新雷能 4000 字深度研报

$新雷能(SZ300593)$ $航发动力(SH600893)$ $中航光电(SZ002179)$

最近研究了新雷能，高壁垒赛道的财务恶化风险值得警惕。

🎯 核心逻辑：聚焦特种电源（军品占比60%+），军工与通信双轮驱动。行业CR5超50%，国军标认证周期2-3年形成强壁垒，技术依赖200+项专利及12%研发投入，客户粘性强但转换成本高。盈利模式为高毛利（军品50%+）但现金流承压，应收账款占营收163%。

📈 财务表现：ROE从2021年28.53%骤降至2025H1的-3.93%，毛利率从47.28%降至39.10%，净利率从19.84%跌至-17.04%。经营现金流净额连续5期负值（2025H1为-0.69亿），自由现金流2024年-3.69亿、2025H1-2.87亿。应收账款占营收163.8%，周转天数284天；存货9.10亿创历史新高，周转率0.61次/年。营收2025H1同比+12.93%，但净利润连续6季度亏损，未见扭颓迹象。

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