信达生物选择放下执念
来源：市场资讯
（来源：拇指药略）
“但知行好事，莫要问前程。”
作者：西北哽
就在全国上下都在为过年忙碌的时候，信达生物给医药行业挂上了一盏红灯笼。
2月8日晚，信达突然发布公告称，与礼来达成合作，推进肿瘤及免疫领域创新药物的全球研发。和普通BD不一样，这次合作信达没有披露明确的管线。按公告的说法，信达只管这些药物的临床前研究到II期临床阶段，礼来负责这些创新药的所有海外事务。
如果理解没错的话，今后信达所有的肿瘤和免疫新药，礼来全包了。首付款3.5亿美元，总里程碑高达85亿美元，真算是一个敢卖，另一个敢买。这样一来，双方的合作关系实际已经是：
▌“无上限”
最近历史剧《太平年》正在热播，顺便把冯道这个历史人物带火了。历史上对冯道褒贬不一，但他留下两句诗，很好地阐释了信达生物未来的定位：“但知行好事，莫要问前程。”
信达没有披露和礼来合作具体可能涉及到的管线。根据“临床前到II期”这个线索，信达目前处在这个阶段的管线差不多有50个，除少部分已经BD出去之外，绝大多数会列入与礼来的合作清单中。
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信达生物是礼来亚洲基金一路投起来的公司，从2012年到2018年连投了5轮。最早在2015年的时候，礼来就和信达有过一次BD交易：首付5600万美元，合作开发至少3个肿瘤药物，总费用33亿美元。
那次交易中的一个药物，就是现在的信达PD-1信迪利单抗。据信达披露，双方至少有过6次类似合作。信达目前最推崇的玛仕度肽，最初就是礼来研发的，应当也是6次合作之一
礼来扶上马又送了一程之后，在资本上基本撤出了信达。2025年6月时礼来亚洲基金曾披露持股3.09%，远不及黑岩、JPMorgan等投资机构。
但是说信达是礼来在中国的小兄弟，这恐怕一点都不过分。
礼来目前是全球市值最大的医药企业，不出意外的话2025全球药王也是礼来的。有这样的“大哥”罩着，信达是幸运的，更别说大哥主动伸手拉小弟一把。
按约定，礼来将拿到信达肿瘤和免疫领域所有II期以后品种的海外权益。这就需要盘一盘到底信达手里有哪些品种。米内网2025年8月曾做过统计，当时信达已经申请临床、在II期以前的1类抗癌和免疫新药
▌总共36个
这些品种里，信达在去年半年报中列出了一些优先级比较高的品种。包括治疗小细胞肺癌的DLL3 ADC药物IBI3009；B7H3/EGFR双抗ADCIBI3005；治疗多发性骨髓瘤的GPRC5D/BCMA/CD3的三抗IBI3003，以及PD-L1/TROP2双抗ADCIBI3014等。
今后这些品种都不用再愁买家了。按合同约定只要完成II期，信达等着收里程碑费用就行。
（摘自米内网）
把不确定的研发投入变成确定的License-out产出，这件事的意义不仅仅在医药产业上，而且会改变资本市场对创新药企业的估值模式。
中国创新药行业从无到有不过十年光景，诞生了不少千亿级企业。但其实在国际上，Biotech企业的估值普遍都是很低的，没有那么多暴发户。这其中的差别正是资本对创新药企的理解不同。
国内资本的估值锚点在创新药商业化上，所以只要靶点一出，几百亿几千亿的市场规模就已经算好了。
可是，商业化的变数是很大的。国家医保部门一出价格政策，行业总要地震一番；一家公司海外临床和NDA一旦有闪失，连带板块下跌的故事也不是没有。
信达给出了另一种估值思路，把管线价值与产品价值脱钩，在现如今的环境中有很强的现实意义。
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海外欧美市场仿佛创新药行业淌满牛奶与蜜的应许之地，人人都向往。但真正能踏足的，其实只有两类企业。
一类是靠钱硬砸，以百济神州为代表。可别忘了，百济也不是只有钱，更关键的原因是老板本身是美国白人。文化认同这件事就不展开了，看看这些年外企在华一把手是华裔多还是老外多就明白了。
另一类是传统药企转型，以复星为代表，用海外仿制药销售基础积攒下来销售网络和关系，转而推广创新品种。
这两类药企能够“肉身出海”，归根结底还在于海外根基。这恰恰是国内大部分创新药企短期内难以企及的，所以国内的“出海”目前只能是BD输出。但相信很多企业还在内心深处期待有朝一日迈过那道隐形屏障，真正走向世界。
信达和它们不一样，信达这次没有执念。遇到走不过去的路，策略很简单：
▌不走了！
信达和礼来签了这份合同之后，成为了国内第一个明确放弃核心品种自主出海的创新药企，等于向外界宣告，不再遥望星辰大海，而是脚踏实地走好每一步。在当前的资本和市场环境下，这是一种务实的态度，也可能是最接近biotech创业真相的理性选择。
创新药行业已经度过了产业发展最初的浮躁阶段，正在找到符合自身条件的前进方式。
2月4日，信达刚刚披露过2025年业绩预告，全年收入119亿元，同比增长45%；其中四季度收入33亿元，同比增长60%。玛仕度肽成为重要的增量来源。按这个趋势走下去，信达不用等到2027年，或许今年就能摸到200亿销售额的门槛。
创新药行业蓬勃发展十年，商业模式上出现的流变值得关注。或许下一轮的估值重建，就从此刻开始。
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