【浙商银行FICC·利率债日报】股债信仰分叉
（来源：浙商银行FICC）
境内市场
周一债券市场延续了上周的修复态势。周末发布的8月官方PMI数据显示，整体仍处于荣枯线之下，但环比边际改善。从细分行业来看，以新动能为代表的行业景气度相对较高，其中医药、计算机通信电子设备等行业的生产指数与新订单指数均显著高于制造业整体水平；然而，零售消费及地产行业的景气度延续前期弱势格局。
从日内表现来看，早盘现券较为谨慎，随后市场情绪逐步回暖，至尾盘再度有所转弱。尽管权益市场持续演绎“Risk on”故事，单日成交额达2.75万亿元，资金流入较为踊跃，但债券市场对这一趋势已显现出一定的钝化。午后国债期货再现数千手增仓，微观结构上延续了上周交易盘提前抢跑博弈的特征，券商及基金等机构午后加仓意愿明显增强。不过，拉长时间来看，当前支撑债市走强的条件并不充分。虽然收益率有见顶迹象，但权益市场对债市仍有挤出效应。据三方渠道申赎数据显示，周一纯债及固收+基金仍面临较大规模的净赎回压力。
展望本周，市场对重要活动的高度关注将对风险偏好及短期运行节奏产生较大影响，市场可能呈现不小的双向波动。周一债市的表现颇具提前博弈后续风险偏好回落的预期，但经过上周的风险偏好调整后，整体风险已得到一定程度的释放。若后续风险偏好未能如预期回落，债市恐难有显著表现。
全天表现
数据来源：iFind
境外市场
上周五公布的7月核心PCE环比增长0.3%，同比增长2.9%，符合预期。8月密歇根大学消费者信心指数终值较初值小幅下滑0.4个百分点至58.2，一年期通胀预期下修0.1个百分点至4.8%，五至十年期通胀预期下修0.4个百分点至3.5%，表明长期通胀预期依然保持稳定。
美联储方面，旧金山联储主席戴利（27年票委）表示，美联储的通胀和劳动力市场目标之间存在紧张关系，仍然认为与关税相关的价格上涨将是一次性的，要确定这一点还需要时间，但不能在等待完全确定的过程中冒着损害劳动力市场的风险，很快就到了重新调整政策的时候，暗示支持9月降息，这也符合戴利一贯的偏鸽派立场。
上周五美债回归陡峭化叙事，短下长上。受月末买盘消退的影响，加之夏季休假结束后将迎来公司债发行高峰，本周预计将有550亿美元的公司债发行，对长债构成压力，短债则在对鸽派美联储预期的推动下走低。美国科技股纷纷下挫，拖累大盘，标普500指数收跌0.6%。截至美东时间下午5点，2年期下行1bp至3.62%，5年期上行1bp至3.70%，10年期上行3bp至4.23%，30年期上行5bp至4.93%。9月降息25bp概率上升至88%，年内降息预期为56bp。
周一美债市场因劳动节休市。早盘澳大利亚标普制造业PMI终值较初值略有上修，澳债跟随上周五美债步伐上行，10年期走高4bp至4.32%。除德国制造业PMI终值小幅下修0.1个百分点至49.8外，法国、西班牙、意大利等其他欧元区国家制造业PMI终值均有所上修，叠加对9月欧洲债券供给增加的担忧，德债跳空高开3bp至2.76%附近，法债、英债基本同步。目前美债市场仍处于鸽派预期的氛围中，本周聚焦于8月非农数据，考虑到若非农不及预期可能会触发更激进的降息押注，博弈非农的风险依然是不对称的，短期内压制了收益率的反弹空间。但拉长到月度维度看，9月债券发行的季节性增长和通胀可能加速构成了潜在的利空，等待收益率反弹的机会。