海特生物 4000 字深度研报
仗剑小炒家
· 浙江
$海特生物(SZ300683)$ $恒瑞医药(SH600276)$ $复星医药(SH600196)$
最近研究了海特生物，最大的感受是：专利护城河下，财务质量却持续承压。
🎯 核心逻辑：公司聚焦创新药与CXO领域，核心产品埃普奈明（CPT）针对多发性骨髓瘤（年新发病例3.8万例，渗透率不足10%），依托12年以上专利保护构建排他性优势，“三聚体化融合蛋白”技术平台支撑后续管线。采用创新药（收入占比37.87%）+CXO（51.82%）双轨驱动。行业研发投入大（单药超10亿）、周期长（5-10年），需警惕研发失败及医保政策风险。
📈 财务亮点：近五年ROE持续为负（2024年-2.85%），毛利率从2020年59.15%降至2024年42.85%，净利率连续亏损（2024年-11.37%）。2025H1净利润同比下滑72.1%，Q2营收单季降22.49%。2024年自由现金流转正至0.76亿，但净利润现金比率-0.32，应收账款周转天数38天（超行业优秀线），总资产周转率仅0.22次，资产利用效率低下。
