摩尔线程是“中国英伟达”还是“下一个中国石油”
来源：鹿禧会
关于摩尔线程是“中国英伟达”还是“下一个中国石油”的讨论，核心在于判断其高估值是基于长期的技术与生态潜力，还是短期的市场情绪泡沫。结合其最新的财报和市场情况，可以从以下几个方面进行分析：
一、财务与估值：高增长与高风险并存
从财务数据看，摩尔线程呈现出典型的初创科技公司特征：营收高速增长，但亏损持续。
· 营收方面：增长迅猛。2022年至2024年，其营收从0.46亿元增至4.38亿元。2025年上半年营收达7.02亿元，已超过过去三年之和，公司预计2025年全年营收在12.18亿至14.98亿元之间。
· 盈利方面：尚未扭亏。2022年至2024年，归母净利润累计亏损约50亿元，2025年上半年亏损为2.71亿元。公司预测最早于2027年才能实现合并报表盈利。
· 估值方面：市场给出极高溢价。以其上市首日收盘价计算，市值达2823亿元。按2024年营收计算，其静态市销率（PS）高达640倍以上，这在A股市场极为罕见。
与中石油的对比：2007年中石油在“亚洲最赚钱公司”的光环下以48.6元高开，市盈率（TTM）约40倍，但其盈利受宏观经济和油价周期影响巨大，股价随后经历了长期下跌。两者相似点在于上市时均承载了超越企业自身的宏大叙事（国家能源安全 vs． 算力自主可控），且估值都处于市场情绪高点。
二、市场狂热：“国产英伟达”叙事下的两极反馈
其上市时的市场表现，与当年中石油的“全民狂欢”有相似之处。
· 申购狂热：作为2025年A股发行价最高的新股，其网上发行中签率低至0.036%，冻结了大量申购资金。
· 首日暴涨：上市首日股价最高涨幅超过400%，收盘于600.5元。有投资者中签后单签盈利超过26万元。
· 叙事驱动：市场将其创始人团队的“英伟达基因”和“全功能GPU”的技术路线，与“国产替代”的迫切需求紧密绑定，塑造了“中国英伟达”的预期。
三、技术实力：真正的潜力与现实的鸿沟
这是判断其能否成为“中国英伟达”的关键，目前看机遇与挑战都极为明显。
核心优势与潜力
1． 团队与技术路线：创始团队拥有深厚的英伟达背景。公司选择研发全功能GPU，同时支持AI计算和图形渲染，技术路径与英伟达最为接近，应用场景更广泛。
2． 生态建设：其自研的MUSA架构和软件工具，致力于实现与主流开发平台（如PyTorch）的兼容，并降低从英伟达CUDA平台迁移的成本。生态建设是GPU公司的长期护城河。
3． 性能突破：其面向数据中心的智算产品MTT S5000，在部分算力指标上已可对标英伟达2020年发布的A100芯片。
面临的严峻挑战
1． 巨额研发与持续亏损：芯片行业是资金和技术密集型行业。2022年至2024年，公司累计研发投入高达38.1亿元，远超同期营收。扭亏依赖于营收规模的持续高速扩张。
2． 供应链风险：其核心芯片制造仍依赖台积电7nm工艺，在被列入实体清单后，供应链安全是重大不确定因素。
3． 生态差距：英伟达凭借CUDA生态构筑了极高的壁垒。摩尔线程的MUSA生态仍处早期，从“可用”到“好用”再到形成开发者习惯，需要漫长的时间和持续的投入。
四、与同行业公司的横向比较
通过对比，可以更客观地看待摩尔线程的估值和市场地位：
· 寒武纪：已实现盈利，2025年前三季度营收增速高达2386%，市值约6000亿元。其技术路线为ASIC（专用芯片），与摩尔线程的通用GPU不同。
· 沐曦股份：同为GPU设计公司，2025年前三季度营收为12.36亿元（高于摩尔线程的7.85亿元），但发行定价和估值更为“低调”。
· 海光信息：被视为行业估值基准，动态市销率约41倍。相比之下，摩尔线程的估值水平显著偏离。
结 论
综合来看，摩尔线程身上同时存在着“中国英伟达”的潜力和“下一个中石油”的风险。
· 如果说它是“中国的英伟达”，这个判断是基于其长期的、未兑现的潜力：核心团队背景、正确的全功能GPU技术路线、在软件生态上的早期布局，以及AI算力国产替代的庞大市场空间。如果它能成功跨越技术迭代、供应链安全和生态建设这三座大山，并在2027年前后如期实现盈利，那么今天的估值或许能找到支撑。
· 如果说它让人联想到“当年的中国石油”，则是基于其短期的、已发生的现实：上市时极高的市场情绪、脱离当前财务基本面的超高估值（市销率数百倍）、以及将宏大叙事等同于短期盈利能力的普遍预期。这使其股价在短期内容易受市场情绪和资金博弈主导，波动风险巨大。
本质而言，这是一个关于“投资未来”还是“投机泡沫”的问题。摩尔线程不是一家像当年中石油那样拥有稳定现金流的成熟巨头，而是一家仍处于巨额投入期、前景巨大但风险也极高的初创科技公司。其最终走向何方，不取决于上市时的狂欢，而取决于未来几年其技术产品能否真正打开市场、构建生态，将“国产替代”的故事转化为扎实的利润。
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责任编辑：杨红卜