美国资本代理2025财年四季报业绩会议总结
一、开场介绍
会议时间： 2025财年第四季度
主持人说明：
投资者关系部Katie Weiscarver主持会议，提及安全港声明，指出会议内容包含前瞻性陈述，实际结果可能与预测存在重大差异，相关风险因素已在SEC定期报告中披露。
管理层发言摘要：
Peter Federico（总裁、首席执行官、首席投资官）：2025年为股东创造卓越业绩，第四季度经济回报率11.6%，全年经济回报率22.7%；股票总回报率34.8%（股息再投资），几乎是标普500指数的两倍。强调机构抵押贷款支持证券（MBS）组合及对冲管理的价值，认为当前处于积极投资环境前沿，自2023年第三季度以来九个季度创造50%经济回报，年化股票总回报率23%。
二、财务业绩分析
核心财务数据
第四季度普通股每股综合收益：0.89美元；
季度经济回报率：11.6%（含每股36美分股息及每股有形净资产增加60美分）；
全年经济回报率：22.7%（含每股1.44美元年度股息及每股有形净资产增加47美分）；
杠杆率：季度末7.2倍（低于上季度7.6倍），平均7.4倍（上季度7.5倍）；
流动性：现金及未抵押机构MBS 76亿美元，占有形权益64%；
美元滚动收入净利差：每股0.35美元（含1美分激励薪酬调整费用）；
对冲比率：77%（与上季度持平，对冲组合转向更高比例利率掉期）；
提前还款率（CPR）：季度末9.6%（环比上升100个基点），实际季度平均9.7%；
股票发行：通过“按市场发行”计划发行3.56亿美元普通股（发行价较有形账面价值有显著溢价），全年增值普通股发行总额约20亿美元。
关键驱动因素
美联储货币政策转向宽松，短期利率下降，资产负债表从量化紧缩转向储备管理；
利率波动性下降，财政政策清晰及国债供应前景稳定；
GSE改革相关不确定性消散，财政部及官员明确政策方向，GSE年底大量购买MBS推动利差收窄；
对冲组合中掉期占比提升，融资成本降低及融资市场稳定性提高。
三、业务运营情况
分业务线表现
机构MBS组合：季度末资产总额950亿美元（环比增加40亿美元），加权平均票息5.12%（略有下降），具有有利提前还款属性的资产占比稳定在76%；
对冲组合：名义余额590亿美元（季度末增加），掉期对冲配置占比从59%提升至70%。
市场拓展
机构MBS需求多元化：GSE购买占比提升（预计2026年消耗约一半供应量），银行、外国投资者、REITs需求强劲；
投资者基础扩大：货币经理、银行、外国投资者等参与度提升，市场流动性改善。
研发投入与成果：暂无信息
运营效率
杠杆率优化：随利差收窄适度降低杠杆，聚焦利差稳定性以提升风险调整后回报；
对冲策略调整：增加掉期对冲比例，以应对当前宽松货币环境，从降息及融资成本下降中受益。
四、未来展望及规划
短期目标（2026年）
宏观主题延续：美联储宽松政策、GSE购买计划（2000亿美元MBS购买）、融资市场改善（美联储常设回购工具优化）；
供需平衡：机构MBS净新增供应约2000亿美元，私营部门需吸收约4000亿美元（与前两年相似），需求端多元化支撑市场。
中长期战略
行业趋势判断：机构MBS基本面和技术面背景有利，利差稳定性提升，回报率维持在13%-15%区间；
公司定位：作为最大纯机构抵押贷款REIT，聚焦风险调整后回报，通过积极管理组合及对冲策略创造持续收益；
投资方向：继续优化对冲组合（增加掉期占比），关注GSE政策动向及利率波动性， opportunistically 部署新资本。
五、问答环节要点
利差前景与股息覆盖
问：当前利差看法及股息覆盖情况？
答：抵押贷款利差进入新区间（当前票息与掉期利差120-160基点，当前约135基点；与国债利差90-130基点，当前约110基点）；现有投资组合回报率约16%，总资本成本15.8%，股息覆盖充分；新资本部署回报13%-15%，超过股票股息收益率（约12%）。
杠杆决策与利差风险
问：利差风险因素及对杠杆率的影响？
答：潜在利好因素包括GSE投资组合上限调整、美联储资产负债表变化、融资市场改善；潜在风险包括再融资加速、政策变动导致提前还款风险；当前杠杆率7.2倍，需利差稳定性确认后再评估调整，优先关注利差可持续性。
掉期利差与波动性
问：掉期利差是否有扩大空间及利率波动性展望？
答：掉期利差有进一步扩大潜力，美联储储备管理及资产负债表扩张支撑利差；2026年利率波动性预计保持较低（10年期国债波动范围窄），财政政策及GSE行动有助于稳定长期利率。
资本活动与投资者需求
问：股票发行计划及机构MBS买家展望？
答：2026年股票发行将机会主义进行，当前无迫切扩规模需求；机构MBS需求多元化，GSE、货币经理、银行、REITs等构成主要买家，2026年需求或超过供应。
提前还款与对冲策略
问：再融资启动利率水平及对冲调整？
答：5.5%及以上票息占投资组合48%，87%具有稳定现金流特征；通过正久期缺口（当前约0.5年）、接收方互换期权头寸及资产选择（避免高提前还款风险资金池）应对提前还款风险。
六、总结发言
管理层对2025年业绩表示满意，强调全年经济回报率22.7%及股票总回报率34.8%的卓越表现；
认为2026年机构MBS市场基本面和技术面背景持续有利，宏观政策（美联储宽松、GSE购买）及需求多元化支撑利差稳定性；
作为最大纯机构抵押贷款REIT，将继续通过积极的组合管理、对冲策略及资本部署，为股东创造有吸引力的风险调整后回报。