阳光保险（06963.HK）2025年前三季度业绩点评：负债端稳健增长，投资端收入显著提升
（来源：金融烽向标）
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阳光保险集团未披露三季报，但公布子公司阳光人寿、阳光财险截至3Q25的偿付能力报告与1-9月未经审计的财务数据。
人身险：负债端整体稳健，投资端表现亮眼
2025年前三季度阳光人寿实现营业总收入330.5亿元，同比+14.0%；净利润52.5亿元，同比+3.4%。其中保险服务收入129.1亿元，同比+4.3%；投资端收入约182.3亿元，同比+24.7%。公司单季度实现投资收益率1.41%。截至9月末，公司核心/综合偿付能力充足率133.5%/194.0%。人身险负债端整体稳健，投资端表现亮眼。
财产险：承保盈利改善，净利润大幅提升
2025年前三季度阳光财险实现营业总收入388.9亿元，同比+2.5%；净利润16.6亿元，同比+81.9%。其中保险服务收入360.9亿元，同比+0.4%；投资端收入约25.4亿元，同比+45.0%。财险公司投资收益显著提升，同时自然灾害较去年同期减少，综合成本率有所下降，净利润大幅提升。
投资端
阳光人寿+财险子公司2025年前三季度投资端实现利息收入+投资收益+公允价值变动收益合计207.6亿元，同比+26.8%。截至1H25，阳光保险FVTPL股票占股票资产比重为29.1%，FVOCI股票为70.9%。计入FVOCI的股票比重显著高于同业：中国平安62.1%、中国人寿22.6%、中国太保33.8%、新华保险18.8%、中国人保46.4%、中国太平33.6%。Q3二级市场涨幅较大，而公司将大部分股票计入FVOCI，公允价值变动计入OCI、仅分红计入当期投资收益，导致净利润未完全体现权益上涨带来的业绩弹性。
投资建议
公司寿险业务稳健增长，前瞻应对利率下行，强化资产负债联动，价值创造能力持续向好；财险坚持“好中求进”发展理念，业务有望保持较快增长，综合成本率和承保盈利有望不断优化。我们预计公司2025E-2027E营业总收入分别为959/1,007/1,054亿元，归母净利润分别为71/80/87亿元，EPS分别为0.61/0.70/0.76元，以2025年11月3日收盘价计，PEV分别为0.33倍/0.30倍/0.28倍，PB分别为0.58倍/0.52倍/0.46倍，维持“推荐”评级。
风险提示
政策不及预期、资本市场波动加大、居民财富增长不及预期、长端利率下行超预期、险企改革不及预期。
张凯烽
（执业证书编号：S0100524070006）
张凯烽，民生证券研究院非银金融首席分析师，武汉大学经济学学士，波士顿大学精算科学硕士，四年保险精算产品开发经验，曾任职于信达证券研发中心，从事非银金融行业研究工作。2023第十一届“Choice最佳分析师”第三名（核心成员）。研究方向覆盖保险、券商、金融科技和资产管理等。
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