美银证券：北美金属与矿业报告——黄金目标价看至5000美元/盎司，贵金属板块估值全面上调
核心观点：贵金属牛市逻辑强化，目标价集体上调
美银证券大宗商品团队最新预测显示，未来12-18个月黄金价格有望突破5000美元/盎司，白银价格将攀升至65美元/盎司；2026年黄金均价预计同比上涨18%至4329美元/盎司（实际价格），白银均价同比上涨29%至54.88美元/盎司（实际价格）。尽管短期存在市场回调风险，但支撑贵金属走强的四大长期逻辑未变：
1. 美国结构性财政赤字持续扩大；
2. 逆全球化趋势推升通胀压力；
3. 美联储独立性面临潜在挑战；
4. 全球地缘政治紧张局势加剧，投资者与各国央行增持黄金避险。
受此影响，北美贵金属板块目标价（PO）平均上调16%，净资产价值（NAV）平均上调10%。其中，IAMGOLD（IAG）目标价上调幅度最大（49%-52%），SSR Mining（SSRM）次之（41%-46%）。
一、黄金价格：12-18个月剑指5000美元/盎司
1. 上涨动力：投资需求爆发
美银证券指出，2026年若投资需求同比增长14%（与2025年增幅相当），黄金价格有望触及5000美元/盎司。从当前数据看，9月黄金ETF购买量同比激增880%，创140亿美元的历史峰值；实物与纸质黄金投资规模已接近全球股票和固定收益市场总量的5%，较此前近乎翻倍。
2. 短期风险：三大关注点需警惕
尽管长期趋势向好，短期市场或面临回调压力，需重点关注：
• 美国最高法院对特朗普关税政策的裁决；
• 若经济数据改善，美联储可能转向鹰派货币政策；
• 美国中期选举结果对特朗普政府经济政策实施能力的影响。
二、板块估值：NAV与目标价全面上调
1. 核心公司目标价调整（部分重点标的）
2. 估值逻辑：倍数调整反映资产质量差异
• IAMGOLD：目标市净率（P/NAV）从1.20倍上调至1.60倍，反映其加拿大矿区占比提升后风险水平下降；
• SSR Mining：目标市净率从0.85倍上调至1.00倍，认可其北美业务表现，但高估值与海外矿区不确定性制约评级；
• 其他公司：多数维持原有估值倍数，仅因金价预测上调推动NAV与目标价被动提升。
三、重点标的推荐：AEM为首选，PAAS布局白银
1. 阿格尼科鹰矿业（AEM US）：北美贵金属板块首选
• 核心优势：长期达成或超业绩指引，项目执行能力行业领先；拥有多个高吸引力增长项目，勘探潜力显著；资产集中在加拿大、澳大利亚、芬兰等低风险矿区；
• 估值与潜力：当前股价对应2026年预期市盈率17.8倍，市净率2.18倍，低于历史均值，上行空间达26%。
2. 泛美白银（PAAS US）：白银配置核心标的
• 核心优势：金银产量配比均衡（白银业务提供弹性，黄金业务提供稳定性），2026年受益于白银价格突破65美元/盎司；
• 估值与潜力：新目标价50美元对应上行空间22%，市净率1.69倍，处于板块合理水平。
四、关键数据预测：2025-2026年贵金属价格与企业盈利
1. 贵金属价格预测（单位：美元/盎司）
2. 企业盈利调整：EBITDA与EPS显著改善
• 2026年北美贵金属企业EBITDA预计同比平均增长25%，2027年同比增长18%，主要由金价上涨与产能释放驱动；
• 2026年每股收益（EPS）预计同比平均增长32%，其中SSR Mining（49.5%）、IAMGOLD（35.3%）增幅领先，反映低成本产能投产对盈利的提振。
五、风险提示
1. 上行风险
• 全球地缘冲突升级，推动避险需求超预期；
• 美国通胀粘性高于预期，实际利率下行支撑贵金属价格；
• 企业勘探发现高品位矿体，资源储量大幅提升。
2. 下行风险
• 美联储激进加息，美元与美债收益率大幅上涨；
• 全球经济衰退超预期，抑制工业属性较强的白银需求；
• 矿区运营事故、政治风险（如 Burkina Faso 等新兴市场）导致产能释放延迟。