12.07美股科技周报｜2025年末科技股行情解读+AI基础设施投资核心逻辑（附重点公司分析）
科技周报｜2025年末科技股行情解读+AI基础设施投资核心逻辑（附重点公司分析）
大家好——今天的周报篇幅会比较短，因为我正在出差途中。下周我们将带来科技领域完整的情绪/仓位/叙事年终总结。
本周核心思考
一、市场观点：科技股延续强势，空头错失良机信号明确
在两周前发布的周报中，我们曾建议在接近低点时战术性做多，认为感恩节期间的风险回报比具有吸引力，并将纳斯达克100指数ETF（QQQ）目标位设在615美元以上。这一策略成效显著，但我们也明确表示，在美联储会议前尚不能断言风险已完全解除，因此本周原本预期会出现某种程度的获利回吐或回调。
然而，回调并未如期而至，QQQ全周最终上涨1%以上。我们原以为周初比特币抛售和人工智能（AI）领域的多空消息交织会给空头创造良机，但市场随即显露出明确的上行意图。以下是我们周二早间在群聊中的研判：
• “当前多数图表形态已明显好转。AI板块经历了一段时间的多空博弈消化后，仍保持健康走势。”
• “我们认同，昨日比特币抛售本是空头打压市场的绝佳机会，但他们错失了。越来越多的个股开始触及52周高点。”
• 核心结论：当空头错失明显的“得分良机”时，这是一个强烈的信号——行情可能即将转向上行。
下周的年终综述中，我们将呈现大量详细图表，但目前科技板块整体表现已足够优异：
1. 市场广度显著改善：呈现出长期未见的广泛上涨态势，就连软件和模拟芯片这两个科技领域的传统落后板块也出现回暖；
2. 龙头横盘利好资金分流：英伟达（NVDA）股价横盘整理对市场广度实属利好，意味着大量待配置的市值资金将流向其他科技标的；
3. 多重看涨信号显现：
◦ 市场对高风险偏好股票的需求持续上升；
◦ 比特币反弹至9万美元关口；
◦ CRM（赛富时）、DASH、MDB（MongoDB）、MCHP（微芯科技）等公司发布财报/利好消息后，股价延续上涨势头；
4. 典型行情印证上涨初期特征：周中市场因微软（MSFT）一则过时且具误导性的消息出现剧烈抛售，但当日便快速收复失地——这种“假摔后迅速反弹”的走势，通常出现在更大规模上涨行情的初期阶段。
二、关键催化事件：美联储会议+科技巨头动态
当前市场需重点关注本周美联储会议（市场预期降息概率达85%），但我们对2026年科技板块前景保持乐观，核心逻辑包括：
• 经济与消费端维持韧性；
• 通胀水平持续温和；
• 美国中期选举临近；
• 鸽派影子美联储主席有望很快就位。
此外，本周还有两大关键事件值得关注：
1. ChatGPT 5.2传闻将于本周二/三发布（考虑到提前发布的时间节点，市场预期其基准测试成绩将达到或超过Gemini 3）；
2. 甲骨文（ORCL）将于本周三公布财报。
瑞银会议核心洞察：AI基础设施投资的4大关键结论
本周瑞银会议中，最具启发性的对话来自Blue Owl人工智能基础设施与计算板块联席负责人Kurt Tenenbaum，以及Magnetar Capital的Neil Tiwari。两人的观点清晰揭示了当前AI基础设施领域的投资逻辑、风险点与机会点，核心内容整理如下：
（一）AI基础设施融资：四大支柱+核心原则（非“GPU担保贷款”）
Neil明确指出，其团队的AI基础设施融资方案基于四大支柱：
1. 照付不议合同（Take-or-Pay Contracts）；
2. 投资级交易对手；
3. 长期合约（4-5年期）；
4. 快速摊销债务（2-3年回本，避免气球型还款压力）。
关键澄清与补充：
• 市场误读纠正：初期被称为“GPU担保贷款”的融资产品，实则是基于远期合约现金流的融资安排——GPU仅为次级或三级抵押品，核心担保物是投资级资质、多年期且不可撤销的现金流；
• 风险定价逻辑：融资方承保的是“执行风险”，而非GPU的投机性转售价值；只要拥有GPU，便可与投资级买家签订4-5年期固定价格的照付不议合同，当前这类需求信号持续显现；
• 融资工具灵活度：不存在“放之四海而皆准”的工具，已操作的包括延迟提款定期贷款（DDTL）、母公司担保融资、可转债、以远期合约为抵押的特殊目的载体（SPV）等；
• 资本成本变化：企业初期验证阶段资本成本较高（例如为CoreWeave提供的首笔DDTL融资定价为SOFR+962个基点），随着执行风险降低，资本成本会逐步下降；
• 模式复制与应用：目前正将CoreWeave的融资模式复制到TensorWave，支持其构建AMD GPU云生态系统，核心原则不变（多年照付不议协议、现金流优先的资产抵押、快速回款）。
（二）私募信贷视角：AI领域的“保守型信贷”，不赌需求曲线
Kurt强调，尽管涉及AI领域听起来风险极高，但私募信贷机构实际在做“最保守的信贷决策”，核心逻辑的的是：
1. 核心关注焦点：租户能否按时支付本息？算力采购方是否具备履行合同的财务实力？
2. 不依赖AI叙事：贷款决策不依赖AI概念在某个特定时期能否兑现，也不投机未来GPU的价值，仅基于投资级交易对手的偿付义务；
3. 风险兜底机制：即便面对超大规模云服务商（ hyperscaler）违约，作为债权人也能保持稳健——信贷机构的核心目标是收回本息，若算力使用量暴增，超额收益归企业所有；
4. 融资市场分工：随着文件规范和业绩记录标准化，GPU融资未来可能进入资产证券化（ABS）领域（针对高等级交易对手）；但对于定制化、早期阶段或复杂架构，私募信贷仍将占据核心地位，而AI基础设施的庞大建设规模，需要公私融资市场共同参与。
（三）当前AI基础设施的核心瓶颈：从“GPU短缺”转向“供应侧基建”
Neil明确指出，AI基础设施的制约因素已发生根本性转变：
• 两年前：瓶颈是GPU；
• 当前：最核心的风险来自供应侧基础设施，包括电力供应、高功率密度用地、变电站、冷却系统、长周期电力设备，甚至结构钢材——这些是当前亟需解决的紧迫制约；
• 关键结论：在当前承保的业务中，“需求”已不再是限制因素，基础设施的完备性才是决定项目推进速度的核心。
（四）AI企业降本新趋势：自有基础设施成核心抓手
与2010年代SaaS热潮相比，当前AI生态企业（从基础设施层到模型层、应用层）的成本结构发生了显著变化：
1. 成本核心：所有AI相关企业（直至应用层）的销货成本（COGS）中，占比最高的均为“算力”，而算力的核心支撑是基础设施；
2. 企业应对策略：越来越多的应用层公司开始关注“自有并运营计算集群”，核心目的是降低COGS、提升利润率；
3. 未来趋势：“AI工厂工业化”将向下渗透至应用层——不仅超大规模云厂商、CoreWeave/TensorWave等企业会运营大型计算集群，应用层公司也将倾向于建造、拥有并运营至少部分算力设施；
4. 核心差异：当前与2010年代SaaS热潮的根本不同，在于资本支出和资本密集度已渗透至技术栈的每个环节（从能源电力、云计算基础设施，到模型层与应用层）。
会议整体基调与重点公司亮点
本次瑞银会议对AI基础设施建设的“持久性”整体基调极度乐观，市场焦点已从“训练集群”明确转向“推理”和“代理”工作负载。多家企业管理层将AI需求描述为“无法满足”或“被低估”，并将AI和代理工作流视为“多年期的资本支出和收入周期”。
板块分化特征
• 乐观板块（占绝大多数）：
◦ 基础设施端（芯片、光学、存储、电力、电网、核能）：几乎一致表示“供应受限+订单积压严重”；
◦ 软件与支付端：普遍将“平台化+AI代理”视为下一个核心增长点。
• 谨慎板块（少数标的）：
◦ 面向消费者的金融科技公司（PYPL 贝宝、SQ Square、FOUR 四叶草 labs）；
◦ 部分传统计算公司：对近期宏观环境或自身特定问题表达了谨慎态度。
重点看涨标的解析（附股票代码+公司名称交叉验证）
1. 微芯科技（MCHP，股票代码：MCHP）——模拟芯片板块拐点明确
• 核心信号：本次会议中最显著的拐点标的，通过将2025年第四季度业绩指引上调至区间高端，实质上宣布了模拟芯片板块触底；
• 板块联动：受其带动，各类模拟芯片企业股价集体上扬；
• 管理层表态：11月是公司业绩最佳月份，标志着库存调整已进入最后阶段（第九局），两位数的复苏正在展开；
• 增长驱动：强劲的“周转业务”+数据中心新产品发布，使其站在AI互联技术的最前沿。
2. APP（股票代码：APP）——电商业务稳健增长，长期逻辑清晰
• 业绩表现：在电商业务持续稳步增长的推动下，股价同步走强；
• 战略规划：管理层阐述了电商业务扩张的“务实审慎策略”，明确表示若按规划执行，依托广告支出回报率（ROAS）的积极反馈，2-5年内业务规模与质量将显著提升；
• 市场信号：全周调研数据持续改善，股价已逼近历史高位。
3. Unity（股票代码：U）——广告业务超预期，机构评级上调
• 核心亮点：广告业务增速达15%左右，远超市场预期的10%；
• 机构动作：本周获得WFS与Arete两家机构上调评级；
• 股价展望：当前股价走势是我们最看好的科技股之一——若突破45-46美元关口，60美元目标位触手可及；站稳60美元后，上行空间将大幅打开。
4. 相干激光（COHR，股票代码：COHR）& 莱特光电（LITE，股票代码：LITE）——光通信需求被严重低估
• 行业共识：两家公司均明确表示，市场对光通信的需求被“大幅低估”，且过去1-2个月内，该领域获得了投资者最大的新增关注度；
• COHR关键动态：因供应紧张，客户预订已排至1年以后，公司计划将磷化铟产能翻倍；
• LITE关键动态：
◦ 称光器件需求“前所未有且具备可持续性”，驱动力来自超大规模企业在多地部署推理模型；
◦ 管理层坦言，此前的强劲业绩预测仍“低估了2倍”；
◦ 长期展望：收发器和云组件的长期需求将持续处于供应受限状态，且这一格局将延续至2026财年和2027财年；
◦ 光电路开关（OCS）机会：第三方数据预测2029年OCS市场规模为20亿美元，但公司表示“这一预测严重偏低”，当前OCS需求已远超公司供应能力，正全力扩产基础设施、产能及供应链；
◦ 收入指引：OCS业务2026年Q1将实现1000万美元增量收入，Q4将增至1亿美元；
◦ 短期瓶颈：部分核心组件（如MEMS）供应紧张，供应商尚未适应当前的需求规模。
5. 巴拉德动力系统（BE，股票代码：BE）——燃料电池获重大突破，潜在大订单落地
• 技术优势：对燃料电池技术充满信心，宣称其能量密度可与任何技术匹敌，同时占用空间减少75%，且完全无需依赖电网；
• 成本优势：前期资本支出（capex）和运营成本（opex）均与电网涡轮机持平，且有望实现“双位数成本降低”，并淡化了供应限制担忧；
• 潜在重大订单（据ChemCho调研）：
◦ 大概率新增300兆瓦（MW）客户（推测为NBIS/MSFT），对应数据中心将于12月投入使用，近期可能公布合作公告；
◦ 卫星图像验证：BE为NBIS与微软合作的数据中心（位于新泽西州文兰市，由DataOne开发）提供300兆瓦发电设备，该项目初始50兆瓦将于近期投产，剩余250兆瓦将快速跟进；
◦ 里程碑意义：若落地，这将是BE迄今为止最大的单笔订单（当前最大订单为80兆瓦，1吉瓦订单为框架协议），规模是现有最大订单的4倍；
◦ 其他潜在机会：除上述订单外，公司还可能获得AEP/甲骨文（ORCL）的新订单，产能扩张计划即将公布，且有望切入Meta/谷歌（GOOGL）供应链。
6. 希捷科技（STX，股票代码：STX）& 西部数据（WDC，股票代码：WDC）——存储行业供需缺口扩大，坚守利润优先
• 核心策略：两家公司均释放乐观信号，但明确表示“拒绝追逐市场份额”——尽管全球存储需求增速超25%，但不会新增物理产能，而是聚焦“价格韧性”，坚持“水涨船高”的盈利逻辑；
• 市场引导：迫使行业转向更高容量的硬盘（利润更丰厚），否则将面临短缺；
• STX关键表态：当前存储行业供需缺口正在“持续扩大”，公司宁愿将需求推迟至未来，也不愿增产低利润产品；
• WDC关键信号：手握未来2-3年的采购订单，其中一家客户的合约已排至2027年全年。
社群调研致谢
特别感谢ChemCho在TMTB群聊中分享的关于BE公司的深度调研——通过卫星图像、空气许可豁免、开发商零排放声明等多维度交叉验证，为我们挖掘潜在投资机会提供了重要参考。
我们可以为ChemCho及其工作质量背书，并鼓励大家积极向TMTB Chat贡献内容：你分享得越多，所有人的收获就越多，也会激励更多人持续分享。我们坚信，这里已是全球基本面分析质量最高的科技投资社群。
后续关注
下周我们将发布科技领域完整的情绪/仓位/叙事年终总结，涵盖更多详细图表与板块深度解析，敬请期待！
下周见！