Enact Holdings2025财年四季报业绩会议总结
一、开场介绍
会议时间： 2025年第四季度
主持人说明：
介绍会议目的，回顾2025年第四季度业绩及战略实施进展；提及收益材料已在官网投资者关系部分发布，包含财务和运营指标；提示会议包含前瞻性陈述及非GAAP指标，相关调节表见新闻稿及SEC文件。
管理层发言摘要：
Rohit Gupta（总裁兼首席执行官）：2025年整体表现强劲，全年调整后营业收入6.88亿美元（每股摊薄收益4.61美元），向股东返还超5亿美元资本，年末每股调整后账面价值增长11%至37.87美元；Q4调整后营业收入1.79亿美元（每股摊薄收益1.23美元），新承保保险业务140亿美元，有效保险金额达2730亿美元；强调战略执行、信贷表现及股东价值创造。
Dean Mitchell（首席财务官）：将详细介绍季度财务业绩，包括新承保业务、保费收入、投资收入、信贷表现及资本配置等。
二、财务业绩分析
核心财务数据
季度业绩：Q4调整后营业收入1.79亿美元，每股摊薄收益1.23美元，调整后股本回报率13.5%；新承保保险业务140亿美元（环比增长2%，同比增长8%），续保率80%（环比降3个百分点，同比降2个百分点）；有效保险金额2730亿美元（环比增10亿美元，同比增40亿美元）。
全年业绩：调整后营业收入6.88亿美元（每股摊薄收益4.61美元），调整后营业股本回报率13.5%；向股东返还5.03亿美元（含1.21亿美元股息及3.82亿美元股票回购）。
收入与利润：总净保费收入2.46亿美元（环比增100万美元，同比持平）；基本保费率39.6个基点（环比降0.1个基点），净已赚保费率34.8个基点；投资收入6900万美元（环比持平，同比增600万美元），加权平均投资组合账面收益率4.4%。
资产负债与现金流：PMIERS充足率162%（超出要求19亿美元）；第三方CRT计划提供19亿美元PMIERS资本信用；期末现金及流动性状况稳健。
关键驱动因素
收入增长：新承保业务增长受抵押贷款利率下降推动再融资增加，且业务定价合理、信用风险状况强劲。
利润影响：净准备金释放6000万美元（因治愈表现良好、损失缓解措施有效及索赔率从9%降至8%）；运营费用控制良好，全年运营费用2.18亿美元（不含重组成本2.17亿美元），优于指引。
三、业务运营情况
核心业务表现
新承保业务：Q4新承保保险业务140亿美元，由审慎承保的贷款组成，风险加权平均FICO评分为746，风险加权平均贷款价值比93%，分层风险占比1.2%。
续保情况：Q4续保率80%，虽受抵押贷款利率下降影响有所下降，但投资组合中59%贷款利率低于6%，22%抵押贷款利率较12月平均利率（6.2%）高至少50个基点，支撑持续高续保率。
信贷表现：新增delinquencies 1.37万（环比增0.07万），新增delinquency率1.5%（与疫情前水平一致）；总delinquencies 2.49万（环比增0.15万），delinquency率2.6%（环比升10个基点）；Q4损失1800万美元，损失率7%（同比降3个百分点，环比降8个百分点）。
新兴业务
Anacre业务：参与GSE单户和多户住宅交易，保持严格承保标准，产生有吸引力的风险调整后回报，为长期增长机会。
研发与技术
部署最新版本定价引擎RAID360，利用先进建模和机器学习技术提升风险选择和定价能力，支持动态风险调整定价。
运营效率
费用控制：Q4运营费用5900万美元（费用率24%），全年运营费用2.17亿美元（不含重组成本），优于约2.19亿美元的更新指引；2026年运营费用预期2.15-2.2亿美元（不含重组成本）。
资本管理：通过CRT交易以有吸引力的资本成本保护远期业务，增强财务灵活性；签订新的4.35亿美元循环信贷额度。
四、未来展望及规划
短期目标（2026年）
资本返还：预期向股东返还约5亿美元，包括股息和股票回购；董事会授权新的5亿美元股票回购计划，季度股息每股0.21美元（3月19日支付）。
财务预期：基本保费率预计与2025年相对持平；运营费用控制在2.15-2.2亿美元（不含重组成本）。
业务目标：基于外部预测，预计2026年抵押贷款保险市场规模增长10%-15%（基于购买发放量增长预期）。
中长期战略
市场机会：人口结构（首次购房者）支持住房和私人抵押贷款保险长期需求；关注住房可负担性和供应限制，积极与贷款合作伙伴、GSEs、FHFA及政府接触，适应政策环境变化。
业务拓展：推进抵押贷款保险业务创新，扩展至有吸引力的相邻领域，Anacre业务作为长期增长机会持续发展。
五、问答环节要点
资本返还目标敏感性
问：2026年资本返还目标的敏感性及影响因素？
答：对返还5亿美元有信心，将评估业务表现、损失表现、宏观经济及监管环境；目前无重大因素导致调整，动态监测全年情况。
监管环境关注
问：监管或政府行动中需向投资者强调的关注点？
答：积极参与与新政府及政策制定者的沟通，关注有限库存和可负担性挑战；目前讨论的想法（如信用评分、BSCS购买MBS、禁止机构投资者购单户住宅等）处于讨论阶段，无明确优先级。
2026年抵押贷款市场及NIW假设
问：2026年抵押贷款市场预期及对NIW的影响？
答：外部机构预测2026年购买发放量增长8%-24%，转换为抵押贷款保险市场预计增长10%-15%；基于当前抵押贷款利率和可负担性预期，环境动态变化时将更新预测。
违约率发展趋势
问：违约率发展及季节性等影响因素？
答：新增delinquencies符合季节性预期，加权平均账龄约4.1年接近损失发展模式平稳期；2025-2026年新增delinquencies同比增速预计放缓，仍为正增长但数字较小。
近期业务信用表现
问：近期业务（2022年后）信用表现与预期对比及风险升高领域？
答：近期账龄表现符合或优于定价预期，虽风险属性（LTV、DTI）略高且房价升值幅度小，但已在定价中考虑；监测阳光地带部分地区（佛罗里达、德克萨斯等）房价回落，东北部供应低、房价上涨，通过定价调整纳入风险。
费用控制与费用率趋势
问：费用控制的驱动因素及长期费用率是否继续下降？
答：费用控制得益于技术投资和创新，IPO以来年化费用下降超3000万美元；2026年将继续审慎管理费用，长期费用率受保费增长和效率提升影响，难以预测2026年后，方向上致力于改善。
再保险交易条款及定价趋势
问：再保险交易的起赔点、止赔点及市场定价趋势？
答：传统再保险市场对抵押贷款信用违约风险需求大，近期交易资本成本处于低至中个位数范围低端；CRT交易起赔点通常在3%左右，止赔点在PMIERS要求（约7%）内，目标为成本效益资本缓解和资产负债表波动性保护。
六、总结发言
管理层表示：2025年业绩强劲，2026年将凭借强劲资产负债表、投资组合嵌入式权益及严格运营方法应对不确定性，利用长期机会；人口结构（首次购房者）支持住房需求，积极适应政策环境；感谢员工贡献，期待在 upcoming 投资者会议（瑞银金融服务会议、美国银行金融会议、RBC资本市场全球金融机构会议）与投资者交流。