联博控股2025财年四季报业绩会议总结
一、开场介绍
会议时间： 2025年第四季度
主持人说明：
介绍会议目的为回顾2025年第四季度业绩，会议同步网络直播并配有幻灯片演示（可在公司网站投资者关系部分查看）；强调前瞻性信息受SEC规则约束，提醒安全港声明（详见演示文稿第二张幻灯片及后续10K报告MDA部分）；说明调整后业绩为GAAP补充指标，调节信息见演示附录、新闻稿及10K报告。
管理层发言摘要：
Ioanis Jorgali（投资者关系主管）：介绍参会管理层（CEO Seth Bernstein、CFO Thomas Simeone，总裁Onur Erzan将参与问答环节），强调Regulation FD要求下需在公共论坛回答重大问题。
Seth Bernstein（首席执行官）：2025年为战略进展年，新任命总裁Onur Erzan负责业务转型与盈利增长；截至2025年底资产管理规模（AUM）达创纪录8670亿美元（市场升值、销售强劲及有机增长驱动）；私人财富业务AUM 1560亿美元（贡献37%收入），私人市场平台AUM 820亿美元（同比增长18%），SMA业务有机增长12%；主动净流量全年负94亿美元（第四季度负38亿美元），主要因主动股票赎回；调整后营业利润率全年33.7%（处于30%-35%目标上限）；与Equitable合作扩展商业房地产贷款能力，2026年底将引入超100亿美元新资产。
二、财务业绩分析
核心财务数据
调整后每股收益（EPS）：第四季度0.96美元（同比下降9%），全年3.33美元（同比增长2%）；全年分配3.38美元（同比增长4%）。
净收入：第四季度9.57亿美元（同比下降2%），全年35亿美元（同比持平，若剔除2024年Bernstein研究收入9600万美元则同比增长3%）。
基本费用：第四季度及全年同比均增长5%（受市场上涨推动）。
业绩费：第四季度8200万美元（同比下降38%），全年1.72亿美元（同比下降24%，仍高于1.3亿-1.55亿美元指导范围）。
调整后营业利润率：第四季度34.5%，全年33.7%（处于投资者日目标30%-35%上限）。
费率：全公司第四季度38.7个基点，全年38.9个基点。
关键驱动因素
收入增长：基本费用增长被业绩费下降抵消（第四季度业绩费减少主因去年同期含CARVAL追赶费用及公开市场策略贡献）。
成本控制：全年总运营费用23亿美元（同比下降2%），薪酬比率全年48.3%（优于指导），非薪酬费用5.99亿美元（低于6亿-6.1亿美元指导）。
费率影响：主动股票高费用产品流出、固定收益高利率及外汇波动带来压力，私人市场业务扩张提供结构性支撑。
三、业务运营情况
分业务线表现
资产管理规模（AUM）：8670亿美元（创纪录），主动净流量全年负94亿美元（第四季度负38亿美元）；主动股票全年流出225亿美元（第四季度76亿美元，零售赎回占比约50%），taxable固定收益全年流出91亿美元（第四季度20亿美元，受地缘政治及美元走弱影响）；免税业务线全年流入116亿美元（第四季度39亿美元，连续13年有机增长），另类投资和多资产策略全年流入106亿美元（第四季度19亿美元）。
私人财富业务：AUM 1560亿美元，贡献全公司37%收入；第四季度净新客户资产增长7%，全年增长6%，有机增长率近2%，驱动因素包括客户向固定收益重新配置、另类投资采用率上升及税收效率指数股票需求。
私人市场平台：AUM 820亿美元（同比增长18%），2025年部署约90亿美元；以信贷导向策略为核心（直接贷款、另类信贷等），服务零售、机构及保险客户，2027年目标AUM 900亿-1000亿美元。
主动ETF套件：24种策略AUM 140亿美元，2025年有机增长率65%（不含转换）。
市场拓展
机构渠道：全年流出46亿美元（第四季度19亿美元），私人另类投资为增长引擎（全年部署近80亿美元）；pipeline扩大至近200亿美元（含100亿美元商业抵押贷款），预计2026年上半年新增30亿美元私人资产委托。
保险客户：管理资产超590亿美元（覆盖90多家第三方客户），一般账户资产同比增长36%。
国际市场：亚洲零售固定收益结构性需求强劲，台湾推出第二只主动ETF（高收益基金），跨境工具在香港市场份额领先。
运营效率
费用纪律：非薪酬费用严格控制，2025年5.99亿美元（低于指导）；2026年预计非薪酬费用6.25亿-6.5亿美元（含技术投资及商业抵押贷款平台建设）。
技术投资：新投资管理平台实施，未来四年预计产生4000万美元现金流影响，2030年起实现年度净费用节省2000万-2500万美元。
四、未来展望及规划
短期目标（2026年）
非薪酬费用预计6.25亿-6.5亿美元（中点增长6%-7%），推广和服务占20%-30%，G&A占70%-80%。
完成商业抵押贷款平台建设，2026年下半年全面运营，年底前完成Equitable超100亿美元资产入职。
业绩费展望：私人市场策略贡献7000万-8000万美元，公开市场策略贡献至少1000万-2000万美元（基于当前市场水平）。
中长期战略
私人市场：2027年前实现AUM 900亿-1000亿美元目标，扩展信贷导向策略，深化与Equitable合作（住宅抵押贷款、结构性私人配售等）。
技术升级：通过新投资管理平台统一数据源，提升分析、决策及报告能力，推动业务和成本效率。
利润率目标：维持30%-35%调整后营业利润率，依赖市场表现和规模效应，增量利润率超45%-50%长期目标。
五、问答环节要点
亚洲高收益基金前景
问：亚洲分销的高收益基金前景及影响需求的因素？
答：结构性固定收益需求强劲（亚洲客户偏好收益，美元计价策略吸引力仍存）；ETF业务全球化，台湾推出第二只主动ETF（高收益基金，首募成功）；台湾监管限制调整（资产百分比要求从70%提至90%）释放机会；市场份额受策略相对表现及利率曲线定位影响。
私人财富季节性与流量需求
问：私人财富全年季节性预期及流量需求领域？
答：季节性主要受第二季度税收影响，8月或因假期略有疲软；前期pipeline良好，新客户获取驱动力包括并购退出活动（企业主/企业家网络优势）；净新资产有机增长率年化近7%。
私人信贷对软件敞口
问：按AUM百分比，私人信贷对软件的敞口及风险调整？
答：敞口不显著，私人另类投资平台AUM 820亿美元中，25%为企业直接贷款（PCI），其中软件相关敞口约四分之一（与市场一致）；监控信贷观察名单，未发现损失经验重大变化，整体风险可控。
私人市场目标后发展
问：2027年私人市场AUM目标达成后的进一步发展规划？
答：当前目标未包含商业抵押贷款团队入职资金，2026年第二季度将修订目标；对扩展私人市场机会持雄心，持续专注增长。
六、总结发言
管理层对2025年战略进展表示满意，强调AUM创纪录、私人财富及私人市场业务增长、利润率达目标上限等成果。
2026年将继续推进商业抵押贷款平台建设、技术升级及费用纪律，专注私人市场扩张与有机增长。
致力于通过差异化策略（如“从农场到餐桌”模式、与Equitable合作）为客户和单位持有人创造持久价值，维持行业竞争力。