存在分歧 。有人认为价格可能会下探到 5 万多美元，甚至要到夏天才会见底 。

主持人 Brian： 这种不确定性会影响到像 Robinhood 或 Coinbase 这样刚刚经历了大涨的股票吗？

Eric： 华尔街正在观察。以 Robinhood 为例，它一直在进行多元化经营。虽然加密货币表现疲软，但它们的**预测市场（Prediction Markets）**是增长最快的板块，交易量也在上升 。分析师们正关注这些新业务是否足以抵消加密货币的颓势 。

主持人 Brian： 你正在做比特币财库（Treasury），你的动力是什么？

Eric： 过去三四个月的市场波动证明，第一代财库管理方式只会告诉投资者“等上 15 年，一切都会好转” 。

我认为市场渴求更成熟的检测和套期保值（Hedging）系统，让人们在看好比特币和以太坊的同时，能够以更低波动、更少回撤的方式持有它们 。解决问题的初创公司永远有市场，就像谷歌诞生于互联网泡沫破裂的中期一样 。