携程Q3业绩解码：投资性收益撑盘，主业盈利增速滞后
来源：市场资讯
（来源：中时财经）
作者：李 捷
编辑：周雪松
制图：乔寒云
尽管OTA行业竞争持续加剧，携程集团2025年第三季度仍交出一份净利润大幅增长的业绩报告。财报显示，其归母净利润达198.9亿元、同比增长194%；净营业收入183.38亿元，同比增长16%，集团总市值稳守3500亿元水平。
但在光鲜数据下，利润结构还暗藏隐忧。
本季度携程实现一笔170.32亿元的非经常性收益，该部分占净利润比重超85%。
一方面，在全球旅游复苏的背景下，携程国际预订量同比增长60%、入境游订单翻倍的亮眼表现；另一方面，携程的营销成本和销售费用也在飙升，增速双双跑赢核心业务。
接下来，携程该如何真正激活核心业务的盈利潜力？面对成本与竞争的双重挤压，其全球化扩张的盈利周期又将何时到来？
01 主业增长难掩主业疲态
Wind数据显示，A股旅游板块中，包括酒店、景区、航空运输三大子行业前三季度合计净利润为190亿元，而携程一家，扣非净利润接近170亿元。
但要注意的是，根据财报，携程三季度净利润的爆炸式增长，并非源自于主业发力，而是依靠MakeMyTrip股权处置，获得了170.32亿元的非经常性投资收益。
华创证券研报指出，剔除投资收益后，携程三季度营业利润为55.7 亿元，同比增长11.3%。显著滞后于营收16%的增速形成明显落差。换句话说，携程的核心业务盈利增速并未与收入同步提升。
这一现象并非偶然，2025年前三季度携程累计净利润290亿元，其中非经常性损益占比已达58.7%，主营业务对利润贡献度呈弱化趋势。
从核心业务表现来看，住宿预订作为“现金牛”，在三季度贡献了80亿元，同比增长18%，交通票务与商旅管理分别增长12%和15%。然而，有业内人士分析认为，增长的动能部分主要依赖促销刺激与短期的流量投放。
根据财报，携程在报告期内营业成本达33.59亿元，同比增长19.96%，销售及营销费用飙至41.81亿元，增幅23.63%，两者均高于营收增速。
在出境游持续回暖、国内短途游频现“爆单”的背景下，携程加大了在短视频平台、直播带货和会员权益体系上的投入。
“这两年抖音、小红书等平台的崛起确实吸引了一些年轻客群，携程也希望通过一些新玩法争取一下Z世代用户。”某OTA平台资深从业人士对中国经济时报·中时财经分析称，这是销售费用高企的直接动因。
该人士指出，不只携程，美团、飞猪的营销支出都出现同比增长。这也意味着，在OTA行业早已不是靠“预订平台躺着赚钱”的时代。但携程作为国内唯一实现全球业务深度布局的OTA巨头，其成本结构更复杂。
02 国际业务双刃剑：高增长与高成本并存
三季度，携程国际业务表现突出。旗下国际平台Trip.com总预订量同比增长60%，入境旅游预订暴涨超100%，出境酒店和机票预订已冲到2019年同期的140%。
对比全球同行的三季度财报数据，其中Booking.com收入增13%，Expedia住宿收入增9%，Airbnb总收入增10%，携程国际的增速显著领先。
“布局多年，出海为携程带来的增长红利正在显现。”曾供职于携程多年的赵艺对中国经济时报·中时财经表示，海外扩张也需要付出高昂代价，包括本地化团队建设、渠道拓展、合规等成本同样不容忽视。
今年2月初，摩根士丹利报告曾指出，携程为大力拓展海外市场，延续了 2024 年四季度激进获客的策略，旗下Trip.com的销售和营销费用占营收的比例将达到40%—50%。分析指出，欧洲、北美等海外市场的人工成本高，且当地OTA市场成熟，Booking等巨头已形成品牌壁垒，携程作为后来者需加大投入以争取份额。
据公开资料，为攻克亚太市场，携程在泰国、韩国等地搭建本地团队、接入区域支付系统、部署多语言客服，通过这种“烧钱换渗透”的策略虽在短期内撕开欧美巨头的防线，但目前尚未形成规模效应。
财报显示，三季度携程毛利率实际为81.68%—81.7%，同比下降约0.7个百分点。国泰海通在研报中指出，携程海外业务虽在香港、新加坡实现盈利，但整体尚未形成规模效应，至今未披露的海外毛利数据成为市场关注焦点。
瑞银预测，Trip.com海外营收第四季度仍将增长50%以上，但若高投入未能转化为可持续盈利，携程的“全球旅行引擎”梦想或沦为资本消耗的无底洞。
03 技术投入与行业竞争：AI能否构建OTA新壁垒？
面对京东“AI+Robot+吃住”生态、阿里飞猪联手高德算法推荐的围攻，携程未选择硬拼流量补贴，而是将AI嵌入服务全链路，试图以技术效率对冲成本压力。
财报显示，AI行程助手页面访问量同比增长180%，用户决策时间节省近半；酒店端AI工具提升订前咨询转化率35%，运营人力每日释放30%。这种从“抢流量”到“造体验”的转型，呼应了携程方面“旅行生活操作系统”的愿景。
携程在技术投入方面也颇为大手笔。三季度研发费用达41亿元，同比增长12.17%，AI多语言客服已覆盖99%酒店商户，支持26种语言实时翻译，非中文服务量占比提升72%。
但业内观点认为，当技术不再是差异化壁垒，而是生存标配，携程的破局之道或许在于如何将AI转化为用户信任与生态协同，而非仅停留在效率工具层面。
另一方面，酒店集团加速发展直营渠道，也削弱了携程的核心议价能力。Wind数据显示，锦江、华住等头部企业加速搭建自有会员体系，通过专属价格与积分权益分流核心客群，导致携程酒店预订佣金率从2022年的18%降至2025年的13.5%。
对此，赵艺认为携程的优势还是巨大的市场占有率，短期内应该没有酒店集团愿意脱离携程，否则难以避免入住率下滑。
对于在维系资源方合作关系上的策略及相关问题，中国经济时报·中时财经联系了携程方面，截至发稿对方尚未回复。
在采访中，国研经济研究院副院长牛家儒对中国经济时报·中时财经表示，为适应大众消费需求与技术迭代升级，头部企业应加快从“开发—运营—服务”向“平台+生态”模式转型。未来，OTA平台、会员体系与本地生活服务商将进一步融合，打造消费闭环，推动行业向“生活方式服务商”升级。