关于远大医药半年报的预测卷

核药预计继续发力，但老业务（心脑血管、传统仿制药）集采压力犹在。上半年业绩，基本是这两股力量博弈的结果。

一、核药：增长亮眼，但真实瓶颈在准入与供给

核药是远大目前转型的破壁之刃。当前制约放量的核心并非医生短缺（医生培训6-12个月可解决），而在于医院准入资质审批（如放射科配额、核医学科建立）和核素原料的全球性供应紧张。

钇90微球： 上半年治疗约1600例，收入约5.28亿港元（同比+170%），增长强劲。但需留意两点：销售费用率： 预计在23%-25%，这是打开顶级医院（如协和、华西）的合理成本，属长期护城河。

瓶颈在于医院和核素： 医生资源非主要障碍，但医院资质审批严格且核素产能受全球反应堆供应约束，可能成为隐形天花板。全年治疗量我预计为3200例。

TLX591-CDx： 上半年投入约3000万港元推进国内临床准备，计划四季度NDA。其表现可参考国外同一产品的吸金能力，未来必定贡献可观增量，但短期内（本年度）不用考虑产生实际利润贡献。

二、传统业务：心脑血管持续承压，呼吸和五官科支撑基本盘

呼吸和五官科表现稳健： 呼吸科主力品种（切诺、恩卓润）收入约9.9亿港元（+15%）；五官科干眼症新药覆盖超300家医院，收入约14.8亿港元（+10%），均保持70%+高毛利。

心脑血管急救药压力显著： 核心品种去甲肾上腺素已在第十批集采中选受冲击，导致该板块上半年收入预估下滑5%-7%（约9.6亿港元）。若后续集采进一步扩围或加剧降价（例如降价40%），全年降幅可能扩大至15%。 核药需要额外强劲增长（约20%）才能弥补此缺口，压力较大。行业集采大势严峻，天士力等央企巨头亦难独善其身。

三、脓毒症STC3141：押注未来的关键投入

该药是远大布局的长期战略项目，也是远大鲤鱼跃龙门的关键臂助。上半年投入约1.8亿港元，用于建立国内30家医院的患者库，以及搭建全球多中心临床试验体系（包括海外CRO合作、欧洲澳洲医院筛选、国际数据系统建设等）。

重要修正： 经专业人士确认（是的 我专门咨询了的😂），III期临床启动前的这些前期投入必须全部作为研发费用计入当期亏损，不能进行资本化处理。 短期对利润形成冲击，但为加速推进全球III期奠定基础。

关键节点在2026年： 若III期数据积极并获附条件上市批准，其潜在市场空间有望超越钇90微球。

四、半年报核心：结构变化重于利润数字

预计上半年净利润约8亿港元。更关键的是利润结构转变：核药利润贡献占比预计从去年约12%跃升至28%， 而传统业务中（除心脑血管外）仍具稳定性。这清晰表明公司正加速从“依赖老药”转向“依托创新药增长”的模式。

总结：路径清晰，挑战可解

远大的战略布局明确：核药驱动短期增长，脓毒症支撑长期前景，传统业务力保平稳。 上半年稳住转型基础，能否成功取决于下半年能否有效解决几个关键挑战：

核药： 更多医院获批核医学科资质（准入）及稳定核素（如镥-177）供给。

脓毒症： III期临床入组顺利推进。

传统业务： 防范心脑血管产品再遭集采扩围冲击。

对投资者而言，应重点关注“医院准入数量”、“关键核素供应保障”、“STC3141 III期入组进度”及“集采最新动态”等硬指标，而非仅聚焦短期利润波动。

基于现有管理层战略的持续性与执行力，其转型之路值得长期关注——脚踏实地，方能行稳致远。

我个人目前九层仓持有远大医药 不做波段 波段是干扰长期信仰的噪音 于我而言更是恶习。$远大医药(00512)$ $凯莱英(06821)$ $康方生物(09926)$