怡安保险 4000 字深度研报
仗剑小炒家
· 浙江
$怡安(AON)$ $中国平安(SH601318)$ $中国人保(SH601319)$
挖了一份怡安保险的研报，核心逻辑是寡头垄断行业里的品牌与规模双护城河。
🎯 核心逻辑：保险经纪行业全球CR3超60%，寡头格局赋予强定价权；需求抗经济周期（风险管理必需品），年增速约5%，新兴风险推动渗透率提升。商业模式依赖品牌与规模效应：全球领先品牌构建客户高转换成本（迁移成本数万美元），规模效应下营业利润率28.2%（2025Q2），高于行业5个百分点，网络效应强化议价能力。
📈 财务亮点：毛利率稳定在43%-52%（2025Q2 43.2%），2024年净利率16.9%；自由现金流持续为正，2024年28.2亿美元，2025Q2 7.32亿美元，2024年净利润现金比率1.14，利润扎实转化为现金。风险点：资产负债率85%（2025Q2），流动比率1.03紧贴安全线；商誉160亿美元占净资产204%，需警惕并购协同不及预期。
