拉姆研究：Cantor 全球科技与工业增长会议访谈
日期： 2026 年 3 月 11 日
公司代表： Douglas Bettinger（执行副总裁兼首席财务官）
会议主持人： Christopher Muse（Cantor Fitzgerald 董事总经理，半导体设备分析师）
开场致辞
Christopher Muse
各位早上好。我是 Cantor Fitzgerald 的半导体设备分析师 C.J. Muse。欢迎参加 Cantor 全球科技与工业增长会议。非常荣幸能邀请到泛林集团（Lam Research）及其首席财务官 Doug Bettinger。欢迎你。
Douglas Bettinger
谢谢你的邀请，C.J.。很高兴来到这里。
Christopher Muse
很高兴你能来。我知道你有一段免责声明要读，那我就交给你了。
Douglas Bettinger
好的。在开始之前，我需要做一个简短的“安全港”声明。请看这张内容丰富的幻灯片。我简要读一下，然后我们就开始。今天的讨论可能包含前瞻性陈述，这些陈述受风险和不确定性的影响，实际结果可能存在重大差异。有关可能导致实际结果与前瞻性陈述产生重大差异的因素，可以在我们提交给美国证券交易委员会（SEC）的公开文件中找到，包括 10-K 和 10-Q 表格中的风险因素。好了，我的律师们现在满意了，我们可以聊聊公司和业务的情况了。
问答环节
Christopher Muse
太棒了。鉴于我们正处于一个显著的上升周期，而且这是我们在过去三周内第二次见面。为了让你保持好心情……
Douglas Bettinger
（笑）过去三周情况没什么变化，C.J.。
Christopher Muse
……为了让你保持这种好心情，我想从你多次强调的、最喜欢的业务——客户支持业务集团（CSBG）开始。目前……
Douglas Bettinger
感谢你从 CSBG 谈起。
Christopher Muse
CSBG 占据了你们总收入的三分之一，并拥有超过 100,000 台的装机量作为支撑。为什么这项业务对泛林如此重要？特别是在提供关键支持、深化客户关系以及支持你们的资本回报计划方面。
Douglas Bettinger
好的。首先，再次感谢你从这里切入。今天早上我已经开了三场会，没有人问起 CSBG，但它非常重要。如你所言，它大约占业务总量的三分之一。
你可以从四个维度来理解 CSBG：备件、服务、装机升级，以及我们称之为 Reliant 的旧产品线。每年的日历年末，我们都会公布装机腔体（Chamber）的数量。去年年底是 102,000 个，前年是 96,000 个。我们的装机量每年都在增长。其重要性在于：我们的设备坦白说可以运行数十年，几乎从不退役。因此，在整个生命周期内，我们在设备售出后产生的收入，平均而言比销售设备本身还要多。
虽然大家（包括我）都对晶圆厂设备（WFE）投资感到非常兴奋——它确实非常强劲，稍后我们会细谈——但我经常把 CSBG 描述为我最喜欢的业务模式。因为它长期稳定，利润丰厚，且不需要像研发新型刻蚀工具那样投入巨额研发资金。它虽然也需要投资，但数额相对较小。由于研发强度较低，它在营业利润率水平上比销售新设备更高。
在资本回报方面，CSBG 的现金流产生能力极强。它从容地支撑了我们逐年增长的股息，并为资本回报和股票回购做出了巨大贡献。
此外，我们对在高级服务领域使用设备智能（Equipment Intelligence）感到兴奋。我们有一些很酷的视频展示了如何使用协作机器人（Cobots）提供服务。我们正在改变服务的交付方式。过去，这个行业的设备服务只是“到场完成任务”，而我们现在通过预测性 AI 算法和协作机器人来确保服务的一致性和成果，我称之为“基于结果的合同”。这是 CSBG 高级服务领域非常令人兴奋的部分，因为它能为客户提供他们通常无法独立实现的产出。
Christopher Muse
在过去的五年里，这项业务的复合年增长率（CAGR）达到了 13%。你刚才提到了 Dextro 和协作机器人，引入了 AI 和预测性技术。我们是否应该期待更高的含量驱动？未来是否有可能看到更快的增长？
Douglas Bettinger
我不想在增长预测上表现得过于激进，但确实，我们在高级服务等领域的战略是让美元收入的增长率超越腔体数量的增长率。我们已经取得了成功，并将继续通过创新来实现这一目标。
Christopher Muse
为了明确今年的基调，你对 2026 年的指导预期是高单位数到低双位数的增长。Reliant 系列还有阻力吗？还是说影响已经结束了？
Douglas Bettinger
在刚才提到的四个组成部分中，备件和服务通常随着行业产能利用率的提高而增长。目前行业利用率非常高，业务强劲，这对备件和服务是有利的。由于去年装机量有所增长，这两部分将持续表现良好。
升级业务受益于 NAND 客户的需求，今年和去年都非常强劲。至于 Reliant 系列，它取决于全球成熟节点的投资情况。目前看来，将其视为持平或略有增长是合理的。但由于其他业务增长如此强劲，Reliant 这部分相对而言可能算是一点阻力。
Christopher Muse
明白了。那么转向目前的行业展望。过去三个月里发生了很多变化。有一家英国半导体设备公司（注：指 ASML，总部位于荷兰但在英国也有重要业务/会议）率先给出了 22% 的 WFE 官方增长预期，是同行中最激进的。是什么发生了变化？驱动这种强劲展望的因素是什么？
Douglas Bettinger
AI——对 AI 计算的需求是核心驱动力。我想在座各位和收看直播的人都知道，超大规模数据中心的资本支出非常强劲。
我们认为今年的 WFE 市场规模将达到 1,350 亿美元，高于去年的 1,100 亿美元。增量部分基本全部来自 AI 计算：加速器、高带宽内存（HBM）、以及驱动 DRAM 需求的 KV 缓存。这就是主要的增量来源。
不过，我们也一直强调——这也是业内共识——WFE 的规模将受到行业洁净室空间可用量的限制。虽然终端需求实际上强于 1,350 亿美元的水平，但洁净室空间有限，扩建需要时间。我认为这将调节今年的投资总量。
Christopher Muse
所以你之前提到过，2027 年也会是很棒的一年。
Douglas Bettinger
是的，正是基于我刚才描述的原因。
Christopher Muse
面对这种积压的需求，你们如何调整供应链以做好准备？我们机构的观点是，本轮周期的交货周期（Lead times）可能比新冠疫情期间更糟。你怎么看？
Douglas Bettinger
在泛林内部，有大量的团队专门负责管理供应链和内部制造能力。这些同事目前非常忙碌。我们正根据从客户那里听到的需求量和时间节点，以及可能的上行空间，与所有供应链伙伴进行沟通，确保大家准备就绪。
我们的目标是确保泛林不成为行业发展的制约因素，我相信我们会成功。这并不容易，也不是自动完成的，但我们经验丰富。我那非常能干的供应链团队正在努力应对，我们会管理得很好。
Christopher Muse
听起来不错。让我们关注泛林本身。2025 年对你们来说是表现优异的一年，营收增长了 40%，而市场整体只增长了 10%。我想回溯到你们在疫情期间对研发的密集投入，这为市场份额的提升奠定了基础。你曾形容你们在 2022 年是“这个社区里最漂亮的一栋房子”。
Douglas Bettinger
我确实喜欢这个类比。
Christopher Muse
那么，2026 年表现优异的关键驱动力是什么？与 2025 年相比有何异同？
Douglas Bettinger
关于 2025 年的表现，我有一个观察：我们系统业务中近 60% 来自晶圆代工和逻辑芯片（Foundry/Logic）。人们常把泛林看作一家存储芯片设备公司，我们确实非常爱我们的存储客户，在那里的表现也极好，但这并不代表我们不关注其他领域。
如你所见，我们在疫情期间有意识地成功扩张了版图。我们大幅增加了研发投入，因为我们预见到行业将在全环绕栅极（GAA）、背面供电（Backside Power）和先进封装方面经历变革。这些技术在存储领域有应用，但在晶圆代工和逻辑领域的增长空间更为巨大。3D 结构的演进是刻蚀和沉积密集型的。我们的投资和产品组合实力证明了我们的成功。
去年大家已经看到了成果，今年这种趋势仍将持续。我说我们住在“好社区”且拥有“最漂亮的房子”，是因为芯片架构正向第三维度（3D）演进，这扩大了我们的可寻址市场（SAM）、足迹和机遇。去年 Tim（泛林 CEO）和我对公司的表现非常满意，我们相信今年将继续跑赢大盘。
Christopher Muse
继续聊晶圆代工和逻辑业务。我们看到在领先厂商之外，第二甚至第三家参与者正在崛起。这如何影响你对 2026 和 2027 年 WFE 市场的看法？
Douglas Bettinger
当我们给出 1,350 亿美元的预测时，已经涵盖了所有客户。参与者的多样化当然是好事，但最核心的还是终端需求。目前终端需求非常强劲，有多家客户来共同供应这些需求对我们是有利的。
Christopher Muse
关于全环绕栅极（GAA），你曾提到 2025 年相关的收入超过 30 亿美元。我们目前处于采用曲线的什么位置？
Douglas Bettinger
那是将 GAA 和先进封装合并披露的数据。
Christopher Muse
那么，这种采用曲线走势如何？此外，背面供电（Backside Power）似乎将首先被高性能计算（HPC）采用，可能在 2028 年出货产品，投资则至少在 2027 年。这如何影响你的增长愿景？
Douglas Bettinger
两者都非常重要，因为都是 3D 结构。给你一个大致的量级概念：在 GAA 纳米片（nanosheets）方面，行业每增加 10 万片月产能，我们的可寻址市场（SAM）就会增加 10 亿美元。
有趣的是，背面供电同样是每 10 万片月产能带来 10 亿美元的增量 SAM 机会。你对时间的观察是正确的，这在很大程度上还在未来，但我们对两者都很兴奋。这两项技术都发挥了我们的强项：材料的沉积与去除（刻蚀）。
Christopher Muse
关于先进封装，我记得你提到过今年这项业务增长了 40%。你们在晶圆代工端和 HBM 端的参与度是如何分配的？
Douglas Bettinger
两者都极其重要。AI 和高性能计算需要系统级的架构配合。没有数据喂给计算引擎，计算就无法完成。这驱动了对 HBM 产能、先进封装以及晶圆代工/逻辑的需求。
我们在硅通孔（TSV）工艺上表现极强，我称之为“钻孔与填充”：我们先刻蚀互连空间，然后通过电镀工艺沉积铜导体材料。我们在刻蚀端的工具叫 Syndion，在电镀端的工具叫 SABRE 3D。随着产能需求增长，由于我们几乎垄断了这些应用，我们表现得非常好。
Christopher Muse
转向 DRAM。你如何看待新产能建设（Greenfield）、1c 节点及以后的转换，以及向 HBM4 的过渡？
Douglas Bettinger
所有这些都在同步发生，我们的市场地位稳固。目前 AI 计算正在显著驱动对 HBM 和 DRAM 的需求。由于 HBM 的生产存在转换率（Trade ratio，指 HBM 占用更多晶圆面积），它需要额外的产能支撑，这对我们的业务有显著拉动。在今年 WFE 的增长驱动力中，DRAM 排名首位。
Christopher Muse
面对 DRAM 位元（Bit）需求的巨大增长以及洁净室空间的短缺，我听说有些厂商在拆除休息室以腾出空间安装新工具，或者升级工具以提高吞吐量。你们是否从中受益？能否量化？
Douglas Bettinger
我只能说这是今年 WFE 增长的最大贡献项。具体的量化数据我们还没有公布，但这涉及 HBM 的产能投资、向先进节点的迁移（以提升装机量的位元产出），以及装机升级。所有这些共同推动了 WFE 和我们业务的增长。
Christopher Muse
关于先进封装的最后一个问题：在未来的混合键合（Hybrid Bonding）趋势中，你们的竞争地位如何？
Douglas Bettinger
混合键合是所有先进封装的基础技术。虽然我们本身没有特定的混合键合设备，但我们提供环绕该工艺的产品。随着它的增长，我们非常擅长的 TSV 相关业务也会随之增长。
Christopher Muse
这项技术会产生任何颠覆性影响吗？
Douglas Bettinger
就目前来看，没有。
Christopher Muse
明白了。回到 DRAM，你们在干法抗蚀剂（Dry Resist）领域获得了首个订单，是与一家 DRAM 厂商在低数值孔径（Low NA）EUV 工艺上的合作。
Douglas Bettinger
该产品目前正在量产中，并在今年产生实际收入。
Christopher Muse
客户反馈如何？更重要的是，另外两家跨国 DRAM 巨头反应如何？
Douglas Bettinger
当大家知道你正在某种量产流程中推进时，其他厂商肯定会关注并试图弄清楚自己是否遗漏了什么。
我仍然坚持我们之前公布的数据：对于干法抗蚀剂，我们预计在 5 年内累计有 15 亿美元的增量机会。它正在量产这一事实清楚地证明了它所交付的价值，并且会吸引其他人的跟随。
Christopher Muse
目前只是应用在某一层（Layer）上，这说明了什么？是技术已足够成熟可用于大规模量产（HVM），还是仅仅因为干法抗蚀剂在某一特定领域表现优异？
Douglas Bettinger
能进入量产层说明那是价值应用最高的地方。所有使用 EUV 的客户实验室里都有我们的硬件，并正在评估其能力。如果没有价值，这是不会发生的。我们已经宣布了来自第二家客户的“记录工具（Tool of Record）”决定。
这对我们来说全是增量业务。在半导体行业很难找到全新的、在现有 SAM 之外的市场，而这正是这样一个例子。
Christopher Muse
我知道你们在这一领域与 ASML 合作非常紧密。他们提到目前韩国厂商使用 5 到 6 层 EUV，到 2030 年将增加到 10 层。我不是要你证实这些数字，而是想问，你认为你们的工具能覆盖所有层吗？
Douglas Bettinger
可能不会覆盖所有层，但如果这些数字方向正确，增量机会将是巨大的。
Christopher Muse
在晶圆代工和逻辑端，干法抗蚀剂进展如何？
Douglas Bettinger
如我所说，所有使用 EUV 的厂商都在实验室里研究我们的设备能力。
Christopher Muse
明白了。聊聊 NAND 吧。访谈进行了 20 分钟，终于提到 NAND 了。
Douglas Bettinger
谢谢你终于问到这个，也谢谢你等了这么久。
Christopher Muse
你预测 NAND 将持续走强，且支出主要集中在层数增加上。我们目前处于升级周期的什么阶段？有看到更明显的绿地投资（新产能）迹象吗？
Douglas Bettinger
大约一年前，我们认为行业在未来几年将投资 400 亿美元，主要用于升级以获取所需的位元增长。当时业内公认的位元需求增长率在 15%-20% 之间。
现在情况变了，大家都认为需求增长更高。去年我们的升级业务增长了 90%，很大一部分来自 NAND 客户。我认为这 400 亿美元的支出会比预期更早发生，因为位元需求更强。在升级过程中，由于工艺流程延长，实际的晶圆产能（Wafer capacity）会下降。
我们认为今年会出现晶圆产能下降的情况，但基于强劲的需求，尤其是 KV 缓存对存储的驱动，行业迟早会转入产能扩张阶段。
Christopher Muse
这就是我想问的。黄仁勋在 GTC 华盛顿会议上宣布了 KV 缓存。你对此有何看法？对行业的位元增长贡献有多少？
Douglas Bettinger
我们做过分析。虽然我没给出具体的增长数字，但显然它会推高需求。粗略估计，每增加 200 万个加速器，就会带来一定比例的 NAND 增量需求。这部分需求是明确的，我们很兴奋。至于具体的规模，还是让我的客户们去描述吧。
Christopher Muse
哇，那可能会给行业带来超过 5 个百分点的额外增长。
Douglas Bettinger
大家可以自己计算，但这显然是增量的。
Christopher Muse
谈谈毛利率。你们已经连续几个季度超过了 2028 年 50% 的目标模型。在这种情况下，你能否讨论一下：A. 定价环境；B. 马来西亚工厂带来的成本收益目前处于第几局（阶段）？C. 还有其他利好因素吗？
Douglas Bettinger
我不想让大家对财务模型的预期跳得太快。虽然去年我们有两个季度的毛利率超过了 50%，但我们刚刚给出的指导是 49%。我们确实比原计划提前几年达到了这一水平。
你提到的贡献因素很准确。几年前我们制定了“贴近客户”的制造战略，建立了一个更高效的成本结构。这已经在损益表中体现出来了，目前已接近瓶颈期，虽然仍有增量机会。
今年的一个阻力是客户结构（Mix）。今年的增长主要来自大客户，而大客户往往拥有更强的议价能力。不过我们管理得很好。此外，贴近客户也节省了货运和物流成本。但总体而言，我们仍应将 50% 视为公司的目标。
Christopher Muse
看看你们的下游客户，特别是存储厂商，他们的利润率非常惊人。在这种环境下，考虑到你们提供的价值，他们是否愿意为新产品支付更高的利润？
Douglas Bettinger
我们始终致力于在交付价值时获得应有的回报，今年也不例外。我们目前处于一个不错的位置。
Christopher Muse
我们刚才聊到 CSBG 时提到泛林有点像“剃须刀与刀片”模式。这是否会限制新设备（工具）端的毛利率上限？
Douglas Bettinger
这是整体考量的一部分。当我们赢得一个席位时，不仅是卖出工具，还有未来的备件、服务和升级。我们会通盘考虑，确保客户获得价值，我们也获得价值。
Christopher Muse
你提到将研发也转移到更靠近客户的地方。这如何帮助你们更好地了解客户的挑战，并反馈给公司以推出更高产、更有价值、利润更高的工具？
Douglas Bettinger
多年来我们一直执行“实验室贴近客户”战略。我们在美国加州和俄勒冈州设有核心实验室，同时扩大了在韩国的实验室规模，并在台湾和印度开展工作。
好处显而易见：客户可以每天出现在实验室里。晶圆可以在双方设施间快速流转，而不需要跨越太平洋。这大大缩短了寻找解决方案的时间。我们认为，通过这种地理上的近距离接触，我们交付解决方案的速度是同行的两倍。这是我们相对于竞争对手的一个非常差异化的战略。
Christopher Muse
最后一个宏观问题。展望未来三年，如果 WFE 和半导体营收持续增长——麦肯锡曾预测 2030 年达到 1 万亿美元，现在已经提高到 1.6 万亿甚至 1.7 万亿美元了……
Douglas Bettinger
我觉得大家普遍认为今年就能达到 1 万亿。
Christopher Muse
没错。如果未来达到 1.6 万亿甚至 2 万亿，即便考虑到 HPC 高利润率导致的 WFE 强度略降，WFE 市场仍将达到 2,000 亿美元以上的规模。在这种增长面前，无论是泛林本身还是整个行业，你最担心什么？
Douglas Bettinger
是执行力。你必须能够交付，必须为增长做好准备。
不管那些数字是否精准，正如我所说，我们住在一个好社区。你得确保你的房子看起来漂亮，客户愿意来拜访你，并且你能交付他们所需。现在的重点是埋头执行：服务好客户、管理好交货周期、供应链和质量，招聘并培训人员以应对增量需求。这正是泛林目前高度专注的事情，也是我们历史上非常擅长的。
Christopher Muse
最后 30 秒。泛林作为一家资本密集度较低且自由现金流表现卓越的公司，我们该如何看待未来的资本回报？
Douglas Bettinger
基本没有变化。我们承诺将 85% 的自由现金流返还给股东，并逐年增加股息。自 2014 年首次发放股息以来，我们每年都做到了。C.J.，今年应该是一个自由现金流表现很好的年份，我们将继续履行对大家的承诺。