花旗深度报告：亚马逊（AMZN.O）增长加速可期，目标价320美元，维持“买入”评级
花旗深度报告：亚马逊（AMZN.O）增长加速可期，目标价320美元，维持“买入”评级
2025年12月2日，花旗集团发布深度研究报告，基于AWS re:Invent大会及第九届年度云论坛的核心洞察，重申对亚马逊（股票代码：AMZN.O）的“买入”评级，目标价320美元。报告预测，受益于核心云业务需求持续旺盛、生成式AI（GenAI）项目从概念验证转向规模化落地，以及Trainium3芯片、智能代理工作流等新产品的推动，亚马逊AWS业务有望在2026年实现23%的同比增长，2027年前维持20%以上的高速增长态势。
一、核心投资要点
1. 关键数据一览（截至2025年12月2日）
2. 核心增长逻辑
花旗强调，亚马逊在电商、云服务（AWS）、在线广告三大高增长赛道均处于领先地位，叠加运营效率提升带来的自由现金流利润率改善，未来几年GAAP运营利润率和自由现金流利润率有望显著扩大。其Prime会员基础、持续增长的广告业务，以及零售业务的边际改善，共同支撑公司获得高于市场的估值溢价。
二、云论坛三大核心洞察：2026年行业趋势明确
花旗与软件分析师Tyler Radke、Fatima Boolani联合主办的第九届年度云论坛，汇聚了公有云与私有云领域的行业领袖，核心结论如下：
1. 生成式AI从“降本”转向“增值”， adoption加速
多位嘉宾指出，企业对GenAI工具的采纳正快速升级——从最初的“成本节约”目标转向“价值创造”，业务线经理纷纷加大GenAI投入以驱动增长，标志着技术落地进入规模化阶段。
2. 2026年成“智能代理工作流（Agentic Workflows）元年”
尽管论坛中围绕“企业应依赖亚马逊等基础设施提供商，还是CRM等应用提供商构建代理平台”存在争议，但智能代理的 adoption 正加速增长，为整个行业带来积极信号。
3. 云基础设施扩容，2026年增长能见度提升
随着云基础设施容量持续增加，2025年大量GenAI概念验证项目将在2026年聚焦高ROI用例并落地投产，这一趋势进一步支撑花旗对AWS 2026年23%同比增长的预测。
三、AWS重磅产品发布：技术驱动增长再提速
AWS在re:Invent大会上推出的一系列新产品，被花旗视为未来增长的核心驱动力：
1. Trainium芯片家族：算力、效率双突破
• 已部署超100万颗Trainium芯片，Trainium2的产能爬坡速度比以往任何AI芯片快4倍；
• Trainium3正式全面上市（GA），相比Trainium2，算力提升4.4倍、效率提升4倍、内存带宽提升近4倍；
• 预览Trainium4，预计将实现6倍性能提升、4倍内存带宽提升和2倍内存容量提升，并支持NVIDIA NVLink Fusion芯片互连技术。
值得注意的是，AWS CEO在提及Trainium芯片前，强调了与英伟达的紧密合作关系。
2. AgentCore升级：加速智能代理规模化落地
亚马逊Bedrock的AgentCore功能预览仅5个月就已下载超200万次，此次新增三大核心功能：
• 策略（Policy）：为代理设定操作边界；
• 评估（Evaluations）：帮助团队了解代理实际运行表现；
• 记忆（Memory）：支持代理从经验中学习并持续优化。
花旗预计，这些功能将助力目前10万+Bedrock用户在2026年实现智能代理的规模化投产。
3. 5款Nova新模型：拓展AI应用场景
AWS在Bedrock平台推出Nova品牌系列前沿模型，使平台可用模型数量同比接近翻倍，重点包括：
• Nova 2 Lite：高性价比推理模型，适用于日常任务；
• Nova 2 Pro：更智能的推理模型；
• Nova 2 Sonic：语音到语音转换模型；
• Nova 2 Omni：多模态推理与图像生成模型；
• Nova Forge：支持客户将自有数据与Nova的前沿能力融合；
• Nova Act：可构建和部署自动化浏览器任务的AI代理。
花旗认为，AWS的模型策略核心是为客户提供成本优化的解决方案。
四、财务预测与估值分析
1. 关键财务指标预测（单位：美元）
2. 业务板块增长预测
• AWS：2026年预计收入1577.45亿美元，同比增长23%；2027年预计收入1908.71亿美元，同比增长21%；
• 在线广告：2026年预计收入820.72亿美元，同比增长19.6%；2027年预计收入960.24亿美元，同比增长17.0%；
• 整体营收：2026年预计7995.72亿美元，2027年预计8769.02亿美元，2028年预计9561.19亿美元。
3. 估值逻辑
花旗给予320美元目标价，基于2027年预计GAAP每股收益9.68美元，对应33倍市盈率（PE）。这一估值水平的合理性在于：
• AWS业务增长加速、基础设施容量扩张、订单储备充足；
• 零售业务效率持续改善；
• 公司在电商和云服务领域的领先地位、Prime会员生态、广告业务增长潜力，应获得市场溢价。
值得注意的是，320美元目标价对应2027年EV/EBITDA倍数为13倍，低于亚马逊过去10年约18倍的中位EV/EBITDA倍数，存在估值修复空间。
五、风险提示
花旗指出，投资者需关注四大风险因素：
1. 宏观经济风险：通胀高企及经济衰退可能削弱消费者需求；
2. 投资周期风险：亚马逊加大投资可能影响利润率扩张；
3. 行业竞争风险：云服务市场竞争加剧可能导致定价压力；
4. 监管风险：美国和欧洲的监管政策变化（如欧盟《数字市场法案》）可能带来合规成本增加。
披露声明
花旗集团及其关联公司在过去12个月内曾担任亚马逊证券发行的承销商或联席承销商，获得过亚马逊提供的投资银行服务报酬及其他产品和服务报酬，目前与亚马逊存在投资银行客户、非投资银行证券相关客户及非投资银行非证券相关客户关系。分析师Jamesmichael Sherman-Lewis持有亚马逊证券的多头头寸。
本报告基于花旗研究团队的独立分析，所有观点截至2025年12月2日，可能随市场变化调整。投资者应将本报告作为投资决策的参考因素之一，结合自身投资目标、风险承受能力综合判断。
（注：本报告数据均来自花旗集团研究报告原文，经整理翻译后呈现，股票代码及公司名称已交叉验证确认无误。）