高盛深度报告：美国AIDC电力短缺+800VDC架构转型，中国供应商迎需求外溢！首选科士达、宏发股份

高盛深度报告：美国AIDC电力短缺+800VDC架构转型，中国供应商迎需求外溢！首选科士达、宏发股份
高盛全球研究部 | 2025年12月14日
核心结论：高盛通过两场行业专家电话会议（美国电力变压器+AIDC电力系统）发现，美国AI数据中心（AIDC）正面临双重机遇——电力变压器供应短缺（交付周期长达3-4年）与800V直流（DC）架构转型（机架功率密度提升至1MW的物理刚需），叠加美国本土产能仅能满足40%需求，全球龙头加速寻求中国供应商合作，催生明确投资机会。投资评级：首选科士达（002518.SZ，买入）、宏发股份（600885.SH，买入）；阳光电源（300274.SZ，中性）。科士达受益于北美AIDC项目UPS代工订单落地+2026年底固态变压器（SST）量产；宏发股份凭借全球近50%的继电器市占率，直接受益800VDC架构带来的应用增量。
一、核心机遇：美国AIDC两大痛点催生中国供应商机会
1. 电力变压器短缺：交付周期3-4年，本土产能缺口60%

美国电力变压器市场因AI数据中心、可再生能源并网、设备替换需求爆发，订单交付周期从疫情前12个月飙升至3-4年（大型变压器更长），成为客户选择供应商的首要决策因素。
• 需求爆发：2025年市场规模预计达55-60亿美元（2020年仅10亿美元），AI数据中心贡献35%-45%新增需求， hyperscalers 建设千兆瓦级园区需200MVA以上变压器，远超传统数据中心50-80MVA需求；
• 产能缺口：即便本土厂商加速扩产，2025年仍仅能满足40%需求， utilities 与数据中心运营商被迫接受巴西、东欧、中国等非传统供应商；
• 中国供应商优势：特变电工、中国西电、正泰电器等凭借特高压（UHV）技术积累，有望切入765kV级变压器需求，交付周期仅1年（远短于欧美厂商3年），当前市占率虽仅2%-3%，但增长空间明确；
• 风险提示：部分客户受“外国实体清单”限制排斥中国供应商，且国内厂商缺乏本土服务团队，影响商业化效率。
2. 800VDC架构转型：AIDC的物理刚需，带动全产业链升级

AI机架功率密度向1MW突破，传统交流（AC）架构因电流过大导致铜排、线缆难以承载，800V直流架构成为新绿field AIDC的标准选择，尽管电力系统资本开支增加10%-20%，但为必经趋势。
• 架构核心变化：
◦ 备份电源：从集中式UPS（不间断电源）转向分布式BBU（电池备份单元），UPS与BESS（电池储能系统）融合；
◦ 长期方向：固态变压器（SST）直接将中压转换为800VDC，但需先验证可靠性与元器件供应，大规模应用尚需数年；
◦ 安全挑战：高压环境下电弧闪络风险提升，推动继电器、断路器等元器件升级；
• 中国供应商机会：美国电力设备市场年增速从3%-5%飙升至20%，本土产能不足导致施耐德、伊顿等全球龙头寻求中国厂商代工（如UPS），科士达等已切入欧洲/台湾客户北美AIDC项目供应链。
二、细分赛道与标的解析
1. 首选标的：科士达（002518.SZ，买入）

• 核心逻辑：北美AIDC项目UPS代工订单能见度提升，与全球领先电气公司联合研发的SST预计2026年底量产，直接受益800VDC架构转型；
• 催化剂：北美客户订单落地、SST产品认证通过、UPS出货量超预期；
• 估值支撑：高盛此前已将目标价上调至55.4元，对应AIDC电力系统业务高增长预期。
2. 首选标的：宏发股份（600885.SH，买入）

• 核心逻辑：2024年AIDC相关收入7-8亿元（占总营收5%），全球继电器市占率近50%，800VDC架构下继电器应用场景增加（如高压配电、BBU控制），需求确定性最高；
• 催化剂：AIDC相关收入占比提升至10%以上、海外客户认证进展加速；
• 竞争优势：技术壁垒高，替代成本高，在高压、高可靠性继电器领域无直接竞争对手。
3. 中性标的：阳光电源（300274.SZ，中性）

• 核心逻辑：太阳能+BESS并非美国AIDC主流供电方案（地理位置不匹配+经济性不及燃气发电机），且BESS与UPS、柴油发电机存在替代关系，AIDC增量机会低于市场预期；SST业务尚处早期，2-3年内难以贡献实质业绩；
• 潜在亮点：若未来AIDC备用电源向“UPS+BESS”融合方向发展，有望间接受益，但当前确定性不足。
三、关键技术与市场动态补充
1. 电力变压器：替代方案与价格趋势

• 替代方向：hyperscalers 转向25-60MW航空衍生涡轮机，带动中功率变压器需求；离网发电（BTM）减少对公共电网依赖，降低变压器需求但未完全消除；
• 价格水平：中功率变压器单价200-500万美元，大型变压器300-1000万美元，2020年以来价格翻倍，目前已出现企稳迹象，但原材料通胀仍支撑部分涨价。
2. 800VDC架构：长期技术路径

• UPS演变：不会被淘汰，但功能融合（集成长时储能）、形态去中心化，未来可能出现直流UPS，直接适配800VDC链路；
• SST进展：目前处于实验室向商用过渡阶段，核心瓶颈是数据中心场景的可靠性验证（MTBF指标），预计2027年后逐步放量，单价较传统AC架构高20%。
四、风险提示
1. 供应链风险：美国对华技术限制升级，部分AIDC客户限制中国供应商准入；
2. 技术迭代风险：SST商业化进度不及预期，800VDC架构推广放缓；
3. 价格竞争风险：全球供应商涌入导致变压器、UPS等产品价格战，压缩利润率；
4. 需求波动风险：AI资本开支不及预期，AIDC建设进度放缓。
（注：本文基于高盛2025年12月14日研究报告翻译整理，所有数据、评级及目标价均来自原报告，不构成任何投资建议。）
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