摩根大通2026年硬件与网络行业展望：AI红利持续释放，聚焦盈利超预期标的（附核心标的评级）

摩根大通2026年硬件与网络行业展望：AI红利持续释放，聚焦盈利超预期标的（附核心标的评级）
摩根大通北美股票研究部 | 2025年12月15日
核心结论：摩根大通对2026年AI相关硬件与网络板块维持积极看法，认为AI红利将持续释放，投资者应坚守AI主线及核心受益标的，仅需调整标的优先级而非全面切换赛道。2025年AI赋能是板块跑赢的核心驱动力，2026年板块仍将由盈利增长主导——当前AI标的估值溢价保守，市场仅 priced in 约26%的中期盈利加速，而实际AI驱动的盈利增速有望达60%-80%；叠加2026-2027年AI资本开支确定性高（预计2026年增长52%），网络板块增长将追平甚至超越计算板块，成为新的增长引擎。核心推荐标的为Arista（ANET.US）、安费诺（APH.US），同时维持惠普企业（HPE.US）增持评级，将英迈（INGM.US）、Insight Enterprises（NSIT.US）下调至减持。
一、核心逻辑：四大理由支撑AI板块2026年继续领跑
1. 估值溢价保守，盈利上行空间充足

• 经近期回调后，覆盖的AI标的平均估值较历史均值溢价约26%，对应市场仅预期AI驱动中期盈利加速26%，而企业实际长期营收/盈利增速有望较AI前提升400/600个基点，盈利加速幅度更接近60%-80%，估值尚未反映全部增长潜力。
• AI相关业务估值合理：按2026年一致预期每股收益（EPS）计算，AI相关业务隐含市盈率约35倍，显著低于市场对高增长赛道的定价水平。
• 资本开支预期差显著：市场当前定价隐含云厂商AI资本开支可持续增速约30%，但2024-2025年实际增速达70%，2026年预计仍高达52%，资本开支韧性将持续驱动业绩超预期。
2. 2026年业绩驱动切换至盈利增长
• 2024年AI标的股价上涨73%，其中估值重估贡献27%；2025年估值贡献收窄至19%，盈利增长成为主驱动力；2026年“AI担忧墙”将限制估值进一步扩张，盈利超预期将成为股价核心催化剂。
• 营收增速加速：预计2026年AI标的营收增长26%，较2025年21%进一步提升，即便叠加保守假设，2027年增长仍具上修空间。
3. 资本开支可持续性争议不影响盈利 momentum

• 尽管市场对AI资本开支可持续性的讨论将持续，但2026-2027年中期资本开支已锁定——超大规模云厂商（Hyperscalers）和新兴云厂商（Neoclouds）的数据中心建设计划明确，将支撑AI硬件需求持续高增。
• 标的选择聚焦盈利弹性：优先选择盈利上行空间明确的标的，而非依赖估值扩张，因此将网络标的置于配置优先级前列，纯计算标的配置权重相对较低。
4. AI技术落地不可逆，资本开支增长具长期性

• AI带来的成本优化与收入增长动能已充分显现，将成为比AI前更强劲的投资驱动因素，市场争议将集中于增长幅度而非趋势反转。
• 网络板块迎弯道超车：AI投资周期初期计算板块受益更显著，2026年起网络板块增长将追平计算板块，未来数年有望实现超越，当前行业分析师对网络增长的预测仍偏保守，存在上修空间。
二、板块分化：AI主线强者恒强，非AI标的承压
1. 网络板块：2026年核心增长引擎

• 增长拐点已至：AI数据中心交换机市场2024年增长76%，2025年预计增长80%，2026年预计增长48%，增速持续跑赢云资本开支整体水平，核心驱动力为GPU集群规模扩大带动网络接入需求提升。
• 技术迭代驱动价值量提升：随着GPU集群从10万个扩展至100万个，每机架光纤含量从1万美元升至2万美元，光模块搭载率从5:1升至12:1，800G向1.6T切换加速，进一步打开行业增长空间。
• 细分赛道优先级：Arista（以太网交换机龙头）> 安费诺（数据中心铜缆/光纤互连龙头）> 相干光模块厂商（Coherent > Lumentum > Ciena）> 有源电缆（AEC）厂商（Credo）。
2. 计算与服务器板块：推理需求成新增长点

• AI服务器市场稳健增长：2024年增长70%，2025年增长50%，2025-2030年复合增长率预计30%，推理场景占比将从2025年50%升至2029年67%，成为主要需求来源。
• 定制ASIC服务器崛起：2025-2027年定制ASIC芯片出货量复合增长率预计45%，显著高于商用GPU的11%，将改变服务器市场竞争格局。
• 风险提示：AI服务器毛利率仅为中个位数，且面临激烈价格竞争，叠加内存成本上涨压力，纯服务器厂商盈利弹性受限。
3. 非AI与周期性标的：需求疲软+供给受限

• 企业级支出疲软：2026年企业IT支出增速将放缓，PC市场在2025年高基数后面临库存消化压力，传统基础设施需求受内存成本上涨影响，价格弹性承压。
• 供给端制约：AI相关需求优先级高于非AI，导致非AI硬件供应链产能受限，进一步限制业绩弹性。
• 下调逻辑：将英迈（INGM.US）、Insight Enterprises（NSIT.US）下调至减持，核心因企业级支出疲软及PC市场消化压力；惠普企业（HPE.US）维持增持但移出分析师焦点名单，因内存成本上涨及执行不确定性仍存。
三、核心标的评级与投资逻辑（截至2025年12月12日）

重点标的深度解析
1. Arista（ANET.US）：2026年首选标的
• 核心优势：在超大规模云厂商AI数据中心扩展网络市场占据领先地位，800G+交换机需求持续高增，客户覆盖Meta、微软、特斯拉等头部企业，同时向二级云厂商及OpenAI等AI模型开发商拓展。
• 业绩催化：递延收入余额达47亿美元，2026年确认节奏加快；Scale-up网络（ESUN/UEC标准）长期空间广阔，有望复制Scale-out市场成功。
• 盈利展望：预计2026-2027年营收增速均超25%，2027年盈利有望达5美元/股。
2. 安费诺（APH.US）：新增分析师焦点名单
• 核心优势：数据中心内部铜缆互连龙头，同时通过收购切入光纤市场，受益于机架密度提升（intra-rack）和跨机架光纤部署（scale-out/scale-across）双重趋势。
• 业绩催化：AI相关收入从2025年约42亿美元增至2026年63亿美元，占比持续提升；非AI业务亦保持双位数有机增长，业绩韧性强。
• 盈利展望：增量毛利率超30%，高于长期目标，AI与非AI业务共振驱动盈利加速。
四、2026年关键趋势与风险提示
1. 核心趋势
• 内存成本上涨：NAND/DRAM价格2025年大幅上涨，2026年仍将影响传统硬件厂商毛利率，但AI服务器对内存价格弹性较低，冲击有限。
• 供应链区域化：地缘政治驱动制造业向美洲转移，苹果、康宁、安费诺等企业均宣布美国产能扩张计划，利好本土EMS厂商（Celestica、Jabil）。
• 技术迭代加速：光模块从800G向1.6T切换（2026年1.6T市场规模预计达50亿美元），CPO（共封装光学）、LPO（低功耗线性可插拔光学）技术渗透率提升。
2. 风险提示
• 宏观经济风险：全球经济增长不及预期导致企业IT支出进一步收缩；
• AI资本开支波动：超大规模云厂商AI投资节奏放缓，或导致硬件需求不及预期；
• 供应链约束：HBM（高带宽内存）、CoWoS封装、铟磷化物激光器等关键组件供给短缺，限制厂商交付能力；
• 竞争加剧：白盒交换机、定制ASIC服务器崛起，挤压传统硬件厂商市场份额及毛利率。
（注：本报告基于摩根大通2025年12月15日研究报告翻译整理，所有数据、评级及目标价均来自原报告，不构成任何投资建议。）
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