【银河电新曾韬团队】VC行业持续重点推荐

1、行业头部客户12月月度长协价格15-17万/吨，大超市场预期！目前行业头部客户均已锁定12月长协，价格大超预期。此轮VC上涨时间滞后于6F，按行业长协定价惯例，12月VC价格低于6F长协应属合理。我们最新了解到VC月度长协价格均在15万以上，部分锁量较大客户采购价格达到17万/吨。截止目前，头部客户均以协议价进行采购，因此散单价格走平无关痛痒。11月之前行业头部企业无长协，按散单价格采购，因此前期散单价格是供需错配的明确价格指引，但目前头部客户都以长协形式采购满足生产要求，若后续量不够，则仍要通过散单市场询盘买量，我们12月下旬散单价格仍将上行。

2、1月份需求无虞，且莫以总量环比线性推断，结构性需求暴增是VC的重要支撑点。我们一再强调VC需求侧与其他锂电材料的一个重要区别，即VC在三元中添加量仅0.5%-0.7%，铁锂动力则上升至3.5%+，储能则上升至4.5%+，储能侧VC添加量较动力提升30%。因此单纯按1月份电池排产环比个位数下滑的预测来推断VC需求环比变化是不合理的，我们认为1月份VC需求环比大概率仍然是正增长，供需缺口较12月份有望放大，12月底对应1月份长协价格较15-17万/吨继续上行。

3、行业反内卷持续进行中，无需放大扩产影响。我们测算明年有效供给10.5万吨，整体采购需求12万吨，供给我们以按照全年95%的负荷率、且考虑了行业内主要玩家扩产顺利达产情况，供应全年看仍极紧。我们强调几点：1）某公司披露的VC投资概要中明确说明建设周期18个月；2）从投资金额看，截止目前仅购置了土地。而展望27年，我们可以明确即便VC行业增速从今年的60%+有所下滑，仍将能带动4-5万吨的需求增量，因此即便27年扩出来，行业仍然紧缺。我们再次强调，目前是VC行业经历三年半之后的周期拐点，叠加了需求增速斜率的陡峭化，是共振的机会！

4、估值怎么看？按照我们对头部几家企业的预测，明年华盛锂电出货3万吨、海科新源1.2万吨、富祥药业0.8万吨、孚日股份0.8万吨，按照12月份15万的长协价格，估值均在11倍以下，头部企业估值不到5倍。我们强调目前VC价格仅是中继上涨，1月价格更高，展望3月份之后储能和动力旺季，供给会更紧，即便考虑了部分企业能扩产，27年仍能乐观展望。如果考虑行业无增长的周期股，年化PE在10倍以下合理，但VC行业22年至25年需求复合增速40%+，26-27年更高，即便考虑是周期成长股，我们也是站在这一轮成长周期的起点上！持续建议重点关注华盛锂电、海科、孚日、富祥。$华盛锂电(SH688353)$ $海科新源(SZ301292)$ $孚日股份(SZ002083)$