中国铁塔-折旧结束带来的利润修复

$中国铁塔(00788)$

深度研报：巴菲特-芒格式「严苛甄选型」视角下的中国铁塔（0788.HK）—— 垄断 utility 的护城河与治理结构的囚徒困境
摘要
在伯克希尔·哈撒韦（Berkshire Hathaway）的投资哲学体系中，查理·芒格（Charlie Munger）所倡导的“严苛甄选”不仅要求企业拥有宽阔的护城河，更要求其具备理性的资本配置能力与股东利益一致性。中国铁塔（0788.HK）作为全球规模最大的通信基础设施服务商，拥有无可匹敌的物理垄断地位和极高的进入壁垒，乍看之下符合巴菲特对于“收费桥梁”（Toll Bridge）类资产的偏好。然而，深入的取证分析揭示了一个复杂的治理结构悖论：其核心客户（三大运营商）同时也是其绝对控股股东。这种“买方垄断”（Monopsony）与“卖方垄断”（Monopoly）的重叠，从根本上改变了企业的定价权逻辑，将其从一个追求利润最大化的独立