【券商聚焦】国投证券国际维持携程集团(09961/TCOM)买入 指现价已反映潜在监管落地及业务调整影响
携程集团-S(09961)
金吾财讯 | 国投证券国际发研报指，携程集团(09961/TCOM)4Q25业绩略超预期：净收入154亿元(人民币，下同，列明除外)，同比增21%，超该机构/市场预期5%/4%，其中住宿预订同比增15%，交通票务收入同比增12%，占总收入的41%、35%，贡献收入净增量的42%、22%。毛利同比增20%，毛利率同比稳定在79%。经营利润25亿元，同比增10%，略低于该机构/市场预期2%/4%；经调整归母净利润35亿元，超该机构/市场预期5%/8%。
2025年主要经营数据：1)GMV：2025年核心OTA业务GMV为1.1万亿元，同比下降8%，其中住宿预订/机票预订约为2,800亿元/5,500亿元。2)国际业务：2025年，国际OTA平台总预订同比增约60%，服务入境旅客约2,000万人次(APAC为主要旅客来源)，链接超15万家酒店，4Q25国际平台预订创新高。2025年全年，国际业务贡献总收入和预订的约40%，较2024年(35%)提升。3)生态投入：2025年，用户体验提升投入29亿元，入境游投入超10亿元。管理层强调，当前的投入重点为入境游、社会责任、AI创新。
该机构预计1季度总收入同比增15%，其中住宿预订/交通预订同比增16%/10%。对于2026年全年，该机构维持总收入同比增13%预期不变，考虑国际业务投入加码及收入占比提升，下调经调整净利润5%至202亿元，利润率为28.6%。该机构仍看好公司在国内供给侧的优势及维持份额相对稳定、国际业务维持高增速、中长期利润率在30%+水平前景。该机构认为现价已反映潜在监管落地及业务调整影响。给予16倍2026年市盈率估值(维持不变)，略下调目标价至541港元/69美元，维持买入。