【浙商银行FICC·利率债日报】热预期与冷现实
（来源：浙商银行FICC）
周三市场波动仍然比较显著，上午开盘后情绪迅速弱化，收益率继续全面上行。尽管上午权益市场短暂回落后加速冲高，沪指站上3674点前高位置，债市并未受到进一步的冲击。午间市场开始对6个月期限买断式逆回购操作并降价有所预期，市场收益率加速下行。10年国债日内最大下行2.5BP，10年国开日内最大下行3.5BP，30年国债最大下行3.5BP。
当前参与短线交易的仍然以交易盘为主，在当前市场环境较为复杂的背景下短线交易多为搏“超跌反弹”交易。尤其是从技术面看，日内30年国债期货在7月低点附近获得支撑，前期空头也有获利了结的动力。尽管近期下跌态势可能尚未结束，但中途关键位置出现反弹行情的可能性在增加。后续市场延续反弹还是延续下跌通道仍然需要观察，而且从近期现券市场情况看，债市持续缺乏赚钱效应，导致一部分配置资金的持续流出，短线行情走强反而刺激更多资金的流出。
尾盘7月份社融数据公布，如市场预期的贷款增长乏力，7月份单月贷款出现负增长。从此前票据利率的走势已经可以窥见6月贷款高增长后7月份势必出现阶段下滑。不过7月份贷款走弱的幅度确实较季节性更深，市场交易的“新故事”和“老经济”的弱现实形成鲜明对照。
近期债市可能还会维持一段时间的双向波动，对于头寸灵活的资金来看有波动总比没有波动更有机会。但对于大多数参与者而言，当前阶段胜率和赔率都比较有限，耐心等待市场风险的释放可能是更好的选择。
全天表现
数据来源：iFind
境外市场
周二晚间公布的美国7月整体和核心CPI环比均符合预期，分别为0.2%和0.3%。整体CPI同比2.7%略低于预期2.8%，核心CPI同比3.1%，略高于预期3.0%。从细项来看，二手车价格略高于预期，食品价格低于预期，除住房外的核心服务通胀环比增速为0.5%，较上个月明显加快，主要的原因是机票价格因季调因子的影响上涨4%。这个季调因素会维持到下个月的数据。但受关税影响较大的服装、家具用品等品类环比增速有所放缓，尤其是服装，但家具较对等关税之前环比增速还是增加不少。市场普遍认为这份报告不会阻碍美联储降息。
特朗普在社交媒体平台上发文鲍威尔应立即降息，考虑对其提起重大诉讼，因在管理美联储大楼建设方面问题，再次挑战市场对于美联储独立性的敏感话题。
除此之外，非农数据可能面临改革。特朗普提名的劳工统计局（BLS）局长人选EJ·安东尼（EJ Antoni）曾建议，在该机构数据收集问题得到修正前，应暂停发布月度非农就业报告，仅公布季度数据。在劳工统计局任职十余年、曾主管就业与通胀项目的迈克尔·霍里根（Michael Horrigan）表示，暂停月度就业报告的影响将“非常令人担忧”，会冲击华尔街和市场对该机构的信任。他补充说，这还将对就业报告中的其他数据序列产生连锁反应，如各州及地方的就业和工资数据。“消除数据修正影响的更简单方案，是延迟单月数据的发布时间直至获得完整样本，从而消除修正带来的噪音。”。
美联储方面：美国财长贝森特施压提出9月份降息50bp。美联储理事巴尔金发表相对中性的言论，可能会看到通胀和失业率方面的压力，两者之间的平衡尚不明确。美联储政策处于良好位置，可以对经济前景明朗化做出灵活应对。消费者财力吃紧削弱关税通胀效应，认为消费者会接受某些刚需商品的价格上涨，但也必然会在其他领域通过降级消费或延迟购买来抵制涨价。当时消费者手握充裕现金且消费意愿强烈。美联储施密德发表鹰派言论，暂时保持适度限制性政策立场是合适的，政策利率离中性不远，通胀仍然太高。税对通胀的影响有限，这是维持政策不变的理由，而不是降息的机会。美联储理事提名人米兰认为没有证据表明关税引发了通货膨胀。而对于美联储下一任主席的人选，包括前主席耶伦，前圣路易斯主席布拉德都在考虑范围内。
美债隔夜走势明显趋陡，短债收益率下行，长债收益率上行。欧洲时段，由于英国就业数据好于预期，7月失业率和失业金申请人数略低于前值，德债开盘上行2bp和英债收益率开盘上行4bp，也带动了美债收益率小幅上行。鉴于市场对周二的CPI持比较谨慎的态度，CPI数据公布前，10年期美债收益率一度升至4.29%以上。数据公布后，美债收益率快速回落。10年期美债收益率一度跌至4.24%，后有所反弹回到4.26%附近震荡。9月降息概率从之前86%回到接近100%。但之后因为欧洲核心国债的熊陡带动了美债收益率的上行，再加上特朗普对鲍威尔可能提起诉讼的消息使10年期美债收益率一度反弹至4.315%，德国和英国30年期收益率上涨7-8bp。截至收盘2年期美债收益率3.72%，5年期报3.82%，10年期报4.29%。周三亚洲时段和欧洲时段美债、德债和英债收益率都较隔夜有所回落，曲线趋平。市场暂时缺乏方向，预计维持窄区间震荡。