关于中钢国际 企业基本面分析报告

0️⃣ 公司快照

公司名称：中钢国际工程技术股份有限公司

股票代码：000928

上市交易所：深圳证券交易所

当前市值：95.26亿元（截至2026年3月20日13:57，来源：同花顺金融数据库实时行情）

所属板块/行业：申万行业分类为建筑装饰-专业工程-国际工程，核心关联一带一路、低碳冶金、中字头、国企改革等概念（来源：同花顺金融数据库，2026年3月）

最近股价走势：近三个月（2025.12.17-2026.03.20）股价从6.31元涨至6.64元，累计涨幅5.23%；近一年股价微涨0.45%，整体呈震荡走势，核心受海外订单落地节奏、钢铁低碳转型政策影响（来源：同花顺金融数据库，2026年3月20日）

财务数据核心来源与截止日期：

定期财务数据：公司2025年三季报（截止2025年9月30日）、2024年年报（截止2024年12月31日）、2025年半年报（截止2025年6月30日）

经营数据：公司2025年四季度经营情况公告（截止2025年12月31日）

行业数据：商务部2025年对外承包工程行业统计公报（2026年1月发布）、工信部《钢铁行业规范条件(2025年版)》（2025年2月发布）

1️⃣ 业务理解

一句话人话总结：中钢国际是中国宝武旗下的央企工程龙头，核心给全球钢铁、矿业企业做从矿山开采、钢厂建设到环保低碳改造的全流程“交钥匙”工程，顺带提供配套的技术运维服务和设备供货。

赚钱模式（钱从哪里来）：

核心收入：工程总承包（EPC），相当于装修里的“全包”，业主只需要最终验收，项目的设计、设备采购、施工、调试全流程由公司完成，赚项目整体差价与服务费；

次要收入：给钢厂、矿山提供环保、安全运维的技术服务，以及少量的工程配套设备、材料销售。

核心术语通俗翻译：

EPC工程总承包=全流程全包工程，业主拎包入住；

低碳冶金=给钢厂做技术改造，大幅降低炼钢过程的碳排放，符合全球双碳政策要求；

DRI直接还原铁=不用高炉的低碳炼钢工艺，比传统长流程工艺减碳60%以上，是全球钢铁绿色转型的核心方向。

2️⃣ 收入结构

核心业务营收&利润贡献（2025年半年报，来源：公司2025年半年度报告，2025年8月）

业务类型

营收（亿元）

营收占比

毛利（亿元）

利润贡献占比

毛利率

工程总承包

63.16

93.64%

8.98

88.05%

14.22%

商品销售

3.06

4.54%

0.54

5.26%

17.54%

服务业务

1.08

1.60%

0.53

5.21%

49.39%

其他业务

0.15

0.23%

0.15

1.48%

98.41%

客户结构

核心客户均为企业客户（无个人客户），以全球各国的钢铁、矿业龙头企业为主。2024年前五大客户销售额占总营收46.37%，核心长期合作方包括力拓、淡水河谷、安赛乐米塔尔、土耳其Tosyali集团等海外龙头，以及国内宝武、鞍钢等大型钢企（来源：公司2024年年报，2025年4月）。

最影响利润的业务

工程总承包业务是公司利润的核心决定项，原因如下：

体量绝对主导：占总营收93.64%、总利润88.05%，是公司盈利的基本盘；

利润敏感度最高：该业务毛利率每变动1个百分点，对应毛利变动约6300万元，对整体利润的影响远高于其他业务；

结构决定盈利：海外工程总承包项目占该业务营收超70%，其毛利率变化直接决定公司整体盈利水平。

3️⃣ 成本结构

最关键的3项成本（2025年半年报，来源：公司2025年半年度报告，2025年8月）

工程履约成本（营业成本核心）：57.25亿元，占总营业成本的99.96%，核心是项目的设备采购、施工分包、钢材/建材采购成本，是公司最大的成本项；

管理费用：2.86亿元，占总营收的4.24%，核心是员工薪酬、项目管理相关开支；

研发费用：1.58亿元，占总营收的2.34%，核心是低碳冶金、智能化工程技术的研发投入。

最影响利润的成本

工程履约成本，原因是它占总成本的近100%，其变动直接决定工程总承包业务的毛利率，而工程总承包是公司利润的核心来源。钢材、大宗商品价格波动，海外项目的施工、物流成本变化，都会直接影响该项成本，进而冲击公司整体利润。

利润最敏感的影响因素

海外工程项目的毛利率（核心是项目报价与成本管控能力）；

海外新签订单的规模与落地执行节奏；

钢材、工程设备等大宗商品的采购价格；

海外项目的回款进度（影响现金流与坏账计提）；

人民币兑美元汇率波动（海外项目多以美元结算，汇率变动直接影响汇兑损益）。

4️⃣ 行业与公司地位

行业增长与趋势

国际工程赛道：2025年我国对外承包工程行业创历史新高，完成营业额1788.2亿美元，同比增长7.7%；新签合同额2892.2亿美元，同比增长8.2%；其中“一带一路”共建国家新签合同额占比89.2%，是行业核心增长动力（来源：商务部，2026年1月30日）。

国内钢铁工程赛道：处于“减量提质”阶段，传统新建钢厂项目减少，但钢铁低碳改造、产线智能化升级的细分需求快速增长，政策端明确推动钢铁行业绿色低碳转型（来源：工信部《钢铁行业规范条件(2025年版)》，2025年2月）。

行业竞争逻辑

国际工程赛道核心拼技术实力+海外项目全流程执行能力+央企资信背书，而非单纯价格战；国内钢铁低碳改造赛道核心拼低碳冶金技术的工程化落地能力，拥有核心技术的企业可拿到高溢价项目，避免低价内卷。

公司行业地位与定价权

国际工程领域：公司是国内冶金工程领域最早“走出去”的企业，2024年在ENR“全球最大250家国际承包商”中排名第77位，创历史新高；国内境外工程总承包营业额排名第3位，国际化程度行业领先（来源：中国勘察设计协会、ENR榜单，2024年发布）。

技术壁垒领域：公司是国内唯一具备从矿业到钢铁产品全流程EPC总承包能力的冶金工程公司，在带式焙烧机球团、氢基竖炉直接还原铁等低碳冶金技术上国内市占率领先，主导编制3项低碳冶金国家标准，具备显著的技术定价权（来源：公司2025年半年报，2025年8月）。

同业排名：2025年上半年，在国际工程可比上市公司中，公司营收67.45亿元，行业排名第2；净利润4.41亿元，行业排名第2（来源：同花顺金融数据库，2025年8月）。

5️⃣ 核心变量

变量1：海外新签订单及落地进度

当前数值/状态：2025年全年新签合同总额203.98亿元，其中国外项目145.90亿元，占比71.53%；截至2025年12月末，累计已签约未完工订单433.26亿元，其中已生效正在执行的297.16亿元（来源：公司2025年四季度经营公告，2026年1月29日）；变量状态：已在运动中

完整逻辑链：

海外新签订单规模增长→项目逐步开工并按进度确认收入→公司营业总收入提升，同时高毛利海外项目占比提升带动整体毛利率上行→归母净利润、ROE等核心盈利指标改善→市场对公司盈利预期上调，PE估值修复→带动股价上涨

变量2：低碳冶金技术的商业化推广进度

当前数值/状态：公司已构建完整的低碳冶金技术体系，自主研发的HyCROF富氢碳循环高炉技术已实现工业化稳定运行，湛江钢铁百万吨级氢基竖炉项目通过达产考核；2025年上半年研发投入1.58亿元，同比增长12.79%，新增专利87项（来源：公司2025年半年报、2025年12月投资者关系活动记录表）；变量状态：已在运动中

完整逻辑链：

低碳冶金技术商业化项目落地增多→国内钢厂低碳改造、海外绿色钢厂项目承接能力提升→高毛利技术服务+EPC项目占比提升，公司整体毛利率进一步上行→净利润增速高于营收增速，盈利质量持续改善→市场给予公司“技术成长”估值溢价，PB估值提升→带动股价上涨

变量3：海外项目回款及经营现金流改善

当前数值/状态：2025年三季度单季度经营活动现金流净流入17.00亿元，同比转正；前三季度经营活动现金流净流出12.11亿元，同比少流出27.74亿元，收现比104.54%，同比提升31.18个百分点；截至2025年9月末，资产负债率66.04%，同比下降0.93个百分点（来源：公司2025年三季报，2025年10月）；变量状态：已在运动中

完整逻辑链：

海外项目回款加快→经营活动现金流净额持续改善并全年转正→应收账款减值计提减少，信用减值损失下降→归母净利润增厚，同时资产负债率持续下降，财务风险降低→市场对公司的财务安全性认可度提升，估值折价修复→带动股价上涨

6️⃣ 财务分析

财务风险分析（数据来源：公司2025年三季报，2025年10月；行业均值来源：同花顺金融数据库、建筑行业2025年三季报综述，2025年11月）

指标

公司数值

行业均值

行业特性解读

资产负债率

66.04%

77.50%（专业工程行业）

工程行业普遍存在垫资经营特性，公司负债率显著低于行业均值，远低于国资委75%的央企监管红线，财务安全性高

流动比率

1.15

1.10

略高于行业均值，符合工程行业项目周期长、应收款占比高的特性，短期偿债压力可控

速动比率

0.83

0.80

与行业均值基本持平，无短期流动性风险

经营活动现金流

2025年Q3单季度净流入17亿元，前三季度净流出12.11亿元

-

工程行业现金流具有显著周期性（项目前期垫资、竣工后集中回款），公司三季度现金流大幅转正，回款能力显著修复，2024年全年该指标为净流入15.04亿元，无持续恶化风险

利润质量分析

毛利率：2025年前三季度15.26%，显著高于专业工程行业均值11.52%、建筑行业整体均值9.9%，核心是高毛利海外项目和技术服务占比提升，盈利能力优于行业平均水平。

ROE（加权）：2025年前三季度6.47%，2024年全年10.02%，处于专业工程行业中等偏上水平，盈利效率符合行业头部企业特征。

经营现金流/净利润：2024年全年该比值为1.72，盈利现金含量充足；2025年前三季度为负是受项目周期影响，三季度已显著改善，全年预计回归正区间，利润质量整体稳健。

与股价相关性最高的财务指标

新签海外订单额及工程业务毛利率，原因：

公司90%以上的利润来自工程总承包，海外项目占比超70%，新签订单是未来1-2年营收和利润的直接领先指标，历史上订单高增阶段均对应股价上行周期；

毛利率直接决定项目盈利水平，是公司技术壁垒和议价能力的直接体现，历史上公司毛利率上行阶段，股价均出现显著上涨，二者相关性最高。

7️⃣ 关键指标（行业适配）

关键指标

公司当前数值

行业均值

行业适配选择原因

新签合同额/在手未完工订单

2025年新签203.98亿元，在手未完工433.26亿元（2025.12.31）

-

工程行业是典型的“订单驱动业绩”，订单直接决定未来1-2年的营收和利润规模，公司在手订单覆盖2年以上营收，是判断业绩持续性的核心指标

综合毛利率

15.26%（2025年三季报）

11.52%

专业工程行业同质化竞争严重，毛利率直接反映公司的技术壁垒、项目议价能力和成本管控水平，是区分行业内企业盈利强弱的核心指标

经营活动现金流净额

2025年Q3单季度净流入17亿元，前三季度净流出12.11亿元

-

工程行业普遍存在垫资、回款周期长的特点，现金流直接决定公司的财务安全性、持续经营能力和分红能力，是规避财务风险的核心指标

8️⃣ 数据跟踪

跟踪数据

核心跟踪内容

数据来源

查看方式

跟踪频率

订单数据

新签合同总额、海外/国内新签占比、重大项目签约、在手未完工订单规模

公司月度/季度自愿性披露公告、深交所官网、巨潮资讯网

巨潮资讯网-中钢国际-公告/定期报告；深交所官网信息披露栏

月度跟踪，季度重点复盘

盈利数据

营收、归母净利润、毛利率、净利率、各业务营收/利润占比

公司一季报、半年报、三季报、年报

巨潮资讯网、同花顺/东方财富F10

季度跟踪，年报深度复盘

财务风险数据

经营活动现金流净额、资产负债率、流动比率、应收账款周转天数、坏账计提

公司定期报告

巨潮资讯网、同花顺/东方财富F10

季度跟踪

行业政策数据

钢铁行业低碳转型政策、一带一路沿线国家基建/工业化政策、对外承包工程行业扶持政策

工信部、商务部、发改委官网，中国对外承包工程商会

部委官网政策发布栏、行业协会官网

月度跟踪，重大政策即时跟踪

宏观影响数据

人民币兑美元汇率、钢材/大宗商品价格、海外重点区域政治经济环境

中国人民银行、同花顺大宗商品行情、商务部海外经营风险提示

央行官网、同花顺/东方财富行情栏、商务部官网

周度跟踪，重大变动即时跟踪

9️⃣ 投资者关注点

当前市场核心关注两大预期，逐项拆解如下：

预期1：一带一路沿线国家工业化加速，带动公司海外订单持续高增

第一步预期：市场在赌“一带一路”共建国家（非洲、东南亚、中东）钢铁产能扩张，公司作为冶金工程龙头，海外订单将持续高增长，带动业绩上行

第二步传导路径：

一带一路沿线国家工业化进程加快，钢铁消费需求提升→当地钢企启动新建钢厂、产线升级项目招标

公司凭借全流程技术能力、央企资信背书和20余年海外项目执行经验，中标更多海外EPC项目

新签订单逐步开工落地，按工程进度转化为营收和利润，公司盈利规模持续提升

第三步兑现条件：

沿线国家钢铁产能扩张计划落地：已满足（2025年非洲、中东多个钢厂项目启动招标，公司已签约阿尔及利亚、埃及等多个标志性项目）

公司海外新签合同额持续正增长：已满足（2025年全年海外新签145.90亿元，2024年海外新签同比增长54.17%）

海外项目顺利开工、按进度执行：已满足（截至2025年12月末，已生效正在执行的订单297.16亿元，多个重点项目按进度推进）

第四步时间窗口：订单转化为营收的周期为1-2年，2025年新签订单将在2026-2027年逐步确认收入，每季度财报可验证收入兑现情况

预期2：全球钢铁低碳转型加速，公司低碳冶金技术商业化放量，带来估值和业绩双升

第一步预期：市场在赌全球双碳政策下，钢铁行业低碳改造需求爆发，公司凭借领先的低碳冶金技术，拿到高溢价订单，实现从“传统工程承包商”到“技术服务商”的估值切换

第二步传导路径：

国内+海外钢铁行业低碳政策收紧，碳关税落地→钢企低碳改造、绿色钢厂建设需求快速增长

公司的氢冶金、富氢碳循环高炉等核心技术实现大规模商业化推广，承接更多低碳改造EPC项目和技术服务项目

高毛利技术业务占比提升，公司整体毛利率和盈利质量改善，市场从“周期工程股”给与“成长技术股”的估值溢价

第三步兑现条件：

钢铁低碳转型相关政策落地：已满足（工信部《钢铁行业规范条件(2025年版)》发布，明确推动钢铁行业低碳转型；欧盟碳关税正式落地，海外钢企低碳改造需求提升）

公司低碳冶金技术实现多项目商业化落地：已满足（湛江钢铁百万吨氢基竖炉项目达产，八钢HyCROF项目稳定运行，多个海外低碳钢厂项目签约）

低碳业务收入占比持续提升：待验证（目前低碳业务未单独披露收入占比，需后续定期报告验证）

第四步时间窗口：2026-2027年是国内钢铁行业低碳改造的关键窗口期，每半年可跟踪技术商业化落地情况，年度财报可验证收入贡献

🔟 总结

一句话核心判断：中钢国际未来股价和投资价值最关键的因素，是海外高毛利订单的持续落地与低碳冶金技术的商业化放量，能否带动公司盈利持续增长和估值修复。

市场机会：当前市场仅给了公司传统工程承包商的估值（PE TTM 12.69倍，低于行业均值），但公司的核心经营逻辑已经从“国内传统钢建”转向“海外高毛利工程+低碳冶金技术服务商”，盈利的稳定性和成长性被市场显著低估，这是核心投资机会。

市场认知错误：市场过度担忧国内钢铁行业减量带来的业绩压力，却忽略了公司海外业务占比已超70%，完全对冲了国内需求下滑的影响；同时低估了公司低碳冶金技术的壁垒和商业化空间，没有给技术成长对应的估值溢价。