观点直击 | 金蝶终于挣钱了 但又开始爬AI这座大山
来源：观点地产网
观点网金蝶交出了2025年的业绩答卷。
3月17日晚间，金蝶国际（0268.HK）发布2025年全年业绩，并于3月18日上午召开年度业绩交流会。
受益于业绩利好，金蝶股价在年报公布后的首个交易日大涨，收报10.02港元，涨幅5.7%，成交量5916万股，换手率1.67%，盘中最高触及10.2港元。
年报数据显示，金蝶国际2025年实现总营收70.06亿元，同比增长11.99%；归母净利润9291.4万元，实现扭亏为盈；经调整净利润2.32亿元，经营活动现金流10.97亿。
值得关注的是，金蝶国际的归母净利润，在历经连续5年亏损之后终于转正。
数据来源：公司年报，产城园区评论整理金蝶集团董事会主席兼CEO徐少春在业绩会上将此次AI转型定义为金蝶历史上的第四次转型，“把它看成一场‘生死之战’。”
从DOS到Windows、从财务软件到ERP、从ERP到云服务，金蝶此前三次转型均成功跨越。如今面对AI浪潮，这家已过而立之年的老牌软件企业再次站上变革的十字路口。
盈利拐点
“大家看得出来，订阅收入已经占公司收入比重超过50%了，所以我们已经是一个订阅收入为主的公司。”金蝶CFO林波在业绩会上直言，这一商业模式的跑通，为2026年度的发展奠定了基础。
数据显示，金蝶国际云服务收入已达57.82亿元，占集团收入比重达82.5%，其中订阅服务实现收入35.56亿元，同比增长20.9%。订阅服务年经常性收入（ARR）达到约40.9亿元，同比增长19.2%。订阅相关合同负债约37.73亿元，同比增长20.7%。
从经营质量看，金蝶国际毛利率同比提升2个百分点至67.1%，林波指出：“订阅软件的毛利率是96.5%，只要这个收入占比继续提升，公司毛利还有比较大的提升空间。”与此同时，销售费用率和研发费用率分别下降1.1%和2.9%。
现金流表现方面，经营活动产生的净现金流入约10.97亿元，同比增长17.6%，创下历史高位。林波给出了乐观预期：“2026年经营性现金流增速还会在20%以上。”
截至期末，包含短期理财在内，金蝶现金储备已达约50亿元，为AI转型提供了充足的资金弹药。此外，人均创收也提升至60万元，金蝶国际目标在2030年达到人均收款100万元。
金蝶创始人徐少春在业绩会上表示：“以前老是说中国软件行业不挣钱，那我们现在开始挣钱了，未来也不会再亏损，只会盈利水平越来越高。”
业务层面，金蝶在大型、中型及小微企业市场呈三线并进态势。大型企业市场，金蝶云·苍穹与金蝶云·星瀚合计实现收入19.40亿元，同比增长28.0%，其中订阅收入5.28亿元，同比增长35.4%。净金额续费率（NDRR）提升至110%，创三年新高。期内新签国家能源、中车集团、中国人寿、奇瑞控股、7-Eleven中国等客户。
中型企业市场，金蝶云·星空实现订阅收入15.21亿元，同比增长19.3%，净金额续费率提升至97%，客户数达4.9万家。值得注意的是，国家级“专精特新”企业市占率达48%，新增客户包括昆仑芯、稀宇科技、智谱华章等AI及硬科技企业。
小微企业市场，金蝶云·星辰和精斗云分别实现订阅收入11.42亿元，同比增长22.7%，净金额续费率分别为94%和88%，客户数分别达9.8万家和40.6万家。
“可能很多时候情况变化的时候，大家都会担心，但可以看出我们的客户群体还是比较健康的，对我们的产品服务都还是比较认可的。”林波表示，随着公司推动客户满意度提高和产品质量提升，续费率还有继续增长的空间。
对于市场关注的季度性ARR波动问题，林波回应称：“属正常情况，无需对此过度解读。”
全球化布局方面，期内，金蝶在卡塔尔、越南、泰国、印尼、马来西亚等地构建本地服务网络，成功签约463家海外企业客户，覆盖现代服务、装备制造、大宗贸易、医药等核心行业。
AI征途
如果说2025年之前，市场对金蝶的AI战略更多停留在概念，那么这份财报则首次将AI的变现能力摆上了台面。
报告期内，金蝶AI签约合同金额3.56亿元，覆盖柳钢集团、深圳能源、广东能源、中电电气等客户，在ChatBI、智能审单、虚假贸易排查等场景落地。面向小微市场，AI助手用户超20万，实现记账效率提升80%以上，开票效率提升40%，报税效率提升60%。
值得关注的是，金蝶已将AI嵌入研发体系，期内41%新增代码由AI生成，部分场景AI生成代码比例最高达100%，研发交付周期缩短21%。林波透露，2026年这一比例目标将提升至70%以上，甚至部分新产品要求100%用AI辅助生成。
2025年11月，金蝶将“金蝶云”品牌升级为“金蝶AI”，并推出中国首个企业级AI原生超级入口“小K”及近20款AI原生智能体，涵盖财务分析、招聘、合同审查、ESG等场景。其中，“金蝶财报”已有近40万注册用户和35家企业客户。
“我们去年大概11月份把金蝶云的品牌就升级到金蝶AI，其实也代表整个公司都高度重视AI的变化。”徐少春表示，技术的变化永远在发生，但金蝶有多次转型的成功经验，“我们对于转型已经不陌生，非常有自信能够面对这一次新的变革。”
他同时强调，前两三年AI的探索还遇到各种障碍和问题，但从去年底到今年初，整个AI的软件开发体系和AI软件工程的方法、手段更加完善，智能体的开发变得更容易，成本也更低。
在业绩会上，管理层将金蝶在AI时代的优势总结为三点：一是服务超740万家客户积累的场景理解；二是多年沉淀的、经过治理的高质量企业级数据；三是拥有丰富的数字化系统和工具，能够为AI提供调用基础。
“AI系统最底层是概率事件，但像财务系统需要绝对一致性，我们系统上沉淀的业务逻辑极其重要。”金蝶集团总裁章勇补充道。
对于市场热议的“AI是否会杀死SaaS”的论调，徐少春直言：“企业软件最激动人心的时代来了。随着智能体开发体系不断成熟，企业软件的价值空间有望放大千倍、万倍。”
他提出，2030年的目标是“用AI再造一个金蝶”——即总收入达到140亿规模，其中一半来自AI+SaaS，另一半来自AI原生收入。
他更立下“军令状”，云转型用了13年，而AI转型两三年可见分晓，五年内必给投资者一份满意的、超预期的答卷。
“蝶变”背后
尽管财报数据亮眼，但金蝶仍面临多重考验。
行政费用的异常增长是绕不开的话题。报告期内，行政费用约6.47亿元，同比增长20.1%，占营业额比重由8.6%提升至9.2%。公司解释称“主要系人员结构优化、离职补偿支出增加所致”。
林波在业绩会上也坦言：“去年人员大约减少7%，有一次性的人员费用”。
反映出AI提效的同时，组织调整带来的阵痛仍在持续。员工总数从2024年的约1.2万人降至11294人，2025年上半年一口气减少了约1100名员工。人员的大规模缩减带来费用端的快速下降，上半年在营收双位数增长的情况下，销售费用仅增3.18%，研发费用甚至下降3.84%。
值得关注的是，虽然研发费用率下降2.9个百分点，但研发成本总额仍达14.25亿元，资本化率31.3%，公司在AI领域“重投”的姿态与财报中研发费用下降形成微妙对比。
林波预计未来研发费用会继续往下走，但“研发也会有重点投入的方向，在模型算法、业务场景理解方面会增加”。内部资源的分配能否平衡短期利润与长期技术投入，将是市场持续关注的焦点。
AI业务虽已起步，但体量尚小，规模化验证仍需时日。尽管AI签约合同金额3.56亿元增速可观，但相较总收入70亿元仅占比约5%。20余款智能体发布初期，“鲁棒性”曾被管理层自评不够高。
徐少春坦言：“去年我们开发20多个智能体，它的鲁棒性还不是很高，但今年这都不是问题了。”技术迭代的速度能否匹配市场期待，仍需时间检验。
令市场担忧的是，美国AI独角兽Anthropic发布的企业管理AI工具，在全球资本市场引发了SaaS板块的地震，投资者普遍质疑，如果AI能完成这些工作，传统付费软件的意义何在？2月3日，金蝶股价单日暴跌12.64%，创下近一年来最大单日跌幅。
金蝶传统业务增长也较为乏力，实施、咨询运维及其他收入约27.76亿元，同比增长仅5.4%。这项占比接近39.6%的业务增速缓慢，或许给金蝶整体业绩造成了影响。
从历史数据看，金蝶云服务收入增速已从过去常年的30%以上降至如今10%左右。随着订阅收入占比提升，基数效应下未来增速可能自然放缓，林波预计2026年订阅收入保持20%左右增长，但如何在高基数上维持这一增速，对产品力和市场渗透提出更高要求。
市场竞争格局的潜在威胁不容忽视。无论是国际巨头SAP、Oracle的AI化进程，还是国内用友等竞争对手的追赶，乃至AI原生创业公司的跨界冲击，都在分食市场蛋糕。
章勇在回应“AI创业公司挑战”时强调：“技术已经平权，护城河是谁拥有最多的数据和最好的工具集”。但这一逻辑能否抵御新技术的颠覆性变革，仍未可知。
此外，金蝶海外业务虽增速亮眼，但基数微小。报告期内海外新签463家企业客户，但2025年上半年海外收入仅占1.3%，2024年海外营收6986万元仅占集团总营收1.12%。如此低的收入占比，意味着即便出海业务保持翻倍增长，也很难对公司整体业绩产生实质性影响。
值得关注的是，在股价持续承压的背景下，金蝶面临着长期战略投入与短期股东回报之间的艰难平衡。尽管公司2024-2025年累计回购超8亿港元，林波透露“预计今年能够回购5个亿以上”。
股息方面，董事会连续两年不建议派息，对于期待现金回报的股东而言，耐心正在经受考验。
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