摩根士丹利中国医疗健康行业调研纪要（制药篇）| 2025年12月核心洞察

摩根士丹利中国医疗健康行业调研纪要（制药篇）| 2025年12月核心洞察
（报告日期：2025年12月5日 上午10:30 格林威治标准时间）
核心提要
摩根士丹利近期开展中国医疗健康行业调研，与恒瑞医药、翰森制药、华东医药及复星医药子公司复宏汉霖四大制药企业深度交流。本次调研聚焦国家医保目录（NRDL）谈判结果、核心管线进展、业务发展（BD）预期及整体研发与商业化战略四大核心议题，现将调研核心要点整理如下，为投资者提供最新行业及企业动态参考。
一、恒瑞医药（1276.HK / 600276.SH）
1. 医保谈判与销售目标
• 2025年参与10款新药及5个新适应症的医保谈判，结果基本符合管理层预期。
• 创新药销售方面，管理层认为员工持股计划（ESOP）中设定的“3年复合年增长率（CAGR）25%+”目标较内部目标偏保守；预计2026年核心药物纳入医保后，创新药销售增速将显著加快，尤其是自身免疫性