高盛：AI服务器、云资本开支与储能需求三驾马车，4家中国工业科技股目标价上调12%-87%

2025年10月7日，高盛发布中国工业科技板块研究报告，指出全球AI服务器需求激增、中国云厂商资本开支扩张（以阿里巴巴为代表）及国内外储能（ESS）需求超预期三大核心驱动力，对4家AI数据中心（AIDC）及储能供应链企业的目标价进行上调，幅度介于12%-87%之间。其中，科士达（Kstar）与英维克（Envicool）维持“买入”评级，科华数据（Kehua）与阳光电源（Sungrow）维持“中性”评级。
一、目标价上调核心逻辑：三大驱动力支撑板块景气度
1. AI服务器需求加速，高功率硬件拉动精密冷却需求
高盛科技团队预测，2025年、2026年高功率AI服务器（如H200/B200/B300）出货量较此前预期分别上调21%、39%；推理型AI服务器（如L40S/L20）因ASIC芯片出货增长，2025年、2026年出货量预期也分别上调3%、5%。
高功率AI服务器散热需求显著提升，英维克凭借已通过英伟达/英特尔认证的液冷组件，在技术迭代中占据先发优势，成为核心受益标的。
2. 中国云资本开支扩张，UPS与电源管理需求爆发
国内超大规模云厂商（尤其是阿里巴巴宣布未来3年3800亿元投资计划）推动数据中心及云基础设施进入上行周期。高盛互联网团队预计，2025年中国数据中心总运营容量将达30GW，其中互联网、云与AI相关需求占比约70%（即13GW）。
科士达与科华数据作为中国不间断电源（UPS）市场龙头，深度绑定国内主流互联网及数据中心客户，有望直接承接这一波资本开支红利。从长期看，科士达的可再生能源业务（以海外户用储能为主）盈利能力优于科华数据（以国内大型储能为主，盈利水平较弱），增长潜力更突出。
3. 国内外储能需求超预期，非美市场成出口主力
• 国内需求：5月31日中国光伏项目强制配储政策退出后，储能需求未如预期下滑——2025年8月国内储能招标容量同比增长38%，1-8月累计招标容量同比增长86%。
• 海外出口：高盛中国电池团队数据显示，2025年8月中国电池（含消费电池及储能系统）出口同比增长45%，1-8月累计同比增长67%，其中欧洲及其他非美地区贡献了主要增量，显著利好以海外市场为主的储能企业。
需注意的是，2026年后美国《通胀削减法案》（OBBBA）相关监管政策对储能进口的限制仍存不确定性，对阳光电源等美国市场 exposure 较高的企业构成潜在风险。
二、4家核心标的调整细节与投资逻辑
1. 科士达（002518.SZ，买入）：目标价上调29%，数据中心+海外储能双轮驱动
• 目标价调整：12个月目标价从35.3元上调至46.2元，基于2026年28倍市盈率（此前为24倍），对应12%上行空间（截至2025年9月30日收盘价）。
• 上调原因：
1. 数据中心业务：受益于国内云厂商资本开支，科士达已成为阿里巴巴UPS核心供应商，并于2025年上半年进入字节跳动合格供应商名单，预计2025-2030年数据中心产品销售收入复合增长率（CAGR）从15%上调至24%；
2. 储能业务：海外户用、工商业储能布局集中在欧洲、南美、中东等需求旺盛地区，直接受益于非美市场电池出口高增长。
• 估值支撑：2026-2030年长期每股收益（EPS）增速从17%上调至23%，平均净资产收益率（ROE）从18%提升至21%，28倍目标市盈率处于历史均值（24倍）与均值+1倍标准差（32倍）之间，匹配高增长预期。
2. 英维克（002837.SZ，买入）：目标价上调14%，液冷业务打开增长天花板

• 目标价调整：12个月目标价从70.8元上调至81.0元，基于2027年42倍市盈率（此前为40倍），按10%资本成本（CoE）折现至2026年，对应1%上行空间（截至2025年9月30日收盘价）。
• 上调原因：
1. 液冷业务：全球AI服务器液冷渗透率快速提升，高盛预计英维克2027年、2030年将分别占据全球服务器液冷市场5%、10%的份额，数据中心及服务器冷却业务收入增速超预期；
2. 储能冷却：国内外储能项目需求增长，英维克的储能冷却系统业务同步受益。
• 估值支撑：2027-2030年EPS复合增长率从34%上调至36%，平均ROE从37%提升至40%，高增长与高盈利水平支撑42倍目标市盈率。
3. 科华数据（002335.SZ，中性）：目标价上调12%，国内数据中心红利兑现但估值已反映
• 目标价调整：12个月目标价从42.6元上调至47.5元，基于2026年27倍市盈率（此前为25倍），对应34%下行空间（截至2025年9月30日收盘价），低于工业科技板块中性评级个股24%的平均下行预期及卖出评级个股50%的平均下行预期。
• 上调原因：国内数据中心容量扩张直接拉动UPS及电源管理解决方案需求，公司深度绑定腾讯等核心客户，业务确定性较强；同时国内储能需求韧性支撑相关收入增长，目前正推进北美数据中心客户合作，需持续跟踪进展。
• 估值考量：2026-2030年EPS复合增长率从15%上调至20%，平均ROE从16%提升至17%，但当前股价已部分反映数据中心资本开支乐观预期，风险收益比相对均衡。
4. 阳光电源（300274.SZ，中性）：目标价上调87%，储能业务转型但美国风险仍存
• 目标价调整：12个月目标价从79.7元大幅上调至148.9元，估值方法从“2027年EV/EBITDA折现”切换为“2027年市盈率（22倍）按11%资本成本折现至2026年”，对应8%下行空间（截至2025年9月30日收盘价）。
• 上调原因：
1. 海外储能订单：非美市场表现强劲，2025年8月拿下意大利EP Produzione 220MWh订单、9月拿下保加利亚Sunterra RE 1GWh订单；
2. 业务结构转型：公司太阳能逆变器业务占比从2024年的34%降至2030年预期的19%，储能业务占比从32%升至64%，同时启动AIDC电源产品研发，业务属性与英维克、科华数据等AIDC标的逐渐趋同，因此估值方法切换至与工业科技板块一致的市盈率法。
• 风险提示：美国市场仍为主要不确定性，当前目标价测算已剔除美国储能业务贡献，若未来贸易政策进一步收紧，可能影响海外业务增长。
三、核心标的财务预测与估值对比

数据来源：高盛全球投资研究，截至2025年10月7日
四、风险提示
1. 行业层面：AI服务器需求不及预期、云厂商资本开支收缩、储能政策变动（尤其是美国监管）；
2. 公司层面：
◦ 科士达/科华数据：数据中心客户拓展缓慢、储能业务毛利率下滑；
◦ 英维克：液冷技术竞争加剧、海外市场拓展不及预期；
◦ 阳光电源：美国储能出口限制升级、全球储能价格战导致盈利承压。
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