强生：TD Cowen 第 46 届年度医疗保健会议访谈全文

$强生(JNJ)$ TD Cowen 第 46 届年度医疗保健会议

2026年3月3日，美国东部时间上午 11:10

公司参会人员

Joseph Wolk - 执行副总裁兼首席财务官

会议主持人员

Joshua Jennings - TD Cowen 研究部

演讲环节

Joshua Jennings

大家早上好。我是来自 TD Cowen 医疗器械研究团队的 Josh Jennings。我们非常荣幸邀请到强生公司执行副总裁兼首席财务官 Joe Wolk 加入。Joe，很高兴能与你面谈。感谢你参加今年的会议。我们有一段时间没见了，见到你真好。

Joseph Wolk

很高兴见到你，Josh。感谢你对强生公司的关注，我们对此深表感谢。

问答环节

Joshua Jennings

没问题。我们今天的重点将放在高层战略和医疗科技（MedTech）业务上，这是我们的老本行。我知道你们在制药领域有更大的版图。2025 年对强生来说是股价表现惊人的一年，这主要由医疗科技和创新药物（Innovative Medicines）双重驱动。尽管创新药物业务面临挑战，但喜达诺（STELARA）专利到期（LOE）带来的逆风应对得非常出色。你们之前预告过这一可能性，并且最终圆满交付。这是一段了不起的历程，而且后劲十足。关于创新药物板块，你有什么高屋建瓴的想法想分享吗？或者我们直接开始……

Joseph Wolk

不，Josh，谢谢你的赞誉。强生股价确实经历了一段不错的涨势。回想去年此时，关于喜达诺专利到期、医疗科技业务的一些疑问，以及制药管线将如何显现，这些悬念就像翻牌一样逐一揭开。正如我常说的，揭开的都是大牌，甚至是“王牌”。相比许多同行仍面临专利到期的挑战，对我们而言，这已经是过去式了。

这体现了我们制药团队在现有产品和新兴产品上的广度与深度。如果剔除喜达诺专利到期的影响，该业务去年增长了接近 15%，对吧？坦率地说，我们是目前唯一一家——而且是两次——克服了如此规模专利到期影响的公司：第一次是 2018 年的类克（REMICADE），第二次就是去年的喜达诺。

医疗科技的故事同样精彩。几年前，我们的表现可能还参差不齐。但我们通过收购 Abiomed 和 Shockwave 极大地强化了心血管业务。现在的增长更加可预测。我们在心血管、手术和视力健康领域拥有强大的地位。去年年底我们宣布将剥离骨科业务。这依然是一项很好的业务，只是它不符合首席执行官 Joaquin 和董事会对未来高增长、高利润投资组合的愿景。

关于股价表现，我个人为公司感到高兴，因为在喜达诺专利到期等事件之前，我们多年来付出了巨大努力。但请不要误会，我们仍有工作要做。虽然一年的回报率很高，但从 3 到 5 年的跨度看，我们仍有追赶空间。正如 Joaquin 所说，2025 年是“弹射之年”。我们认为这是一个跳板，未来几年将有一系列稳健的表现，目标是实现全公司两位数的增长。

Joshua Jennings

两位数的增长目标是一个非常吸引人且强有力的指标，我们稍后会深入探讨。现在我们转向医疗科技业务。Joaquin Duato 在担任首席执行官初期曾表示，扭转医疗科技业务将是他任内的重要功绩之一。你提到了并购举措，比如构建心血管业务和引入高增长资产，同时剥离增长较慢的 DePuy Synthes 骨科业务。总体而言，这两项举措都应该提高医疗科技投资组合的加权平均市场增长率。那么，接下来的战略将如何演变？你提到了心血管、手术和视力健康三大板块。你们是会加倍投入心血管领域的建设，还是考虑在三大领域之外开辟新领域？在迈向两位数增长的过程中，有哪些战略思考可以分享？

Joseph Wolk

好的。我们对目前的医疗科技组合感觉非常好。先说视力健康（Vision），在 2023 年底和 2024 年，这项业务曾一度滞后。我们在隐形眼镜市场领先，但缺乏创新产品。去年，我们凭借安视优（ACUVUE）品牌推出了 OASYS 1-Day MAX 多焦点镜片以及针对散光的多焦点镜片，这顺应了人们的生活方式。这个市场渗透率仍然很低，只有 10% 需要视力矫正的人在使用隐形眼镜，因此我们认为机会巨大。虽然我们是绝对的市场份额领导者，但保持份额取决于持续的创新，去年的业绩已经证明了这一点。

在视力健康的手术侧，去年表现非常出色，TECNIS 品牌接近两位数增长。我们在海外推出了 Odyssey 和 PureSee，今年晚些时候还将在国内为白内障患者（这是最普遍的手术）推出 PureSee。这同样是一个渗透不足的市场，我们认为节奏把握得很好。

心血管方面，我认为收购 Abiomed 和 Shockwave 非常具有战略意义。这以一种负责任的方式强化了我们的心血管组合，补充了我们在电生理（EP）领域的成功。这些业务在临床上具有差异化竞争优势，并拥有良好的竞争护城河。这两大业务最令我们欣赏的是其持续创新的意识。Shockwave 的 Isaac 团队始终在思考如何改善疗效，这是我见过最好的持续创新典范。

关于电生理业务，去年一季度后，有人曾认为我们要跌出前三。但你看到了 Tim Schmidt 和 Michael Bodner 如何带领团队聚焦，确保我们在快速增长的脉冲场消融（PFA）领域站稳脚跟。这补充了我们在射频消融（RF）领域的领先地位（与我们的 CARTO 系统及超声功能挂钩）。我们目前仍是全球第一，并打算全力维持这一地位。

至于外科（Surgery），伤口闭合和生物外科业务表现一直很稳。过去几年我们稍显薄弱的是器械端，这受到了机器人技术的影响。我们自豪地宣布已向 FDA 提交了 OTTAVA 软组织手术机器人的上市申请，希望能在今年晚些时候或明年年初获批。在机器人领域我们确实起步晚了，考虑到爱惜康（Ethicon）品牌在手术室的地位，我们本应更早进入。但这套设备开发极其复杂。现在我们已经积累了专业知识，Tim 功不可没，他带领组织明确并达成了时间表。我们相信 OTTAVA 将是一款差异化产品。其采用集成架构，机械臂与手术台一体化，减少了手术室的占地空间，没有笨重的推车或吊臂。此外，它拥有“孪生运动”技术，机械臂和台面同步移动，手术中无需重新定位或停顿，提高了手术效率。

我们在爱惜康拥有的手术器械在手术室中依然备受推崇。事实上，当今大多数机器人手术仍在使用某种形式的强生爱惜康器械。

最后，我们将通过数字化生态系统 POLYPHONIC 来赋能。我们不仅从硬件中获益，还通过收集手术数据和洞察，让下一次手术比上一次更好。虽然今年获批很重要，但从财务角度看，我们并未过度依赖或炒作它。比起急于求成，我们更看重发布的质量，首批部署在 10 到 25 个客户中以获取反馈并造势。我们会“以慢求快”。目前全球仅有 8% 的手术使用机器人，这还处于早期阶段，我们旨在使其成为未来十年的重要增长支柱。

Joshua Jennings

确实是漂亮的翻身仗。2026 年伊始，这种势头显而易见。回到你提到的全公司两位数增长目标。根据我们的计算，你们设定医疗科技（不含骨科）的增长率为 5% 到 7%，甚至可能达到该区间的高端。但若要带动全公司达到两位数增长，该板块似乎需要进一步加速。这种假设正确吗？是否包含了通过并购引入的外部资产？

Joseph Wolk

为了不让 Tim 对我生气，我不会替他定死具体数字。我们将在今年 12 月举行投资者日。剥离骨科业务确实能为整体预期贡献约 75 个基点的增长和 75 个基点的利润率。我要说，骨科依然是一项非常出色的业务，只是它不符合公司对更高增长、更高利润组合的追求。看看他们去年第四季度的表现，即便在宣布剥离后，依然实现了 4% 的增长。在 Namal Nawana 这样优秀的领导者带领下，我相信只要聚焦，他们能达到 6% 的增长。而且他们未来无需在强生内部竞争资本分配。这是一家强大、盈利且现金流良好的企业，独立运营可能会比在强生旗下表现更好。

关于并购，对我们来说更多是看准机会，而非特定的宏观时机。我们看得很简单，与董事会 80% 的讨论集中在“战略匹配度”上：为什么强生独特的科研能力或全球商业网络能让这项资产在我们手中发挥更大价值？如果这一关过了，我们再谈财务指标，确保回报能覆盖我们为股东承担的风险。

作为 CFO，我的优势在于我们对现有资产信心十足，能保持市场第一或第二，因此在追求新资产时非常理性。我们视自己为投资组合管理人，这是执行委员会的核心职责，我们从不因迫于压力而出手。拥有 AAA 评级和超过 200 亿美金的自由现金流，我们有权做任何想做的事，但我们要确保几年后回看时，大家会像评价收购 Abiomed 或 Shockwave 那样，说强生做出了正确的抉择。

Joshua Jennings

太好了。并购的反面是组合优化，即资产剥离。你们每年都在做，虽然剥离骨科规模更大。这是否属于“主动管理”的一部分？未来是否会有其他低增长部门寻找新出路？

Joseph Wolk

长远来看或许会，但目前我们非常喜欢现有的结构：创新药物（制药）和医疗科技各自下辖的三大支柱。目前它们都代表着稳健增长和强劲利润。过去三年我们投入了约 560 亿美元进行收购，其中三笔大交易占了 450 亿，剩下的 80 到 90 亿完成了 20 多项小规模收购。这些早期项目往往是价值驱动的关键。交易时可能没上头条，但产品上市成功时就会成为焦点。我们会继续保持这种平衡。

Joshua Jennings

我们聊聊近期。在四季度财报电话会上，你们发布了 2026 年指引。对于医疗科技，虽然你们不分开给出具体指引，但传达的信息是 2026 年可能优于 2025 年。除了你提到的业务驱动力，能否复盘一下宏观假设？比如手术量增长。你们的信息似乎是这种势头是可持续的，虽然不是激增，但美国的医院资本支出环境似乎也没有大幅减速？

Joseph Wolk

是的。从业务角度看，我们受益于 2026 年会计年度多出一个星期的现象（第 53 周），这带来了约一个点的增长。但即便剔除这个因素，我们仍预期医疗科技会更好。首先是心血管平台，特别是电生理。我们在脉冲场消融（PFA）领域起步稍慢，去年还经历了一次主动暂停。

关于那次暂停，那是负责任的做法。事实证明设备本身没有故障，只是需要更新使用说明（IFU）。这在电生理专家中树立了公信力。我们继续在该平台创新，今年上半年在电生理特别是 PFA 领域的表现肯定会优于去年同期。

视力健康方面，我们将继续保持增长和领导地位。在隐形眼镜端，我们希望将去年的创新转化为更高的市场份额。这些都是业绩提升的信心来源。

Joshua Jennings

明白了。

Joseph Wolk

听着，我刚才漏掉了骨科。去年骨科业务基本持平，但由于 2026 年它们仍计入报表，我们预期其表现会有所提升。

Joshua Jennings

不幸的是，中东冲突仍在继续。虽然还处于早期阶段，强生在那边的业务有什么可以分享的吗？

Joseph Wolk

Josh，现在确实还太早。我无法评论对业务的具体影响。由于我们的地理分布非常多元，拥有 28 个年营收超 10 亿美元的平台或产品，我们不会轻易受单一动态影响。自周六晚上以来，我们的首要任务是员工及该地区人员的安全。目前我不认为这会对财务表现产生实质性影响。

Joshua Jennings

好的。回到你提到的 PFA 和 Biosense Webster 业务。你们有正在研发的 dual-energy STSF 和 OMNYPULSE。这足以构建你们的组合吗？在消融导管方面，你们是否拥有未来两年维持领导地位所需的“武器库”？

Joseph Wolk

是的。STSF 双能量导管已在欧洲上市，反馈极好。它能让医生在点对点消融中根据需求选择能量模式。我们预计今年上半年在国内上市。OMNYPULSE 的临床试验也可能在今年上半年完成。你可能注意到最近在波士顿的房颤会议上公布的数据，安全性极高，没有检测到脑部病变或栓塞等风险。我们对未来 2 到 3 年非常有信心。

感谢你提到 CARTO。它是制图导航的金标准。因为它太重要了，我们称之为电生理业务的“脊梁”。我们将推出 SONATA 和 CARTO [语音模糊]，在未来几个季度增加计算能力和 AI 增强功能。近期数据显示，使用 CARTO 的 2900 例手术与使用竞争对手系统的 2000 例手术相比，术后 30 天内心律失常事件的再住院率降低了 61%。此外，我们拥有 5000 名临床技术支持专家（Mappers），他们是手术成功的关键，也是强生的巨大优势。

Joshua Jennings

你们在 2025 年决定开放 CARTO 系统以整合竞争对手的消融导管，这在业界反响很好。未来是否预期 CARTO 的收入也会因兼容竞品导管而增强？

Joseph Wolk

坦白说，我们当然希望医生使用强生的导管。但提供无缝的互操作性是正确的事。

Joshua Jennings

明白了。关于 OTTAVA。Joaquin 提到 OTTAVA 和 MONARCH（肺部适应症）的收入贡献在 2028 年会变得更有意义。这是正确的理解吗？

Joseph Wolk

Joaquin 总是走在前面推动团队。从财务角度看，我们迈向两位数增长的目标并不重度依赖 OTTAVA。我们更希望初期发布能做到极致，建立口碑。既然目前渗透率只有 8%，这是一个十年的大计。两位数增长将由制药和医疗科技现有的众多平台驱动，OTTAVA 会有贡献，但确保发布成功对长期价值更重要。

Joshua Jennings

过去几年，你曾指出制药业务中有些资产被市场低估了。你能对医疗科技业务做同样的分析吗？哪些产品线被低估了？

Joseph Wolk

我部分回答你吧。12 月 8 日的投资者日，我会像在制药端做的那样，展示一张医疗科技的潜力图。医疗科技的逻辑略有不同，在这里“亿”级的增长就很关键（制药通常是“十亿”级）。根据目前的准备情况，我认为市场共识对我们的心血管业务和外科业务的预期偏低。12 月我会给你们具体细节，看看在 2028、2029 年哪里存在认知偏差。

Joshua Jennings

最后几分钟，谈谈 2026 年的营业利润率指引。你们要求税前利润率提高至少 50 个基点。主要的驱动力是什么？

Joseph Wolk

部分原因是我之前提到的，我们提前处理了剥离带来的冗余成本（stranded costs）。老实说，我原本对利润率有更高的期望。去年我们承诺提高 300 个基点，实际实现了 250。这是因为我们遇到了太多极好的投资机会，比如膀胱癌新药 INLEXZO、银屑病药物 ICOTIDE、肺癌药物 RYBREVANT/LAZCLUZE 的上市，以及为 OTTAVA 构建商业组织。

我们不想“因小失大”。既然其他指标都达标了，我们决定投入长线。虽然指引是 50 个基点，但我们的每股收益（EPS）预期仍超过了市场共识。而且这是在消化了可能更高的关税成本以及医药定价政策影响（这些都是直接削减利润的）之后得出的。能给出这样的指引，足以说明当今强生业务的韧性、广度和深度。

Joshua Jennings

好的，时间差不多了。Joe，非常感谢你的分享，以及对 2026 年及以后强生和医疗科技板块的深入解读。