海尔智家-简要分析
之前写过美的集团分析，跟格力、海尔对比过，所以对于白电相对熟悉一些。在我看来，在三大白中，美的是最优秀的，买海尔D主要是因为估值便宜。
今年以来，欧元相对人民币升值较多，年初人民币兑欧元大约7.55，最近升至8.36左右，升值幅度约11%。
如果按照年初的汇率，海尔D的股息率为6.5%，按现在的汇率则降至5.8%，另外还需交10%的股息税，股息率不是很吸引人，公司也没有提高分红比例的打算，好在海尔有一些成长性。
与同行相比，海尔的优势是冰洗的市场份额较高且稳定，出海早，比较早就在海外国建厂，做品牌也早，收购了GEA（通用电气的家用电器部分）、Fisher&Paykel（斐雪派克）、Candy等知名品牌。
近期，公司的成长性主要来自于海外新兴市场和国内空调品类的销售增长。
海尔的销售收入中，冰箱＞洗衣机＞空调。虽然冰洗产品的可差异化大于空调，但是从数量增长来说，冰洗的保有量较高，增长较缓慢（见下图），主要是更新、升级、产品创新等机会。
空调赛道的增长更快，也受益于全球气候变暖。所以，公司发力空调领域，国内市场，根据GfK监测，2025年上半年公司空调线下零售额份额19.7%，同比提升1.17个百分点；线上零售额份额11.3%，同比提升0.9个百分点。
图源：海尔智家2024年年报。
公司海外的销售收入略大于国内，且海外增长更快（见下图）。
图源：海尔智家2024年年报。
公司的海外收入以北美为主，该市场虽然规模大，但是增长较慢。2024 年，公司海外市场收入1,438亿元，其中，北美市场为795亿元（占比为55.3%），同比大致持平（2023年北美市场收入为798亿元）。
根据今年4月界面新闻的报道《关税风暴中的中国家电业》网页链接，自2016年收购GEA后，海尔在美国的市场份额渐增。根据欧睿数据统计，2024年海尔在北美洲大家电市场零售量排名第一，市场份额达24.5%，在美国有着更为完备的本土化供应链。公开资料显示，海尔在美国共有11座工厂，分布于5个州，覆盖冰箱、洗衣机、空调、热水器、洗碗机等全品类，本地员工超8300人，供应链本地化率超75%。
一位不愿具名的海尔内部人士告诉界面新闻记者，海尔美国工厂的产能还不能完全覆盖美国市场需求。其中，六成需求靠美国工厂产能，两成多靠墨西哥工厂，剩下一成多靠中国工厂。
与之相对比，2024年公司在欧洲市场收入为321亿元（占比为22.3%），同比增长12.4%；南亚市场同比增长21.1%；澳新市场同比增长8.1%；东南亚市场同比增长14.6%；中东非市场同比增长38.3%；日本市场小幅下降-6.4%。
海尔的主要缺点是实控人海尔集团是集体所有制企业，而且与美的、格力相比，管理层持股较少。
图源：海尔智家2024年年报。
公司人均薪酬、管理费用率、销售费用率均长期高于同业，表现出公司的人效偏低、员工激励成本较高。
所以，虽然公司的毛利率较高，但是净利率、ROE却低于同业。
近期海尔持续在A股回购用做股权激励，今年管理层增持股份，之前公司也作了一些股权激励。这有利于对抗大国企病、提高管理层和员工积极性。
周云杰为代表的新管理层与网友互动积极、对市场需求反馈迅速，给人感觉是年轻有为的领导。
估值的提升就不指望了，流动性比较差，估计会长期有折价，与B股类似。之前也分析过，虽然中欧交易所只有这一只股票，但是目前看不到海尔退出D股的迹象和驱动力。
软件实时报价有延时，只能大概估摸着报买单，实践得出的经验是：先报低点，如果不成交就再调高，再不成交再调高……，总之非常的原始（无语笑）。
比较适合稳健、保守风格的长期投资者。
今年上半年，营收同比增长10.2%，其中国内市场收入增长8.8%，海外市场收入增长11.7%。
高端和性价比需求两极分化，卡萨帝品牌收入增长超过20%；Leader品牌收入增长超过15%，两端增长都超过中间。
维持往年利润增速＞收入增速，2025H1归母净利润+15.6%，扣非净利润+15.2%。
根据某调研报告，三季度至今，公司内外销业务延续上半年良好态势。国内收入，高个位数到双位数增长，因炎热天气，空调品类保持15%以上增长，国内冰箱、洗衣机小个位数增长。海外业务方面，美国小个位数增长，南亚、东南亚、中东非等新兴市场大两位数增长，整体高个位数到双位数增长。
近期国补调整，约 2/3 地区线上国补暂停，线下需摇号领券，仅约1/3 地区国补持续。受此影响，之后国内收入增长可能会有所放缓。
美国降息，有利于房地产数据好转，从历史经验看，传导到家电需求提振约需6个月。司美国业务全年目标是小个位数收入增长、利润率稳定，当前目标不变。
得益于天气炎热和当地产品线、服务能力的完善，2025 年上半年，公司欧洲暖通业务增长超 20%，美国暖通业务双位数增长。未来公司将加强海外暖通市场布局，积极寻找收并购对象。
公司推进数字化库存管理和全国一盘货进展，全面接管仓储物流配送和最后一公里管理系统，优化了运营效率。国内销售和管理费用率下降 0.1个百分点，使经销商解放资源、提升效率并培养零售能力，未来公司希望保持这一变革节奏。
资本开支方面，公司近年预算在 80-100亿人民币，用于全球产能扩充。包括建设泰国最大的中国品牌空调工厂、增加埃及工业园产能、在美国新建洗衣机工厂、更新国内大冰箱产能和增加部分空调生产能力。
公司承诺2025-2026 年分红比例不低于50%，过去5年分红比例已从2020 年的 30%提至 50%，未来希望保持改善节奏。