484港元跳水+39亿罚单预警：携程“被立案”，在线旅游老大到底干了啥？
专题：携程被市场监管总局立案调查
来源：洋葱见闻
一、股价“闪崩”：484港元直接跳水
1月15日开盘，携程（09961.HK）以484.2港元跳空低开，盘中一度跌超20%，最低见446港元，收盘跌18.98%，报461.6港元。隔夜美股亦跌超17%，两地市场同步“跳水”，市值一日蒸发约600亿港元。
二、导火索：市场监管总局正式立案
事件起因：国家市场监督管理总局对携程立案调查，调查范围尚未公开，但参考此前阿里、美团案例，“平台经济反垄断”已成监管重点。市场担忧：罚款、整改、业务拆分等重锤或将落下。
三、罚款预测：15亿？39亿？还是10%营收？
海通国际：最坏情况罚款约15亿元，占2024年国内收入4%； 瑞银：最高39亿元，接近2024年国内收入10%； 摩根大通：最高10%营业额，或达数十亿元量级。 罚款或达数十亿，净利润率可能下降2个百分点以上。
四、股价“跳水”：市场用脚投票
港股：两日累计跌超25%，从569港元跌至461港元； 美股：隔夜跌超17%，从62.78美元跌至51美元； 市值：两日蒸发约600亿港元，相当于跌掉一个中型航空公司。 市场用脚投票，“先卖为敬”。
五、发展历程：从“订票网站”到“旅游超级App”
1999年：携程网成立，主打机票+酒店预订； 2003年：纳斯达克上市，成为中国第一家在线旅游上市公司； 2015年：收购去哪儿网，市占率超50%，成为在线旅游老大； 2020年：疫情冲击，业绩大幅下滑，但市场份额进一步扩大； 2025年：市占率超60%，成为在线旅游绝对龙头。 携程从“订票网站”成长为“旅游超级App”，市占率一路飙升。
六、垄断手段：流量控制+价格歧视+数据壁垒
流量控制：把70%流量给补贴订单，中小酒店无曝光，只能降价+买推广；
价格歧视：同一家酒店，不同用户不同价，老用户比新用户贵10%-20%；
数据壁垒：酒店价格、库存数据不公开，竞争对手无法比价；
补贴战：2024年补贴超100亿元，中小平台无法承受，被迫退出。
携程用“流量+价格+数据”三板斧，把竞争对手逼到角落。
七、商家视角：平台“控流量+压价格”
控流量：把70%流量给补贴订单，中小酒店无曝光，只能降价+买推广； 压价格：平台抽成最高达15%，酒店“赔本赚吆喝”，消费者吃到的“便宜酒店”其实是酒店在倒贴； 数据壁垒：酒店价格、库存数据不公开，竞争对手无法比价。 平台“控流量+压价格”，酒店“赔本赚吆喝”，消费者吃到的“便宜酒店”其实是酒店在倒贴。
八、用户视角：平台“价格歧视+信息茧房”
价格歧视：同一家酒店，不同用户不同价，老用户比新用户贵10%-20%； 信息茧房：只给用户看“补贴酒店”，中小酒店无曝光，用户选择减少； 数据壁垒：用户无法比价，只能接受平台推荐的价格。 平台“价格歧视+信息茧房”，用户“被割韭菜”。
九、商家与用户：反垄断=减负+增选择
商家：平台抽成有望下降，酒店“赔本赚吆喝”现象减少，用户选择增加； 用户：平台“价格歧视”减少，用户“被割韭菜”现象减少，用户选择增加； 平台：短期收入下降，但用户黏性增强，市场份额更稳。 反垄断是“刮骨疗毒”，短期掉肉，长期长肉。
十、反垄断是“刮骨疗毒”，长期更香
反垄断调查，短期让平台“掉肉”，长期让行业“长肉”：
对平台：短期收入下降，但用户黏性增强，市场份额更稳； 对商家：平台抽成下降，酒店“赔本赚吆喝”现象减少，用户选择增加；
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责任编辑：宋雅芳