迪士尼：摩根士丹利大会访谈全文
$迪士尼(DIS)$ 摩根士丹利技术、媒体与电信会议 2026年 2026年3月2日，东部标准时间下午 4:05
问答环节
本杰明·斯温伯恩 当然。当然。所以，这可以说是自继任公告发布以来，迪士尼参加的第一次会议，或者至少是第一次投资者会议。我想乔什 (Josh) 会在几周后开始他的首席执行官任期。当股东和投资者评估任命乔什为首席执行官、达娜 (Dana) 为首席创意官的决定时，您想传达什么信息？也许您也可以谈谈公司内部的反应。
休·约翰斯顿 是的，很乐意谈谈这个。我认为对于在座的各位，有两点真正相关。第一，正如你们中一些人可能已经看到的，因为媒体上到处都是报道，董事会确实经历了一个极其彻底的过程。这大概持续了大约一年半的时间。我想告诉你们，他们考察了内部和外部，对候选人进行了严格的筛选，我认为得出的结论是非常出色的。你有了乔什，他是一位非常出色的以增长为导向的高管。你有了达娜，她在创意方面也是一位非常出色的以增长为导向的高管。而且，我们不仅有了乔什就位并期待他的领导，我们的整个团队也保持着团结，我认为这对于企业首席执行官的继任来说是有些不同寻常的。坦白说，在公司内部，这两位领导者都有极高的拥护度，而且他们合作得非常好。所以我认为这将是一个绝佳的组合，我们将对所做的事情有很多新的视角。
本杰明·斯温伯恩 迪士尼内部的反响如何？显然，这也是内部非常期待的事情。
休·约翰斯顿 是的。人们很兴奋。因为这两位确实跨越了多个业务部门，并且他们不仅在自己的业务部门内，而且在更广泛的范围内都拥有强大的追随者，人们充满活力，对乔什感到兴奋，对这个过程处理得如此顺利感到兴奋。大家都知道迪士尼的历史以及可以追溯到迈克尔·奥维茨 (Michael Ovitz) 的首席执行官继任过程。这次与以往截然不同。这是一个非常顺利、运作良好的过程，几乎没有什么抓马（戏剧性事件）。
本杰明·斯温伯恩 太棒了。休，从广义上讲，媒体行业以及具体到迪士尼，在过去十年经历了许多变化。您来自媒体行业之外。您显然在百事可乐工作了多年，并担任过许多不同行业公司的董事。您会如何描述迪士尼的商业模式和战略？
休·约翰斯顿 是的。这很有趣，因为我经常听到投资者说迪士尼非常复杂，有时候很难理解。老实说，一旦你把它提炼出来，我认为它其实——商业模式是相当直接的。我们的目标非常简单，首先，我们的使命是娱乐世界，凭借我们拥有的所有IP和能力，这不足为奇。除此之外，我们真正做的是争夺人们的娱乐时间，对吧？我们制作引人入胜的娱乐内容，然后我们竞争以获取他们越来越多的时间。我们怎么做？两个非常简单的引擎。一号引擎是创意引擎。你知道我们在电影工作室拥有极好的IP。我们在电视工作室也有极好的IP。
而且 ESPN 在很多方面都有其自身形式的 IP，因为它以不同的方式制作体育节目，并且它拥有人们永远看不够的那一种东西，也就是那种现场直播、不可跳过的娱乐节目。所以对我来说，那就是真正驱动参与度的创意引擎。然后由此，我们有了盈利引擎，再次强调，我认为这很简单。我们有B2B交易，比如附属费、许可费和当然还有广告销售。然后我们有消费者交易，非常简单，就是订阅费、住宿和公园门票以及游轮门票。就是这样。这就是商业模式的全部。所以我倾向于认为它要直接得多。我认为很多时候，当人们跳出细节来看时，人们往往陷入细节中，它其实是一个相对简单的模型。
在战略方面，我们试图做些什么？正如我所说，我们的目标是吸引消费者，并努力获得他们越来越多的娱乐时间。我们怎么做？我们主要是通过努力创造引人入胜的优质娱乐内容来获得他们更多的时间。它将更多的人拉入我们的生态系统。然后我们努力提高货币化（变现）能力。然后我们尝试进入新的领域，将更多的人带入我们的生态系统，特别是在我们的流媒体生态系统内，既包括在迪士尼内部创建的娱乐内容，也包括在迪士尼外部创建的娱乐内容。这种策略在驱动大量现金流方面非常有效。而且，由于产生了这些现金流，我们有机会创造一个真正的盈利复利机器，它具有许多层面的竞争优势，并且在创造盈利增长方面是一家非常非常持久的公司。所以我确实倾向于认为它非常简单。
本杰明·斯温伯恩 是的。您提到了流媒体，显然，技术在其中扮演着巨大的角色。这次会议的一个重点是所有与 AI 相关的事物。当您思考组织的构成以及如何执行战略时，您如何看待生成式 AI 对迪士尼及其业务意味着什么？
休·约翰斯顿 是的。从各个角度来看，这让我们感到无比兴奋。显然，就人们参与的方式而言，这是一项改变游戏规则的技术。但我思考它的方式是5个相对直接的平台。第一是视频创作和制作。这也是我们显然正在大量投入深入研究的领域，并且刚刚与 OpenAI 建立了重要的合作关系。第二是公园内的游客管理，让他们的体验更好、更个性化、更具娱乐性。第三是管理我们在公园里运营的庞大演职人员团队。第四是在流媒体服务中与消费者建立更好、更个性化的联系。
最后是让我们的后台工作人员更有效率和效能。所以这5个大平台都有潜力要么为公司带来大量收入，要么降低公司成本，这让我们有机会要么将更多利润转化为底线收益，要么重新投资回公司。除此之外，我唯一要注意的是，AI 确实提供了让人们在工作和生活方式上更有效率的潜力，从而腾出更多时间让他们娱乐自己。所以我也将其视为我们这个品类的天然顺风，它确实为我们这个品类提供了额外增长的机会。
本杰明·斯温伯恩 太棒了。在我们深入探讨各项业务之前，迪士尼最近刚刚报告了其第一财季——即第一财季的业绩。您重申了对调整后收益的全年指导。您能谈谈今年整体的进展情况以及您在 2026 年剩余时间的优先事项吗？
休·约翰斯顿 是的。我的意思是，我们觉得我们有了一个很好的开局。提醒一下，我们给出的指引是我们将在 2026 年和 2027 年实现两位数的每股收益 (EPS) 增长。我们有一个叫做“第53周”的奇怪的细微差别，大约每6年出现一次。这是经过调整的。因此，这两年都是干净的两位数 EPS 增长。如果我们接着深入到各项业务的具体情况，我认为所有业务目前都表现得非常好。我们对娱乐业务的现状感觉很好，而且我们在今年剩余的时间里确实拥有很好的电影储备。体育业务显然表现得极其出色，我们对乐园和游轮业务的感觉棒极了。说得更具体一点，当我们考虑第二季度娱乐业务的状况时，再次提醒大家，我们曾说过第二季度的利润，即营业利润将基本持平。我们说过我们将实现 5 亿美元的 SVOD（订阅型视频点播）营业利润，同比增长 2 亿美元。
这还是在我们投资于该业务的情况下，包括在技术和内容方面，特别是国际内容。我们说过体验 (Experiences) 业务的收入将增长约 5%，大概就是 5%。我们还说过本季度的营业利润将适度增长。它在 5% 的收入增长下仅适度增长的原因是，我们有一些与船只下水和干船坞相关的的一次性成本。所以这里有一些时间上的因素。最后但同样重要的一点是，我们谈到体育实际上主要是一个第四季度的故事，这主要是受版权时间表的驱动，特别是 NBA 和 WWE，这将在第三季度增长 8%。因此，盈利能力将更多地向第四季度倾斜。但总体而言，我们觉得我们在业务中拥有很大的发展势头，并且确实感到我们正在进行正确的投资和采取正确的举措，以在较长一段时期内继续并维持这种增长。
本杰明·斯温伯恩 您提到了第53周。我知道这是迪士尼的一个独特之处。我想正如您所说，它只是大约每 6 年才发生一次。您能提醒我们一下，这会对收益的阶段性分布产生怎样的影响吗？
休·约翰斯顿 是的。有趣的是，这确实是一件不寻常的事情。我们在百事可乐的时候也有这个情况。我本以为我可以摆脱它了，但不幸的是并没有。不管怎样，第53周在全年的基础上——显然，它是五十二分之一。所以对全年的影响是低个位数。它都发生在第四季度，显然，额外的一周就发生在那里。所以它在第四季度会更加实质性一些。从营业利润的角度来看，它对体育业务以及体验业务的营业利润影响更大一些，对娱乐业务的影响较小。
本杰明·斯温伯恩 好的。我们为什么不多谈谈流媒体呢？显然这是市场和公司关注的巨大焦点。所以你们的 SVOD 资产今天是一个超过 200 亿美元的业务。你们的收入正以两位数增长。上次你们报告订阅用户时，你们有一项接近 2 亿订阅的业务。这是真正的规模。但从这里开始的增长机会是什么？你们如何评估这个机会？你们打算如何抓住它？
休·约翰斯顿 是的。我们对我们所建立的成果感觉良好。如果你退后一大步来看，全球电视市场大约是 5000 亿美元，而我们只占了其中的 200 亿美元。现在我们为建立这 200 亿美元的 SVOD 业务感到自豪，但这仍然只是 5000 亿美元中的 200 亿美元。所以我们觉得我们还有非常多的机会可以去争取。这个机会具体在哪里？在国内，也就是美国和加拿大，机会更多在于参与度。家庭渗透率已经相当高了，但提高每周观看小时数是我们拥有的机会。我们将主要通过产品改进来实现这一目标，稍后我们会多谈一点这方面的内容。在国际上，渗透率要低得多。所以我们在国际上有很大的机会实现更高的渗透率。但伴随而来的是，这将需要一些投资。这项投资不会破坏业务的整体算法，但这是我们将要去做的事情，以确保我们也能抓住那个增长机会。
本杰明·斯温伯恩 就最后关于国际市场的那一点而言，迪士尼公司是否拥有你们真正在国际流媒体上执行良好所需的那种全球基础设施和本土影响力？
休·约翰斯顿 是的。在过去几年的时间里，我们确实已经建立了起来。我们在欧洲有了新的团队。我们在拉美有了新的团队。我们甚至在加拿大也有了新的团队。我们确实建立起了这种能力，无论是在获取内容创作方面，还是除此之外的营销内容和制作内容方面，以至于我们能够真正利用我们在国际上看到的机会。现在，我们不打算仅仅通过试图在世界各地撒钱来做到这一点。对于如何去做，我们相当有针对性。我特别要提到几个市场。
日本和韩国，我们预计将重点关注，特别是日本动漫和韩剧，我们在那里非常非常成功。拉丁美洲，我们将大力倾向于真人秀、体育电视节目，当然还有在拉美非常受欢迎的肥皂剧 (Telenovelas)。最后但同样重要的是，在欧洲，我们将在综合娱乐方面做大量工作，包括剧本和非剧本节目，主要集中在西欧。把所有这些放在一起，我们真正在做的是，迪士尼的内容在国际上作为主力（帐篷柱）表现得非常出色。所以当我们推出一部大电影时，我们显然会获得需求的激增，但随后你确实会遇到一些用户流失。通过用国际内容进行填补，我们将填补这些主力内容之间的空白，从而保留并维持我们通过主力内容实现的渗透率。
本杰明·斯温伯恩 对。所以那是内容方面的。我们来谈谈产品。这是你们强调的流媒体投资的另一个重点领域。那里正在发生什么？我知道你们有了一个新的 Disney+ 主页。有哪些重大的产品计划？
休·约翰斯顿 是的。我的意思是，正如你提到的，主页和增强个性化对我们来说是一个巨大的机会。如果你看看我们的历史，我们曾经拥有 Hulu，它在某种程度上是其自身独立的实体，然后我们有了建立在 BAMTech 技术上的 Disney+。现在我们真正以一种更具实质性和更有效的方式将所有这些融合在一起。因此，通过结合观看历史记录，对吧，它使推荐引擎变得更加强大。我们能更深入地了解消费者。除此之外，推出诸如在 Disney+ 上的垂直视频功能，这显然以一种更重要的方式解锁了移动端，这对我们来说是一个机会。
除此之外，我们确实彻底重做了我们的广告技术堆栈，这使我们能够更有效地为广告商提供精准投放。除了这些，不深入探讨具体细节，我们当然——我们将 Disney+ 不仅仅看作是迪士尼内容的平台。它当然是，但它有潜力作为一个更广泛的娱乐平台发挥更大的作用。所以当我谈到我们的使命是努力娱乐世界时，我所谈论的就是能够基本上把它作为人们每天去寻找娱乐的地方。
本杰明·斯温伯恩 坚持谈论技术，我们之前谈到了 AI，但迪士尼宣布了一项与 OpenAI 的重磅消息。我想那是去年，投资了那家公司，并与 Sora 达成了合作。也许您可以谈谈你们在那方面的野心，以及为什么那项协议对迪士尼有意义。
休·约翰斯顿 是的。我的意思是，原因有很多。显然，AI 正在发生的事情以及人们生成自己内容的能力让我们感到超级兴奋。但是，当人们做这类事情时，对使用我们 IP 的需求很大。所以我们与 Sora 达成的协议是，我们提供给他们数量有限的角色。它不是整个迪士尼的角色组合，而是一定数量的 IP，当人们在 Sora 内制作视频时，这些 IP 可以被呈现出来。然而，对我们来说另一个有趣的部分是，有了这些内容，我们现在可以将那些 Sora 视频整合到我们的 Disney+ 应用程序中。所以会有一个新功能来实现这一点。
通过这样做，它使我们能够以一种重要的方式，以一种地道的迪士尼方式，获得对短视频格式的访问。此外，这利用了我们拥有的垂直视频功能，因为人们确实想在移动设备上观看这些东西，并且他们通常在手机上观看。所以当你把它们都放在一起时，它为我们提供了一次以不同方式吸引消费者的机会，并实现了提高 Disney+ 方面每周观看小时数的目标，这显然对业务的其他部分有乘数效应。
本杰明·斯温伯恩 太棒了。关于流媒体方面我最后想问您一件事。你们已经宣布计划将 Disney+ 和 Hulu 合并到一个单一的应用程序中。我敢肯定，在内部这绝对不是一个小项目。团队打算如何以一种不会对客户造成干扰且对业务有增益的方式来执行它？
休·约翰斯顿 是的。通过几个方面。首先，显然，我们将向客户过度沟通（充分沟通）这方面的进展。尽管如此，我们的观点是，我们将使其成为我们客户的极大增强的体验，事实上，他们会想要成为这个新的 Disney+ 应用程序的一部分。现在这意味着什么？从公司内部来说，我们将结合观看历史记录，结合大量数据。这使我们能够在人们可能喜欢或想要观看的事物方面提供更精准的推荐。我们不仅会针对人们已经认证过的内容这样做，还会针对他们尚未订阅的其他内容这样做，希望我们也能向他们进行营销和追加销售。我们的观点是它将是一个友好得多的应用程序。
主页将为个人进行更多的定制化。随着时间的推移，我们希望人们能够——我们将能够通过为他们提供他们感兴趣并有兴趣订阅的功能，来提高每个消费者的货币化水平。尽管如此，如果你真的是一个只想要一样东西的人，你只想要 Disney+，或者你只想要 Hulu，你仍然有机会这样做。但正如你可能想象的那样，通过价格点和营销，我们将鼓励人们绑定消费，并获取越来越多在 Disney+ 上的内容。所以我们真的非常兴奋，这将是在年底来到我们门前的事情。
本杰明·斯温伯恩 很好。好的。让我们转向电影业务，它在迪士尼扮演着非常重要的角色，远不止票房结果那么简单。您如何描述公司的电影战略？它如何与实现收益两位数增长的更广泛使命或更广泛目标相连接？
休·约翰斯顿 是的。如果你回到我们刚才关于拥有 IP 引擎的起点，电影工作室是 IP 引擎的关键之一，对吧，无论是产生新的创造力，还是建立在我们现有的一些故事之上。我们的目标是平衡这两者。以想出高度吸引人的新内容的形式创造价值，这使得生态系统能够真正运转良好。就内容的具体细节而言，显然，我们拥有广泛的工作室阵营，包括娱乐界一些最大的品牌。我们有一支极好的创意团队，能够利用这些资产来创造新的、更好的、更耳目一新且有趣的故事。在这一点上要记住的另一部分是，一旦我们创造了一项新内容，我们将其货币化的能力前所未有地强大，比 5 年或 10 年前要强大得多。我将用一个例子来谈谈这个。《疯狂动物城 2》(Zootopia 2) 这部电影，如果你有孩子，你可能对它很熟悉。《疯狂动物城 2》是一部大爆款，仅其全球票房本身就达到了 19 亿美元。
但除此之外，它也是中国历史上最大的外国电影。这太棒了，因为它显然为我们创造了一个全球市场。但除此之外，我们在上海迪士尼还有一个疯狂动物城主题园区。随着电影的上映，人们简直是涌向那个疯狂动物城园区，人们对此感到如此充满活力和兴奋。所以这又是一个变现机会。除此之外，甚至在电影上映之前，我们就看到原版《疯狂动物城》在 Disney+ 上被大量观看。所以人们算是回到了这个特许经营权，并想在第一部《疯狂动物城》上重温一下。然后随之而来，显然《疯狂动物城 2》上映了，它的观看频率也很高。这让我们有机会同时推销 Disney+ 的其余部分。最重要的是，甚至连消费品和其他全球乐园也成为该电影的受益者。所以总体来说，电影工作室就像是一个乘数效应或飞轮，可以说，为公司产生了大量的收入。
本杰明·斯温伯恩 我知道您是迪士尼的财务主管，但对于今年剩余时间将上映的电影，您有什么首选推荐吗？
休·约翰斯顿 这有点像问谁是你最喜欢的孩子。我这么说吧，我们在今年剩下的时间里有四部大片。《海洋奇缘》(Moana) 真人版、《曼达洛人》(Mandalorian)、《穿普拉达的女王 2》(The Devil Wears Prada 2) 和《玩具总动员 5》(Toy Story 5)。我确实认为《曼达洛人》和《玩具总动员 5》是——它们看起来将会是热门大作。但另外两部，我认为也是非常有潜力的电影。所以我对它们都感到兴奋，我认为它们在今年剩下的时间里会给我们很大的帮助。
本杰明·斯温伯恩 太棒了。让我们转向体育和 ESPN。体育仍然像以往一样受欢迎并在文化上具有相关性。我们在最近的奥运会上无疑看到了这一点。当鲍勃 (Bob) 回归时，他谈到了将 ESPN 过渡到某种数字化的未来。随着去年的推出，这算是开始了。您如何评估 ESPN 在这种技术演进中所处的位置？这项业务在迪士尼的整体战略中扮演着什么角色？
休·约翰斯顿 是的，这很有趣。在这个问题上我们先从数字化说起。如果你审视 ESPN 及其历史，ESPN 一直算是体育信息的数字来源，对吧？如果你在寻找体育信息，那里真的是你要去的记录之地，比任何其他地方都多。对我来说，我们在去年推出的直接面向消费者 (DTC) 的产品，仅仅是 ESPN 在体育生态系统中作为所有体育赛事的记录之地这一地位的逻辑延伸。但除此之外，如果你想一下 ESPN，我们不想仅仅通过说，好吧，让我们把线性电视上播出的内容现在转移到流媒体生态系统中，来做 DTC。我们希望它更具实质性。我们希望它更具吸引力。而且我认为我们实际上已经相当好地完成了这一点。所以，尤其是对于年轻的体育消费者来说，他们喜欢参与其中。他们不仅是坐着看体育比赛。他们想要围绕它进行社交。他们想对它下注。他们想在它上面玩梦幻体育。他们实际上想在上面进行电子商务。
这恰恰是我们用 ESPN DTC 构建的，即能够完成所有这些事情的能力。所以我确实觉得我们在这一方面取得了非常好的进展。然后除此之外，我们创造了一些你只能在移动端找到的特色功能。特别是我提到的用于 Disney+ 的 Verts，基本上就是垂直屏幕。我们首先在 ESPN 上推出了它，事实证明当人们观看精彩片段时它极其受欢迎。如果你是一个体育迷，我对你关于体育的一个建议是，观看我们在上面推出的称为“专属你的体育中心 (SportsCenter for You)”的节目。ESPN 应用程序越了解你，它就越能提供一个量身定制的体育中心，大约 5 到 6 分钟，它确实是你的球队，而且将由你认识的解说员以及我们拥有的分析师来描述比赛动作。所以这是一个极好的产品。没有人工智能你做不到这一点。但通过使用 AI，我们毫不夸张地拥有一个给本的体育中心，一个给休、卡洛斯、克里斯蒂安的体育中心，希望在今天结束之前，在座的各位也都能拥有。
本杰明·斯温伯恩 你们最近敲定了你们的 NFL 协议，考虑到他们对版权费的一些评论，NFL 现在是投资者关注的一大焦点。您能谈谈这项协议对迪士尼意味着什么吗？与 NFL 的更深层次合作如何帮助 ESPN？
休·约翰斯顿 是的。我的意思是，当然，首先，NFL 显然是目前世界上最好的体育资产之一，对吧？我的意思是，对于 NFL 橄榄球的热情程度、参与程度是非常棒的。我们通过与 NFL 走得更近所做的事情有几个方面。第一，我们获得了一些有价值的资产，这实际上将使 ESPN 更加引人入胜。我们接管了 NFL Network。随着时间的推移，你们将看到 NFL Network 的内容整合到 ESPN 中。所以对此我们当然非常兴奋。第二，我们将他们的梦幻橄榄球业务与 ESPN 的梦幻橄榄球业务合并了。所以我们真的将拥有一个超级庞大的梦幻橄榄球业务，这显然为吸引用户提供了大量机会，因为如果你热衷于梦幻橄榄球，那几乎是你每天都在做的事情。除此之外，我们还有机会通过线性频道推广红区 (RedZone)，这是一个超级受欢迎的产品。所以这再次给了我们一个变现我们与 NFL 建立的合作关系的机会。
最重要的是，我们与他们达成了一项商业协议，这使我们有权转播更多比赛，还延长了我们在 NFL 选秀上的协议，选秀显然将在几个月后到来，人们对 NFL 选秀超级热情，这只是给了我们更多与 NFL 合作的机会，想出创造性的点子，以为 ESPN 产生更多的增长。所以就该协议而言，它在让我们更深入地了解这项显然非常受欢迎的运动方面发挥了巨大的作用。除此之外，关于 ESPN 在华特迪士尼公司的生态系统中处于什么位置，坦率地说，它本身就很重要。它是一项伟大的业务。它具有很高的参与度。但除此之外，如果你认为体育是你真正必须收看的东西，因为那是你的球队和你想看的东西，那么将其作为我们流媒体服务的一部分，这是一项竞争优势，真的是无人能匹敌的。其他人也在涉足体育领域。但没有人的参与度能达到我们在 ESPN 的水平。
本杰明·斯温伯恩 太棒了。我们来谈谈体验产品组合和业务板块吧。我的意思是，总的来说，我认为市场对体验类资产相当乐观。当然，我们过去几个月看到的这种 AI 波动，让人们更加倾向于真实的体验。请谈谈是什么让迪士尼的体验部门在更广泛的体验市场中独树一帜？以及为什么向其中投入 600 亿美元的资本是一件好事。
休·约翰斯顿 是的。这是一笔重大的投资。不过要说明一下，只有 300 亿美元是增量投资。不，我有信心投入体验业务的增量资本实际上会成功获得回报的原因有两点。第一，如果我看看我们体验资产的需求和产能利用率，无论是游轮还是主题乐园。产能利用率非常高，而且需求通常超过了去体验这些项目的供应能力，尤其是在一年中的某些时候更是如此。所以我知道如果我们建立起它，我们可以填满产能，可以这么说。第二个原因是回报状况，整个体验业务以及该业务的回报都是相当高的。
如果我看看我们正在启动的项目的主回报状况，那让我非常有信心，这种给体验业务注入强大动力的理念是会带来回报的，不仅是在未来几年，可能是在未来几十年。特别是，美国以外地区对体验业务的需求太大了。而在美国本土，正如本刚刚指出的，人们正在寻求更多面对面的物理体验。确实没有什么能比得上迪士尼乐园或迪士尼游轮。这些运营的规模、角色和 IP、服务和执行的质量，它是相当无可匹敌的。所以就竞争优势的层级而言，我认为这些资产比华特迪士尼公司内部几乎所有现存的东西拥有更多的竞争优势层级。所以我对它可以达到的高度极其、极其乐观。
本杰明·斯温伯恩 我们已经看到美国国内乐园的收入和营业利润在过去几个季度取得了不错的增长等。但肯定也有很多人关注入园人数趋势。您能谈谈 26 财年该业务的驱动因素以及您的总体增长预期吗？
休·约翰斯顿 是的。当然，眼下，坦率地说，由于我们所处的产能状况的性质，入园人数增长的机会较少，因为我们的乐园已经相当满了。尽管如此，随着我们在 27 财年、28 财年和 29 财年增加越来越多的内容，我预计价格的实现与入园人数的增长之间某种平衡将成为驱动该业务的因素。现在，我们今年遇到的一个限制，而且我们在最近的财报电话会议上也谈到了，就是国际游客到国内乐园的访问量比我们以前经历的要疲软一些。但因此，而且这种情况已经持续了几个季度，我们实际上已将营销更多地转向了国内受众。通过这样做，我们在填满乐园和寻找其他需求来源方面做得很好。我确实预计这种情况将贯穿 26 财年。在那之后，我希望事情会在一定程度上重新正常化。
本杰明·斯温伯恩 太棒了。在我们剩下的时间里，我们来谈谈资本配置以及你们打算如何运用资产负债表。迪士尼的并购理念是怎样的？你们可能愿意在哪些地方通过无机（收购）方式部署资本？
休·约翰斯顿 是的。我们非常幸运，因为鲍勃·艾格 (Bob Iger) 在担任首席执行官期间所采取的举措，无论是收购皮克斯 (Pixar)、卢卡斯影业 (Lucasfilm)、漫威 (Marvel)，还是后来的福克斯 (Fox) 收购案，我们在积累大量 IP 组合方面都走在了曲线的前面。显然，伴随你在我们这个行业看到的一些最近的活动，其他人现在也开始这样做了。对于我们来说，这真的可以追溯到 2006 年、2007 年左右。所以我们不——我们喜欢这个产品组合。我们喜欢我们现在手里抓着的这手牌。我们不需要进行任何实质性的并购。看起来我们的一些竞争对手发出了他们需要这样做的信号。我们显然不需要做任何事。我们可以利用我们拥有的并把它扩展开来。现在，我们可能会做一些小型的补充性收购，或者添加一项能力，或者是为了招揽人才而收购 (acquihire) 之类的事情吗？是的，但我们不需要进行实质性的并购。因此，我们真的可以把注意力集中在运营公司、打造产品和越来越好地利用 IP 上，而不是去整合并购业务。
本杰明·斯温伯恩 你们去年宣布了大量回购股票的计划。我记得今年大约是 70 亿美元。您如何看待适当的股票回购水平？还有资本（配置）？
休·约翰斯顿 我的意思是，在这方面我们思考资本配置的方式是，显然，我们需要做好基础工作。所以我们需要偿还债务，支付股息，所有这些事情。并购方面，正如我所说，我们觉得我们不需要太多，补充性收购规模不会很大。它不会扰乱我们整体的资本配置。然后——而且我们喜欢我们目前的债务水平。我们觉得没必要改变。我们处于一个评级很高的债务水平。所以我们觉得不需要在那里做出重大改变。
结果就是，随着公司目前产生的现金，70 亿美元只是剩余的部分。我们不想建立庞大的现金余额。我们觉得没有必要这么做。所以这 70 亿美元就算是那个结果。当我们展望未来时，没有理由认为这些数字会改变。我们将继续产生大量的现金。显然，我们将处于一个我们仍然不想偿还债务的境地。我们不想为了资产负债表而囤积现金。所以我的预期是，你将继续看到向股东提供强劲的现金回报。
本杰明·斯温伯恩 太棒了。好的，我们还剩大约一分钟了。休。在迪士尼迎来一位全新的首席执行官并且……的这个时候，您还有什么想作总结的吗？
休·约翰斯顿 是的。挺有趣的。实际上我刚从迪士尼游轮上下来，以前从来没坐过游轮。因为我们的孩子们都长大了，所以只有我和我妻子。但是天哪，那真是一次绝佳的体验。所以我鼓励在座各位去做的是，第一，如果你有孩子，你有了孙子孙女，在儿童俱乐部和娱乐项目等所有这些之间，那真是一次壮观的体验。你可能还想去逛逛主题乐园，订阅 Disney+。哦，顺便说一句，如果你考虑的话，也买点迪士尼股票吧。这不是个坏主意，而且这些天是一个相当不错的买点。