长安汽车半年报分析
扣非归母净利润同比增长26.4%，归母净利润同比下降19.1%，两者差异大概8.1亿元，主要是政府补助比去年同期减少4.4亿造成的，其次是投资收益减少约2.4亿（其中，权益法核算的长期股权投资收益减少2亿元）。
1、政府补助减少，不知是时间安排的原因还是补贴永久减少。
注：上图来自长安汽车2025年半年报。
此外，“递延收益”中还有0.58亿元，这是即将收到的政府补助。
（递延收益属于负债类科目，是指企业已经收到或已经取得收取相关款项的权利，但相关的经济利益流入还尚未完全实现，所以不能马上确认为收入，而是先作为递延收益核算，在未来期间逐步确认为收益。）
注：上图来自长安汽车2025年半年报。
2、投资收益包含公司在长安福特、阿维塔等联合营公司的应占损益。
根据财报，“投资收益”变动主要因合营企业盈利减少影响。长安福特、阿维塔是与联合营公司，业绩在投资收益中体现，所以投资收益部分也需要详细看。
注：上图来自长安汽车2025年半年报。
在公司的主要参股控股公司（净利润影响超过10%）中，长安福特是净利润、营收最大的。
长安福特2024年H1净利润为18.2亿，到了2025年H1大幅下降至7.5亿，比去年同期减少了10.7亿，按50%股权比例，公司权益部分同比减少约5.4亿。财报表示，主要原因是林肯品牌销量同比下滑。
长安福特的净利润波动很大，2023年是-20.6亿，2024年是20.9亿，合着2024年下半年就开始拉跨了，只赚了20.9-18.2=2.7亿。
根据财报信息，长安福特的资产负债率高达89%，虽然较2024年末的94%有所下降，但是仍处于很高的水平。
注：上图来自长安汽车2025年半年报、2024年年报。
2023年亏损的原因有燃油车市场萎缩、新能源转型迟缓、销量持续下滑等。
2024年，通过出口业务拉动（海外市场毛利率更高，出口销量同比增长超50%），关闭哈尔滨工厂，仅保留重庆、杭州两地生产，提高产能利用率，精简车型，降低单车成本，增配降价，精简运营模式，长安福特扭亏为盈。
可以看出，2024年主要的手段是降本增效、薄利多销，2025年上半年这些措施不再灵光了，长安福特部分零部件依赖进口，美国对华加征关税政策导致供应链成本增加，销量和产能利用率仍在进一步下降，价格战仍在继续，利润空间不断压缩。
另一方面，除长安福特之外的其他联合营公司的整体净利润，由去年同期的1.5亿增长到了2.3亿元，增加了0.8亿元。
注：上图来自长安汽车2025年半年报。
需要注意的是，根据2024年年报，对净利润影响大于10% 的主要控股参股还有深蓝汽车、阿维塔，净利润分别为-15.7亿元、-40.2亿元，但是到了2025年半年报就没有这两家了，或许说明它们已经大幅减亏。
3、三大新能源品牌发展向好，盈亏平衡点将至
今年上半年，我国乘用车累计销量同比增长 13.0%；其中，新能源乘用车销量同比增长 39.0%。
同期，公司实现总销量同比增长 1.6%；其中，新能源汽车销量同比增长 49.1%。
可见，公司的整体销量增速低于行业，但是新能源汽车发展速度好于行业。当前，公司正处于合资品牌失速、自主新能源品牌加速的转型过渡期。
公司采取“小总部、事业群、品牌独立、共享发展”的顶层设计和“揭榜挂帅”激励机制。旗下的新能源品牌的股权占比是这样的，长安是全资子公司的品牌，其下构建长安引力、长安启源、长安凯程三大品牌序列，其中长安凯程持股66%；深蓝汽车持股51%；阿维塔是联合营公司，持股41%。
根据方正证券研报，25Q2三大自主品牌深蓝、启源、阿维塔齐发力，25Q2 销量分别为6.8/5.0/3.2万台，同比分别+75.8%/+13.2%/+216.2%。
根据公司半年报业绩交流会纪要，新能源产品效益逐步提升，该板块大幅减亏。
启源、深蓝、阿维塔三个新能源品牌 4月有重磅产品上市。启源 Q07月销稳定过万，成启源旗舰产品；深蓝汽车上半年累计交付量突破 50 万，新产品 S09 已上市，正按节奏推进销售目标；阿维塔06 上市后，带动品牌整体销量环比大幅增长。
启源今年销量目标为 40 万辆，盈利目标大幅减亏，明年计划推出至少三款主流家用市场产品，目标实现盈利，后年目标销量破百万。
上半年，深蓝与阿维塔毛利水平显著提升，销量增长，品牌亏损呈现减亏趋势。
深蓝上半年单铺报表亏损约5 亿，二季度因销量环比提升，营收增幅好于销量增幅，亏损收窄至约1亿。
阿维塔上半年亏损较去年同期略增，主要因产品开发等方面投入较大。阿维塔是长安品牌向上的重要载体，致力于打造最华为、最智能的高端品牌形象，明年将投放与华为深度合作的第二代产品，包括百万级大 SUV 的大六座、大五座版本，后续还将推出MPV、大型轿车。长期规划方面，目标 2027 年销量达到 40-50万辆，并计划于明年实现品牌盈利。
下半年三大新能源业务单元将陆续推出新品。
启源 A06 已开始预热，全新 Q05 计划于四季度正式上市，当前订单中心超 1100 家，全年销量目标超 40 万台。其中启源A06有望在15万元级产品上全系搭载激光雷达，实现城市NOA，全新启源Q05将搭载激光雷达。
深蓝L06 已完成前期预热，全球首搭3nm智能座舱芯片，是深蓝第一阶段产品中最后一款上市的轿车产品，稳定月销预期达万台以上，该产品上市后将带动深蓝产销规模，全年销量目标为 35 万台。
阿维塔 06 当前稳定月销保持在 6000 台以上，全年销量目标为 15 万台。
此外，三大新能源品牌未来三年将完善产品谱系，向全球推出 35 款全新数字新汽车。
4、毛利率和销售费用率同时上升
银河证券分析认为，上半年公司毛利率为14.6%，同比+0.8pct，销售费用率为6.0%，同比+2.0pct，一方面，公司毛利率的提升得益于新能源销量增长下的规模效应，另一方面，新能源销量的上升带来直营模式销售占比的上升，返利由经销商模式的收入抵扣(影响毛利率)转变为直营模式的佣金(影响销售费用)，即提升了公司的毛利率水平也提升了公司的销售费用率，且公司新能源新品的宣传推广也带来销售费用的提升。
根据财报，“销售费用”同比增长41.7%，主要因新能源销量提升影响销售服务费增加，以及新品上市推广、品牌宣传等影响广告费用增加。
注：上图来自长安汽车2025年半年报。
中国营收占比83%，国外占比17%，国外毛利率明显更好。海外销量同比增长，但是为什么营收同比下降27%，毛利率下降近5%？说明国外也开始卷了？
虽然有所提高，但是今年上半年毛利率仍只有14.6%，2024年净利率3.8%，今年上半年2.5%，说明这是个利润微薄的生意。
注：上图来自长安汽车2025年半年报。
5、货币资金减少，经营现金流变少
公司切实践行央企社会责任，落实国家部委要求，将供应商支付账期统一至 60 天内，保障中小企业资金高效流转，助力产业链良好协同运行。2025 年 6 月末，应付账款和应付票据余额合计较年初降低约 31%，2025 年 1-6 月应付账款及应付票据周转天数较 2024 年减少 50 天（周转天数按应付账款和应付票据余额计算）。
在公司流动负债中，应付票据和应付账款金额比较大，应付票据已从去年同期的348亿降到293亿，应付账款从438亿降至252亿。
根据公司财报，“应收账款”同比增长2.1%，主要为应对激烈市场竞争，加大对经销商支持力度影响。或说明公司销售政策变宽松。
注：上图来自长安汽车2025年半年报。
公司应收票据主要来自下游经销商，以银票为主。期末“应收票据”减少7.7%，规模从2024年末的455.8亿降至255.6亿，在总资产的比重由22%降至为14%。
根据公司财报，这主要受票据背书转让及到期收款影响。期末公司已背书或贴现且在资产负债表日尚未到期的应收票据为114.5亿，而去年同期只有19亿。
这是否说明公司现金流紧张，选择将大量票据提前转让？但是似乎公司并不缺钱，或许是为了吃息差？
货币资金从2024年末的642亿降至528亿，其中使用受限的货币资金为6.4亿。但是货币资金占总资产比重仍然很高，为29%，而且其他流动资产、其他非流动资产还有定期存款33.4亿，持有中汽股份的股票市值1.6亿。
6、财务费用为-19.6亿，去年同期为-5.5亿，对净利润贡献较多。
今年上半年的汇兑净收益为13.6亿，去年同期只有0.9亿元。公司外汇以卢布、泰铢为主，或是受益于人民币升值。
公司的货币资金减少，且上半年国内利率下降，但是利息收入反而同比增长了26%，或是因为放松了下游经销商的回款政策，导致相关利息收入增加。
注：上图来自长安汽车2025年半年报。
公司的资产负债率为56.7%，但是银行借款很少，债券有10亿，主要负债都是经营性负债。
7、其他
研发费用同比增加，其中61%费用化，进入当期损益，39%资本化。
注：上图来自长安汽车2025年半年报。
所得税费用同比增加了3.1亿元，主要因本期税会差异增加影响。旗下子公司享受各种税收优惠较多。
新集团成立后运行效率显著改善。成立不到一个月，便推进高管（含集团高管）增持长安汽车股票和中期分红等事项，以往需反复上报的举措得以快速实施，后续战略落地、资本运作等也将在集团支持下提高运行效率，目标是打造最具活力的汽车央企上市公司。脱离军工背景后，国际化进程预计减少部分阻力，加快出海步伐。
汽车行业竞争激烈，业绩可预期性和稳定性较差，投资者需要保持密切跟踪。
目前长安处于转型过渡期，如果新老衔接得不好，有可能某些时间会出现失速，不过公司新能源车发展势头较好，财务状况仍然稳健，整体感觉较正面。