由三只汽车烟蒂股引发的思考
本周，东风集团股份宣布私有化+送岚图股票，预计下周一开盘股价会大幅跳涨；
华晨重组后首次派发业绩股息，0.8港元/股，股息率高达22%+；
长安B发布半年报，虽然营收小幅下降5%+，但是归母扣非净利润同比增长26%+，首次派发中期股息，中期股息率1%+。我在3月底开始买入，平均成本约3.7港元/股，周五收盘价4.75港元/股，即便下周一股价不不涨，收益率也有28%+。
这三只汽车烟蒂股，华晨和长安B我现在仍持有，东风我在去年3-5月份买过约2%的仓位，但是没拿住，当年7月份赔钱卖掉了，今年因为长安东风重组套利，再次买了一点，重组失败后又卖了。
我不太擅长烟蒂股投资，之前买过中国动向，也没有拿住，还有朋友跟我讨论过的金嗓子、趣店、陆控等，我都没有买，后来这些公司都涨了很多，而且验证了我们之前讨论的逻辑。
说到根上，是因为我的个人风格比较偏向优质公司，过去内心一直比较嫌弃烟蒂。如果一笔投资，你不是如获至宝，而是当捡垃圾一样，看不起它，确实很容易拿不住。
后来经过反复地思考、学习，我也开始把握住了一些烟蒂股，除了华晨和长安B，还有新华文轩H、祈福生活服务，特点都是高分红。也有一只失败的，中教控股，高分红中止了，管理层说后年才能恢复。
这三只汽车烟蒂股比较典型，正好由此出发，复盘、思考一下烟蒂股的投资方法。
虽然都是汽车烟蒂股，但是我认为它们的投资难度是：东风＞华晨＞长安B。
长安B最容易，因为它还在成长，有不少有利条件，处于上升期，管理层优秀，而且股息率高，资产质量好，账面现金及等价物多。如果作为优质成长股，可能会觉得它达不到条件，由于行业特点，业绩可持续性、可预测性较差，但是按照烟蒂股估值，它的条件是比较好的。
华晨中国就要难不少，因为华晨宝马的业绩在不断地下滑，给华晨中国的股息也在不断减少，看不到未来有清晰的拐点。在这种情况下，估值的难度比较大。而且债务重组已经完成，大股东对分红是不是仍有强烈需求，也需要判断。
以上两只都是高股息个股，在烟蒂股投资中，相对来说，高股息最容易推动价值实现，而且持有和等待的过程也有不少回报，不是白白损失时间成本。
东风我觉得是最难的，一来它的股息要么没有、要么非常少，二来它的资产以固定资产为主，水分多，质量差，三来管理方面是浓浓的老国企风格，四来在行业里主业做得很一般，挣扎在盈亏平衡线。好的方面是做了一些回购，大股东的持股比例接近退市上限。因为以上原因，它是PB最低的。
由于缺少良好的自由现金流支撑，这一年多，随着各种概念炒作，东风股价大起大落好几轮，可谓跌宕起伏，在这过程中，很多朋友借着这些”东风“下车了，回报也很丰厚。
私有化的概率确实较高，我之前还列表格算过。但是这种彩票事件，会不会发生和什么时候发生都不确定，我觉得基本面太差，时间成本比较高，就选择了放弃。
即便现在东风宣布私有化了，我仍然觉得运气的成分更大，比较像另一只烟蒂股，耀才证券，高股息，前面的价值回归是正常的，但是后来宣布被阿里收购，是运气。
既然是运气，那就不是大概率，缺少普遍性，不应该在投资的逻辑框架之内，没碰上正常，碰上了感恩。
投资烟蒂股就是这样，有时候会踩坑，有时候运气爆表，大部分会价值回归，总体来说，回报就还不错。
烟蒂股投资的核心是要买得足够便宜。它的股价波动通常比较大，即使买入价格很低，仍然有可能继续大幅下跌，最好分步买入，下跌后加仓，摊薄成本。
做烟蒂股比较辛苦，”分散不深研“并不完全准确。有的烟蒂股投资难度小，但是有的难度较大，比如华晨、东风，不深研还是不行，拿不住，跟踪要勤，财报出来要读。
巴菲特和芒格在2012年伯克希尔股东大会上说：
“股东：……你如何评估衰退企业的价值?
芒格：它们的价值远不及成长中的企业。但如果有大量现金流产出，那它们仍然很有价值。
巴菲特：是的。一般来说，远离衰落的企业是值得的。这很难。……如果你真的认为一家企业正在走下坡路，大多数时候你应该避开它。现在，我们有几项业务正在走下坡路。你知道，报业是一个衰落的行业。我们将在那件事上付出代价。我们确实认为我们非常了解它。……
真正赚钱的是成长中的企业，这才是重点所在。我永远不会花很多时间去评估一家衰落的企业，我称之为雪茄烟蒂的方法，你可以从你找到的雪茄烟蒂中免费吸一口。事实并非如此——将同样多的精力和智慧带给其他类型的企业，只会带来更好的结果。所以除非有特殊情况，我们的一般反应是避免新的烟蒂。
我们正在处理某些衰退的业务，就其性质而言，我们是从衰退的业务开始的。我们从新英格兰的纺织品开始，我们尝试了美国制造的鞋子，巴尔的摩的百货商店，在霍华德和列克星敦街。蓝筹印花公司，这家企业在1967 年或 1968 年实现了 1.2 亿美元左右的销售额，而去年我们做了多少?大约 2万美元?……
在1966年，我们的一位董事桑迪·戈特斯曼，查理和我，我们三人向一家公司投入了 600 万美元。虽然我们只有一种业务，但是我们称之为多元化零售公司。……但那 600 万美元现在已经变成了大约300 亿美元。……
当然，蓝筹印花是另一个失败的例子，当然，伯克希尔的纺织业也是一个。所以我们在早期有点像受虐狂。
芒格：也很无知。”
烟蒂股仓位不能太大，因为大多数有各种各样的缺点和不确定性，如果投资优质公司，可以买大仓位，研究这一个公司赚的钱顶得上好多只烟蒂股了，而且很省心，年报不看都踏实。
优质成长股就更好了，因为能不断成长，你会发现它的估值高不起来，不需要买卖，投资者就像水面的鸭子一样，跟着池塘的水上涨就好了。
不过，烟蒂股的仓位也并非一成不变，每个都是2%或多少，有的公司质地好，把握性高，仓位可以高。像新华文轩H、华晨中国，我的仓位都是在5%-10%之间。
其实，烟蒂股的投资收益率并不逊色于优质成长股，尤其是在熊市和经济下行期，烟蒂股的机会多，收益表现比同期成长风格好很多。比如施洛斯、日本的清源达郎的收益率都很优秀。
作为一名有进取心的投资者，技多不压身，多学习，扩展自己的能力，总是没有坏处的。