八马茶业持续跌破发行价，高端产品线表现尤为惨淡
来源：五谷讲坛
2025年10月底，八马茶业在港交所敲钟上市，首日开盘大涨86.7%，次日股价一度冲高至115港元，总市值短暂突破百亿港元，让沉寂已久的茶企上市潮再度引发关注；然而，这场看似风光的资本盛宴并未持续太久，短短两个月内，公司股价便上演“过山车”式暴跌，到了12月30日触及30港元左右的历史低点。
这场惨烈的市值雪崩，并非单纯的市场情绪波动，而是八马茶业长期积累的经营隐患集中爆发的结果。从A股三次IPO折戟到港股上市后业绩失速，到加盟扩张颓势到加盟模式乱象，这家号称“高端中国茶领导者”的企业，正深陷多重危机难以自拔。
股价暴涨暴跌
八马茶业上市初期的股价狂欢，本质上是一场基于流通盘稀缺性的短期投机游戏。根据公司招股书，IPO后总股本中，仅有5298.7万股H股可在二级市场交易，而其中约4400万股因控股股东及前期股东的禁售承诺被锁定至2026年10月，实际可自由交易的股份不足890万股。
在实行T+0交易制度的港股市场，如此狭小的流通盘如同“迷你池塘”，少量资金便可掀起股价巨浪。上市首日422万股的成交量，已占可流通股份的47%，短期投机资金的快进快出直接推高了股价涨幅。
但这种缺乏基本面支撑的上涨根基极其脆弱，随着11月初公司提交"H股全流通"申请，市场对未来股份供给增加的恐慌情绪瞬间引爆，股价开启断崖式下跌。
尽管该申请计划转换的37.57%内资股短期内不会实际流通，且其核心目的是为满足纳入“港股通”的市值门槛以引入内地资金，但投资者仍用脚投票。
短短9个交易日，八马茶业股价从115港元高点暴跌超50%，迅速跌破发行价，此后便陷入震荡下滑的态势。
股价的崩塌背后，是八马茶业日益严峻的经营困境。作为公司核心叙事的“高端茶领导者”定位，正被持续下滑的业绩数据无情打脸。2022年至2024年，八马茶业营业收入从18.18亿元增长至21.43亿元，增速逐年放缓，2024年增幅仅1%。
进入2025年上半年，八马茶业业绩更是出现实质性下滑，营业收入同比减少4.2%至10.63亿元，净利润同比降幅高达17.8%，仅为1.20亿元。
从品类来看高端产品线的表现尤为惨淡。八马茶业主推的高端普洱品牌“信记号”，平均售价从2022年的901元/公斤持续下滑至2025年上半年的715元/公斤。这一现象折射出高端茶市场的需求疲软，也暴露了公司品牌溢价能力的不足。
对此，中国企业资本联盟中国区首席经济学家柏文喜指出：“净利率虽仍维持在11%左右，但增速由正转负直接击碎了‘高端茶稀缺赛道’的成长故事。叠加港股茶企普遍破发（澜沧古茶、天福均跌去 50-70%），资金对板块整体风险偏好骤降，八马上市仅两天就申请 H 股全流通，更放大了短期抛压。”
这场十余年的上市长跑，最终换来的却是‘上市即巅峰’的股价走势；而与股价崩塌相伴的，是其核心高端品牌的增长颓势 —— 主推的高端普洱品牌“信记号”平均售价持续下滑的背后，就连曾是八马茶业门店快速扩张的核心引擎高度依赖的加盟模式，如今也初显颓势。
加盟乱象
八马茶业上市史最早可追溯至2013 年，八马茶业就启动了深交所中小板的上市计划，还引入了 IDG 资本、天图资本等创投机构助力上市筹备。不过彼时IPO尝试在 2014 年便宣告终止。
2015 年 12 月，八马茶业转而挂牌新三板，但这只是其过渡性选择，未满 3 年，即在 2018 年 4 月主动终止挂牌，目的是为了向更高层次的 A 股市场发起冲击。
2019 年 7 月，八马茶业启动深交所创业板 IPO 并接受监管辅导，2021 年 4 月该上市申请获受理。然而监管层围绕其研发投入占比不足 1%等问题提出多轮问询，质疑其是否符合创业板 “成长型创新企业” 的定位。最终八马茶业在 2022 年 5 月主动撤回了创业板上市申请。
创业板失利后，八马茶业快速调整方向，2022 年 9 月向深交所主板递交招股书。2023 年 1 月，证监会针对其发出近 2 万字反馈意见，提出 46 个具体问题，涵盖家族治理独立性、关联交易合理性等核心问题。同年 3 月，八马茶业再度撤回上市申请，第三次冲击 A 股以失败告终。
2025 年 1 月 17 日，屡遭 A 股碰壁的八马茶业转向港交所递交招股书。同年 7 月 17 日，其虽完成赴港上市的证监会备案程序，但因递交招股书满 6 个月未完成聆讯，招股书按港交所规定自动失效。
面对招股书失效的状况，八马茶业迅速调整，于8 月 28 日再次向港交所递交招股书，并在 10 月 12 日顺利通过聆讯，扫清了上市前的关键障碍。最终八马茶业于2025 年 10 月 28 日，八马茶业正式登陆港交所，结束了长达十余年的上市坎坷征程。
虽然八马茶业成功上市，但在其招股书中却暗藏着危机。据 2025 年 10 月 20 日八马茶业刊发的港交所招股书，截至最后实际可行日期，八马茶业3730家线下门店中，加盟店占比约93.7%，数量达3495家。
但这种扩张模式早已显现疲态：2024年前三季度新增加盟店仅170家，远低于2023年全年475家新增加盟店的数量；加盟商单店平均采购额从2022年的35.36万元降至2024年前三季度的25.37万元，直接导致加盟渠道收入仅微增0.2%。
对此，柏文喜表示：“这意味着‘以店带货’的飞轮开始倒转——门店净增放缓→ 单店销售下滑 → 公司出货减少 → 收入利润双杀。为了清库存，部分加盟商低价抛货，又反过来冲击公司价格体系与品牌溢价，形成负循环。”
八马茶业的困境，本质上是中国茶叶行业在资本市场突围难的缩影。尽管茶叶是中国传统文化核心载体，但行业长期呈现“小而散”的格局，2023年高端茶市场前五大企业市场占有率仅6.2%，八马茶业作为行业第一，市场份额也仅1.7%。
而港股市场对茶企的冷淡态度已有先例，2023年末上市的澜沧古茶，2024年便交出净亏损0.96亿元至1.2亿元的成绩单，股价持续低迷。八马茶业若不能解决核心问题，恐将重蹈覆辙。
在柏文喜看来：“八马茶业的暴跌并非简单的‘市场冷’，而是‘加盟红利’退潮后，成长逻辑被证伪的必然结果；能否把‘规模导向’切换成‘效益导向’，将决定公司能否走出‘上市即巅峰’的魔咒。”