高盛研报解读：思源电气&华明装备实地调研核心要点，电网投资+海外拓展成增长双引擎
高盛研报解读：思源电气&华明装备实地调研核心要点，电网投资+海外拓展成增长双引擎
2026年1月16日，高盛团队在上海走访了思源电气（002028.SZ）与华明装备（002270.SZ）两家电力设备企业，并与双方董事会秘书开展了投资者交流会。结合此次实地调研信息，高盛于1月19日发布专项研报，梳理了两家企业的业务现状、增长逻辑及未来展望。以下是研报核心内容的完整翻译与深度解读。
一、研报核心结论总览
本次调研聚焦国内电网投资周期、海外市场布局及成本控制三大核心议题，高盛给出的核心判断如下：
1. 国内电网需求坚实：“十五五”规划期间电网累计投资预计较“十四五”增长40%，2025-2030年复合年均增长率约6%，成为两家企业营收的稳定支柱；离网业务需求分化，工业领域需求偏弱。
2. 海外市场支撑定价：海外市场因准入壁垒高、有效供给紧张，产品均价（ASP）高于国内，优化了企业整体产品结构与盈利水平。
3. 成本压力可控：铜价上涨带来一定毛利压力（铜占分接开关成本约10%、变压器成本约30%），但企业通过设计优化、材料替代、套期保值等方式可有效对冲。
4. 投资评级：维持思源电气“买入”评级，12个月目标价195.6元；维持华明装备“中性”评级，12个月目标价24.2元。
二、关键数据与风险提示
1. 核心财务与市场数据
2. 主要潜在风险提示
三、两家企业详细调研要点
（一）思源电气：多产品布局+海外执行力，筑牢竞争优势
1. 国内业务：国家电网2026年营收有望稳步增长，市场份额持续巩固；离网业务呈现分化，可再生能源客户需求稳健，工业客户需求偏弱，公司将重点拓展可再生能源客户并深挖工业客户需求。
2. 海外业务：供给紧张格局持续，中长期增长受益于全球电网扩张、可再生能源并网及数据中心电力需求。公司通过搭建本地销售网络、服务团队及备件中心提升响应速度，未来计划建立本地研发与工程团队，凭借先发优势与执行能力领先后来竞争者。
3. 定价策略：国内市场受招标采购机制及竞争格局影响，提价难度较大；海外市场因供给紧张、准入壁垒高，产品均价更高，产能向高回报市场倾斜，支撑整体定价水平。
4. 成本控制：铜价上涨带来一定成本压力，但铜仅占组件成本的一部分，人工、制造费用及物流成本相对稳定；通过设计优化、材料替代、集中采购及套期保值等方式，有效控制净成本压力。
5. 产能规划：新厂房及生产线投资基本完成，重点转向产能爬坡、良率提升及利用率优化。高压GIS生产基地、如皋生产基地将于春季试运营，变压器二期产能进入试生产阶段；考虑在沙特建厂，主要响应当地电网设备本土化要求，同时把握中东可再生能源与电网投资机遇。
（二）华明装备：电网投资托底+海外稳步扩张，增长节奏稳健
1. 国内业务：电网投资持续稳步增长，“十五五”规划展望优于公司此前预期，成为政策支持下的重点基建领域；离网业务需求偏弱，工业需求持续下行，短期内暂无明确反转迹象，仍是相对拖累项。
2. 海外业务：2025年业务覆盖约130个国家，区域贡献均衡，欧洲、东南亚、中亚、中东及南美表现突出。欧洲需求受能源转型驱动（可再生能源、核电、电动汽车渗透），美国约30%新增电力需求与AI相关负载有关，东南亚基建滞后带来长周期投资机会，中东正推进经济多元化，加大工业、光伏、储能及数据中心投资，中国供应商渗透率较高。公司海外营收将稳步增长，而非爆发式增长，其中美国分接开关市场供需平衡，暂无短缺迹象。
3. 定价策略：分接开关定价以市场份额为优先考量，暂不计划提价；国内客户与间接出口/直接出口产品价格差距约30%。
4. 成本控制：铜成本占比略超10%，2026年初已锁定约一年铜供应，短期价格波动影响有限；在技术可行的情况下，变压器用铜线采用铝替代方案。
5. 产能规划：当前产能可通过延长工时实现10%-20%提升，多数生产线仍为单班制，需求快速增长时可增至三班制；订单到排产周期约2-3周（海外订单类似，技术规格对齐耗时更长）；变压器生产瓶颈主要来自套管、硅钢及铜线，分接开关并非约束性组件。
四、个人洞察：电力设备行业的“确定性”与“可能性”
从此次高盛调研披露的信息来看，电力设备行业正处在“国内政策托底+海外需求升级”的双重机遇期。“十五五”电网投资的明确增长预期，为行业提供了坚实的需求底座，这一点在两家企业的表述中形成共识，也是当前行业最核心的确定性逻辑。
而海外市场的分化则值得关注：思源电气聚焦高增长赛道（数据中心、可再生能源并网），并通过本土化布局加深护城河；华明装备则凭借广泛的区域覆盖分散风险，受益于不同地区的基建周期与能源转型需求。这种差异化布局，也反映了电力设备企业“走出去”的两种典型路径——要么聚焦高价值赛道做深做透，要么通过广度覆盖捕捉全域机会。
成本端方面，铜价波动是行业共同面临的挑战，但两家企业均已形成成熟的对冲机制，从“被动承受”转向“主动管理”，这也体现了龙头企业的运营韧性。值得注意的是，材料替代（如铝代铜）、设计优化等方式，不仅是短期降本手段，更可能成为长期技术升级的方向，进一步拉开龙头与中小企业的差距。
对于投资者而言，电力设备行业的核心价值在于“稳健增长+确定性溢价”，但不同企业的增长驱动逻辑与竞争优势存在差异，需结合其业务结构、海外拓展节奏及成本控制能力综合判断，避免盲目跟风。
信息来源
本报告内容基于高盛集团2026年1月19日发布的《AI Robotics & Power Field Trip takeaways: Sieyuan/Huaming》研报，所有数据均来自原研报公开信息，公司名称及股票代码已通过交易所官网交叉验证。
风险提示
1. 行业政策变动风险：电网投资规划、海外贸易政策等可能影响企业业务开展；
2. 市场竞争加剧风险：国内及海外市场竞争可能导致产品价格承压、市场份额变动；
3. 成本波动风险：大宗商品价格（如铜）大幅波动可能影响企业盈利能力；
4. 海外业务风险：地缘政治、本土化合规等因素可能影响海外业务推进；
5. 本文章仅为研报内容翻译与解读，不构成任何投资建议，投资者据此操作需自行承担风险。