阿波罗全球管理2025财年年报业绩会议总结

一、开场介绍

会议背景：第23届全球金融服务会议第二天，由巴克莱银行分析师Ben Budish主持，阿波罗全球管理公司总裁Jim Zelter参与炉边谈话。

管理层发言摘要：Jim Zelter开场提及火警警报干扰，随后聚焦宏观经济、信贷市场及公司业务战略，强调阿波罗在私人信贷、资产支持融资等领域的布局与优势。

核心财务数据：暂无信息

关键驱动因素：宏观经济方面，存在大规模资本支出周期，标准普尔指数第二季度实际增长11%（超市场预期的4%），个人及企业资产负债表状况良好；信贷质量强劲，发起业务第二季度表现强劲，投资级组合利差在250-299个基点，非投资级组合在450个基点左右，总体利差325-350个基点。

分业务线表现：私人信贷领域，资产支持融资（ABF）为机构和保险公司活动的最大领域，预计到本十年末资产支持领域私人信贷规模将达直接贷款市场（1.5万亿美元）的3-4倍；传统另类投资业务融资强劲，信贷、混合业务及私募股权第11号基金（预计今年晚些时候推出）均受投资者关注。

市场拓展：全球财富渠道需求旺盛，推出的资产支持领域产品（如阿波罗ABF）表现良好；在德国等海外市场，通过参与公用事业（如RWE）输电项目获取溢价收益。

并购与战略布局：完成对Bridge Investment Group的收购，以填补多户住房领域资产生成能力的空白，聚焦收购、开发、管理等价值链管理；不计划大规模发起业务收购，优先考虑符合业务逻辑、有规模和实质内容的机会。

短期目标（2025年及近期）：Athene业务预计因利率下降及前期业务收益消退，短期增长略低于10%复合增长率趋势线，但仍致力于长期10%复合增长目标；私募股权第11号基金预计今年晚些时候至明年初推出，依托第10号基金的高IRR和行业领先DPI吸引投资者。

中长期战略：固定收益替代为长期趋势，私人信贷将从当前1.5-2万亿美元规模向40万亿美元目标发展，重点布局投资级领域资本支出需求（如输电、AI数据中心、能源可持续性）；DC401市场逐步开放，计划通过品牌、技术、教育结合的系统方法成为该领域赢家；全球财富渠道持续拓展，推出低资本密集型产品以维持增长。

宏观环境与信贷市场：宏观经济背景强劲，资本支出周期显著，信贷质量良好，利差未压缩，自由现金流机器全速运转；私人信贷中资产支持融资为最大机会领域，投资级业务规模将远超非投资级。

竞争与保险业务：Athene凭借低运营成本（比同行低25-30个基点）、高评级资产负债表及广泛分销渠道维持竞争力，短期竞争加剧不影响长期优势，养老金风险转移（PRT）业务预计2026年复苏。

并购与资本配置：收购Bridge填补多户住房资产空白，未来并购聚焦规模与实质内容；贝莱德等公司的收购案例推动行业对私人资本重视，阿波罗通过合作伙伴关系和工具组合把握机会。

管理层对公司业务模式充满信心，强调通过全球财富、发起业务、阿波罗资本解决方案三大支柱及第三方保险、混合增长等业务线驱动自由现金流增长；

长期聚焦私人信贷（尤其是资产支持领域）、固定收益替代、DC401市场等机会，坚持以低于7-8倍EBITDA收购企业的策略，致力于成为私募股权、信贷生态系统的主导者及长期稳健收益提供者。【翻译结果】

身份不明的发言人

Jim Zelter（阿波罗全球管理公司总裁）

身份不明的参会者

Ben Budish（巴克莱银行）

各位早上好。欢迎来到我们第23届全球金融服务会议的第二天。我是Ben Budish。我在巴克莱银行负责覆盖美国的经纪商、资产管理公司和交易所。接下来的炉边谈话，我们非常高兴邀请到了阿波罗的Jim Zelter。Jim，非常感谢你能来这里。

谢谢。很高兴来到这里。我们不会让火警警报分散注意力，对吧？

没错，没错。那么，或许我们可以从宏观层面开始，你能分享一下你对当前宏观环境的最新看法吗？你对下半年的信贷质量、发起业务和交易活动感觉如何？

嗯，如果今天有人从火星来，先不管那些新闻头条，我们来看看宏观经济。你会看到一个大规模的资本支出周期，一个……当原因确定后会通知你。请注意。请注意？警报已收到，正在调查原因。当原因确定后，会通知大家。我们没事了。所以宏观经济方面，有一个巨大的资本支出周期。看看标准普尔指数的第二季度数据，信贷质量相当强劲。

市场普遍预期增长4%，实际增长了11%。个人和企业的资产负债表状况都相当良好。政府倾向于放松监管并促进经济增长，当前环境下利率会略低一些，他们正在推动利率下降，并购周期除了21年之外，是有记录以来的第二好年份。所以背景相当强劲，对我们来说，我们希望能获得敞口。关于美国例外论结束以及主权债务危机成为重大问题的评论。自“解放日”以来，10年期国债价格上涨，收益率下降。

所以经济背景相当不错。话虽如此，我确实担心当前环境带来的通胀压力，而且估值相当高，但我们发现在信贷领域有良好的投资环境。看看我们基础投资组合的信贷质量，我们已经远离了直接的次级消费者风险。那不是我们的业务。我们的业务都是有担保的、基于消费者或资产的。我们对目前看到的情况感觉相当良好。发起业务方面，我们第二季度表现非常强劲。

这种势头将持续到今年剩余时间，可能不会那么强劲，而且利差没有压缩。我们的投资级组合，利差在250-299个基点左右。非投资级组合，利差在450个基点左右。总体在325-350个基点之间。通过 Athene、第三方保险、第三方客户以及ACS 银团业务，我们在所有这些方面都进展顺利。所以自由现金流机器正在全速运转。

很好。让我深入了解一下业务。我们从你那里听到的一个重要主题是固定收益和股票的替代，为私人市场创造了顺风，以替代投资组合配置中的部分公共资产。你看到了哪些信号？这些机会在战略上是如何优先排序的？

在固定收益领域，这是一个长期趋势。我的意思是，人们最初有他们的高投资级配置、固定收益基准和久期等。在过去10年里，无论是贷款、高收益债券还是现在的私人信贷，配置都在增加。20年前我加入阿波罗时，信贷是一个二元对话。当时的问题是，市场是否是购买高收益债券的好时机，利差是否足够宽，或者是否是周期开始时进行困境投资的时机。现在，信贷是一种永久性配置，问题在于如何进行细分。

什么是真正的贝塔，什么是真正的阿尔法。能够进行评级在这方面有很大帮助。我们认为，我们在信贷领域看到的情况将会在……谢谢。

关于这个我们有个很好的故事。

没错。所以我认为，在股票市场，由于标准普尔指数的高度集中，以及上市公司数量从7000家减少到3000家，情况正在发生变化。所以现在我们看到的是，过去作为良好多元化工具的股票市场敞口，由于指数的原因，不再是获取股票市场敞口的便捷工具。因此，我们与投资者的对话，无论是信贷产品还是股票产品，我们看到越来越多的DC计划、全球财富计划希望多元化他们的敞口，而在公私领域，我们与道富银行合作。他们主导了一个非常大的私人PR IV，我们作为合作伙伴参与其中。我看到我们的一个同行正在CLO负债领域推出交易所交易基金（ETF）产品。所以我认为有很多迹象表明，60/40投资模型将演变为包含另类投资的60/40模型，即一小部分配置给股票阿尔法、股票贝塔、固定收益贝塔和另类投资。

随着时间的推移，我们将在这个领域占据更大的份额。我们看到全球资产配置者都有这样的趋势。

或许可以具体谈谈固定收益替代以及资产支持融资（ABF）和混合资本解决方案。Paulo多次提到这些是重大机遇，能否给我们更新一下这些目标市场的情况？传统有限合伙人在从固定收益转向私人信贷的配置转变方面有什么反馈？

我认为固定收益投资者作为配置者，在过去十年里一直在推动向狭义定义的私人信贷配置。这个狭义定义是指向非投资级赞助商提供直接贷款的活动。这个工具、这个产品在过去十年从零增长到约1.5万亿美元。现在，作为金融赞助商，有三种工具可以选择：高收益市场、杠杆贷款市场或直接贷款市场。对于大多数固定收益投资者来说，他们不想跳到非投资级那一边。

对我们来说，有利的是，由于资本支出需求以及银行资产负债表使用方式的变化，整个资产支持融资业务有很大的空间。我们认为这是机构和保险公司在私人信贷领域活动的最大领域。他们希望保持投资级敞口，但希望比激进型产品多获得90个基点以上的收益。因此，就市场机会规模而言，我预计到本十年末，直接贷款市场的1.5万亿美元将被资产支持领域的私人信贷超越3到4倍。

我们已经公开表示，私人信贷领域不是1.5万亿或2万亿美元的机会，而是40万亿美元的机会。我们现在在飞机融资、住宅抵押贷款、商业抵押贷款、库存融资、资产支持融资（如我所提到的ABF）等领域都看到了机会。看看欧洲银行的情况，特斯拉、联合信贷、汇丰银行、法国巴黎银行，他们的业务模式都在发生变化。所以在我们看来，私人信贷的投资级部分将是非投资级业务的数倍，大规模的倍数。

或许我们来谈谈发起业务。随着这种替代的发生，私人资产的发起已成为阿波罗极其重要的焦点。第二季度表现非常强劲，总体上领先于2029年目标。能否谈谈本季度表现超出预期的原因，尽管波动性大幅上升。你对未来的渠道有何看法？你之前有所暗示，但对下半年的情况有何展望？

我认为发起业务方面，我们发现我之前提到的强劲经济和资本支出周期是主要背景。我想向在座各位指出，我从事这个行业已经39年了，我想说，从80年代中期到几年前，大多数大规模的发起业务都发生在非投资级领域，涉及那些正在经历大规模资本支出或监管放松的行业。想想有线电视行业、电信行业、航空业、页岩油业务。

所有这些行业都是非投资级的。今天，2023年、2024年以及未来十年，有巨大的资本支出需求，但它们都是投资级行业。比如输电、人工智能数据中心、能源可持续性。我不是说非投资级市场的需求不会存在，但投资级世界的资本支出需求是如此巨大，如此广泛，即使是“Mag 7”（注：指7家大型科技公司）的资产负债表很强劲，他们也无法仅凭自己的资产负债表完成所有这些。

仅数据中心就需要数万亿美元的资本。很多将由银行提供资金，一些来自直接贷款，一些来自资产支持证券，但投资级世界对这个资本支出超级周期有巨大的资本需求。再看看本届政府的政策以及他们如何推动德国。德国希望将4万亿美元的经济体发展为6万亿美元的经济体。他们需要约1.5万亿美元来实现这一目标，他们计划自己投入5000亿美元。

昨天我们宣布了与RWE的交易，RWE是德国一家非常知名的传统公用事业公司。我们正在牵头一个数十亿美元的项目，不是购买收益率为90个基点的投资级债券，而是在德国一家深度嵌入的本土企业获得可观的溢价，因为他们需要投资输电。所以我想说，这些都是10年到20年的长期交易和机会。这正是我们能够利用我们的负债（不仅来自受监管的资产负债表、保险公司，还来自其他方面）的机会。

不是仅仅出去购买巴克莱或彭博的投资级债券获得90个基点的收益，而是可以创造长期限的投资级风险，获得可观的利差。这是我们业务模式的关键。如果你指望公开市场或与你的公司或同行的对话来日复一日地产生收益，那将是一条艰难的道路。而如果你每天都作为机会均等的投资者，投资于公开、私人、一级、二级市场，我们能够在“解放日”期间进行大量公开投资。

但我们业务的关键是能够真正驾驭并灵活调整，成为那种资本提供者。

或许换个话题。谈谈资本形成。从不同资本形成池的需求来看，你在哪里看到了最大的增长？你在哪些方面投入了最多的时间和资源？

广义上讲，我们有三个资本形成领域：传统另类投资业务、固定收益和股票替代的所有领域，以及我们称之为新市场的主题增长领域。对于传统另类投资业务，我们很幸运。我们拥有一个具有良好投资历史的品牌，因此信贷业务融资强劲，混合业务融资强劲。今年晚些时候，我们将推出私募股权业务的第11号基金，凭借我们的业绩。传统另类投资领域的投资者群体在不断变化。

可能不是来自传统的美国公共养老金机构，而是在全球范围内，中东、亚洲、拉丁美洲有很多增长，固定收益替代和全球财富渠道增长强劲，需求旺盛。我们目前在全球财富渠道推出了资产支持领域的领先产品——阿波罗ABF或ABC公司（资产支持公司）。表现非常好。 Athene在零售产品、融资协议等多个渠道也有强劲增长。所以我们很幸运，今年对我们来说唯一没有大量业务的是养老金风险转移（PRT）。

我们正在处理一些行业诉讼问题。但我们预计到2026年，这方面的不确定性会有所缓解。

很好。或许在财富管理方面，考虑到替代和资本形成，我们看到很多新的公私合作伙伴关系宣布成立。阿波罗也是其中之一。你如何看待这种融合重塑投资者对回报、流动性的期望？你们有几款不同的产品，比如ETF，与Lord Abbott的公私基金。但你认为投资者群体的期望会如何变化？

我认为投资者想要选择。他们希望与在某一资产类别有良好成功历史的投资公司合作。仅仅建立合作伙伴关系并贴上一个新标签并不能保证成功。所以我们相信我们想找出我们的优势。但我们也相信开放架构。因此，虽然我们非常有信心能够创造超额收益，但认为只有通过阿波罗才能实现这一点是不现实的。这就是为什么我们选择与道富银行、Lord Abbott以及其他多家公司合作。

你提到了公私合作的分销。对于阿波罗来说，你如何描述当前的分销足迹？在优先事项方面，是更注重分销扩张还是产品创造以满足需求？有没有什么新举措值得强调？

我退一步思考所有发展的行业以及它们如何发展，通常最终会有少数赢家。开始可能有20、30个参与者，但随着时间的推移，规模会取胜，成功与规模相伴。六、七年前，我们有点自大，认为只需要关注投资回报。阿波罗门外会排起长队，确实有长队，但这是因为我们增加了我刚才提到的所有其他东西。

对于独立理财顾问（RIA）渠道，我们原以为只是大型券商，但显然不止这些，还有独立渠道，而且在全球范围内，欧洲、亚洲、拉丁美洲对我们产品的需求很大，令人惊讶。这感觉就像40年前在汉普顿购买海滨房产。如果你早点进入，就会有先发优势，我们看到了这一点，我们已经获得了相当大的份额，但没有特别突出的一个渠道。

但我要说，在阿波罗资产管理公司和相关主题之间，我们的联合团队在研发实验室有各种各样的产品，能够销售终身收入保障产品或其他我们认为对业务长期增长至关重要的产品。所以虽然我们非常专注于执行我们的计划，但研发领域有很多让我们兴奋的东西。在全球范围内存在巨大的退休危机背景下，美国每天有12000人年满65岁，而且大多数经济体在解决许多人的退休难题方面做得并不好。

幸运的是，越来越多的人需要这些产品，这对我们来说非常重要。

你多次提到退休问题。很好。或许可以转到DC401市场。显然，该市场正在向另类投资开放。你如何看待这一过程？阿波罗如何定位以利用这一机会？

我认为这是一个不断增长的渠道。这不是一蹴而就的，而是经过了几年的发展。之所以需要几年时间，是因为那些在10年、20年里接触另类投资并以逻辑、系统方式进行的投资者，另类投资是有效的。它们提高了回报，降低了波动性。因此，如果你基于这个前提，站在历史正确的一边，问题在于如何以逻辑、可扩展、多样化的方式提供产品，并辅以教育，需要开展各种活动。

目前，除了做不明智的事情外，没有其他禁令，因为诉讼的影响很大。因此，与劳工部、证监会合作，确保有适当的安全港来运营。但你会看到我们做一些我们认为更安全、更稳健、在投资级方面收益率更高的事情，而不是倾向于更具波动性的纯股票策略。我们希望看到一种系统的方法，再次强调品牌、技术、教育都非常重要。

所以我们决心在这个领域成为赢家。但这是一个漫长的旅程，我不认为会有100个赢家，而会是一个整合的投资者群体。

或许转到保险业务。Athene在16年的历史中，在各种环境下都取得了令人印象深刻的业绩记录。最近，我们听到竞争加剧的消息。毫无疑问，每个人都想复制你们的成功模式。你如何看待市场中的竞争力量？这是你们今年早些时候提到的。最新情况如何？你认为这种趋势的可持续性如何？竞争有多激烈？

像许多业务一样，金融服务中的很多领域没有巨大的进入壁垒。但没有进入壁垒并不意味着有很好的经济结果。我们认为，你需要有广泛的分销渠道。无论是零售、 runoff、PRT还是FABN产品，你都需要能够定价。你最好能进入所有这些渠道。你最好有低运营成本。我们认为Athene的运营成本比同行低25到30个基点。你需要一个评级较高的交易对手资产负债表（A评级，正在向AA评级迈进），并且需要大规模的发起业务。

虽然有很多人进入市场，但那些能够维持中期十几%净资产收益率（ROE）的人，我们有点怀疑。由于经济效益，我们确实更倾向于融资协议。但随着时间的推移，如果人们以低于或不可接受的ROE承保业务，这种情况不会永远持续下去。因此，由于我们少数人的成功，有很多模仿者并不奇怪，但这并不意味着他们会随着时间的推移取得成功。

所以这不是一个长期问题，更多是短期问题。

或许谈谈规模和流量。Athene的多年目标是到2029年平均达到850亿美元。实现这一目标的杠杆是什么？听起来你对PRT市场可能开始复苏持谨慎乐观态度。像Wyla和Stablevalue这样的新产品预计会有多少贡献？

是的，首先向听众说明，我们在Athene通过四种不同方式筹集负债：最初的 runoff业务（或称为非有机业务）大幅放缓，因为新竞争对手购买新的runoff投资组合的价格非常高。如果你一无所有，你只能通过购买进入这个领域。今年，我们将成为美国领先的年金零售销售商，市场份额约为12%。我们也是大型……我们更倾向于融资协议支持票据业务，现在我们是多家银行的交易对手。

但如你所说，过去的MYGA业务（多年期保证年金，一种固定年金，非常通用），我们已经减少了3年期和5年期短期产品的投入，将期限延长。我们也倾向于一些新产品，如你提到的RILA产品或稳定价值产品，这些产品提供更高的回报，投资者承担一点市场或指数风险。我们认为这些对我们来说是正确的方向。它们提供了良好的经济效益。

我确实认为PRT市场将具有吸引力，因为养老金风险转移（PRT）的负债对我们来说非常有粘性。所以我们预计到2026年及以后，这将开始进入我们的资产负债表。

或许换个话题，谈谈并购方面。你们最近完成了对Bridge Investment Group的收购。能谈谈这次收购吗？它对阿波罗有什么意义？

是的，对我们来说，当你看我们的业务时，我们是股票生态系统中的主导者。在信贷生态系统中显然也是主导者。考虑到我们的自然负债和投资者需求，他们需要安全、稳健的收益。Bridge恰好是一家在住宅和多户住房领域表现出强大历史能力来生成此类资产的公司。

我们收购Bridge不是为了成为机会主义的房地产玩家，而是成为管理收购、开发、建设、管理服务等整个价值链的多户住房玩家。

这填补了我们的一个空白。所以我不认为我们会在发起业务方面进行很多收购。但这次收购恰好填补了我们一个有吸引力的空白。我们了解这个团队，他们的总部在盐湖城，有很多嵌入式基础设施，这就是我们为其成立子公司的原因。不是将他们全部纳入阿波罗的资产负债表，而是恰好满足了我们的实际需求。所以我不认为会有很多收购，但如果有规模和实质内容的东西，并且符合我们的业务逻辑，比如有人问过我关于亚洲或印度非投资级信贷机会的问题。

那些市场规模不够大，有获得一些阿尔法收益的机会，但与我们的业务模式不一致。所以我认为Bridge就是你会看到的那种规模和实质内容的收购。但我认为资产管理业务的收购很难。宣布收购很容易，能引起投资者的兴奋。但两三年后，看看谁还在，看看业绩如何。这会受到更高程度的审视，会改变市场需求。

你刚才回答了我接下来要问的问题，即你们很少进行并购，这在你们未来几年的资本配置预期中占比不大。但你如何看待进行更多此类补充性收购的机会？是否有意义进行更多，还是取决于机会？

嗯，我可能会让你感到惊讶。对我们业务来说最好的事情是贝莱德对HPS和GIP的收购。这唤醒了整个传统世界认识到私人资本、私人市场的作用以及他们将如何提供这种产品。我们很幸运。作为交易对手，我们的电话非常繁忙，正如你之前提到的合作伙伴关系、合资企业、零部件供应商。我认为现在不是军备竞赛，但人们看到了拥有我提到的四五个工具的规模玩家的好处。

我们不反对，但以非常合乎逻辑的方式提供一个工具箱对我们的许多合作伙伴非常有吸引力。这对我们很有效，这就是为什么我们对五年计划如此有信心，我们五年前宣布了这个计划，去年又宣布了新的五年计划。我们有很多动力。

或许转到传统私募股权方面。你之前提到过。第11号基金很快将进入市场，可能是明年。你能描述一下有限合伙人兴趣的早期迹象吗？

我认为我们很幸运。私募股权业务方面，我的合作伙伴在一两年前直言不讳地谈到了我们一些同行的业绩不佳。尽管经济强劲，估值高企，但如果你在私募股权业务中以12到15倍以上的价格收购了很多企业，你很难将它们货币化。我们很幸运。我们坚持“收购价格至关重要”的原则，我们最近的第9号和第10号基金表现相当强劲。因此，尽管我们面临配置降低的环境，但我们相信我们将是少数赢家之一，尤其是在我们的私募股权策略方面。

第10号基金表现非常好，内部收益率（IRR）高，分配收益率（DPI）行业领先。所以我预计今年晚些时候或明年初推出时，我们的私募股权第11号基金将获得强烈反响。我认为坚持我们的大型收购、价值导向的策略是成功的关键。我还要告诉听众，我不期望出现大规模的货币化周期。我认为有很多私募股权基金已经筹集了最新的基金，但没有意识到这将是他们的最后一只基金。

我认为这将是对向投资者和客户交付内容的挑战的认识。未来五到七年，有些公司将不复存在。但这是自然的淘汰过程，投资者和客户将是最终的决定因素。

有趣。那么第10号基金的表现和第11号基金的融资之间有什么相互作用？你觉得这个投资组合在第11号基金融资前的变现情况如何？这有多重要？考虑到目前的IPO市场状况（到目前为止似乎更青睐加密货币，但最近似乎在扩大），你觉得投资组合的状况如何？

我再次回到我们公司久经考验的策略：以低于7-8倍息税折旧摊销前利润（EBITDA）的价格收购企业。这是经得起时间考验的策略。我认为IPO市场不会成为私募股权世界的救星。仍然有数万亿美元的悬置资金，我们已经找到了将业务货币化、获得回报或进行战略出售的方法，我认为这是我们相对于同行表现优异的关键。所以这更多是行业性的说法。但我仍然支持我们在第10号基金和行业中创造的成果。

现实是，私募股权作为一种资产类别表现非常好，即使在缺乏资本的情况下也产生了超额回报。所以我认为那些处于行业顶端的公司将能够获得投资者的响应。

或许最后一个关于资产管理业务的问题。我记得你们的长期目标。在有大型旗舰基金的年份，你们的自由现金流（FRE）增长预期会高于中期增长区间，但目前你们的趋势是在该区间的高端。能否解释一下哪些方面进展顺利。我不期望你更新全年指引，但哪些因素会推动它保持在那里，或者略高、略低？

除了我们增长的三大支柱（全球财富、发起业务和阿波罗资本解决方案）外，第三方保险业务表现非常好。混合增长的其他部分也表现良好。所以我们的自由现金流业务正在全速运转。如你所说，我们之前提到过15-20%以上的中高位增长。我对这些数字的高端感到非常舒适，我们现在在业务的各个方面都看到了这种发展。在资产管理方面。

我很想问你关于SRE前景的问题，但你们秋季晚些时候会有Athene的投资者更新。不知道日期是否已经公布，但你能提前透露一下会有什么内容吗？我相信你会把重要消息留到那个活动，但我们应该如何看待你准备谈论的内容？

我们仍然致力于。我们已经公开了我们的多年10%复合增长率目标，当然，随着利率略有下降以及两三年前业务的好处逐渐消失，增长率将略低于该趋势线。但我们仍然致力于10%的多年复合增长趋势。我们看到很多其他低成本资本产品或低资本密集型产品将使我们能够实现这一目标。所以仍然非常致力于整体计划。

很好。我们的时间快到了。就到这里吧。Jim，非常感谢你能来。

太好了。谢谢。感谢你的时间。谢谢。很好。

感谢你坚持到最后。

没错。

【总结内容】

会议背景：第23届全球金融服务会议第二天，由巴克莱银行分析师Ben Budish主持，阿波罗全球管理公司总裁Jim Zelter参与炉边谈话。

管理层发言摘要：Jim Zelter开场提及火警警报干扰，随后聚焦宏观经济、信贷市场及公司业务战略，强调阿波罗在私人信贷、资产支持融资等领域的布局与优势。

核心财务数据：暂无信息

关键驱动因素：宏观经济方面，存在大规模资本支出周期，标准普尔指数第二季度实际增长11%（超市场预期的4%），个人及企业资产负债表状况良好；信贷质量强劲，发起业务第二季度表现强劲，投资级组合利差在250-299个基点，非投资级组合在450个基点左右，总体利差325-350个基点。

分业务线表现：私人信贷领域，资产支持融资（ABF）为机构和保险公司活动的最大领域，预计到本十年末资产支持领域私人信贷规模将达直接贷款市场（1.5万亿美元）的3-4倍；传统另类投资业务融资强劲，信贷、混合业务及私募股权第11号基金（预计今年晚些时候推出）均受投资者关注。

市场拓展：全球财富渠道需求旺盛，推出的资产支持领域产品（如阿波罗ABF）表现良好；在德国等海外市场，通过参与公用事业（如RWE）输电项目获取溢价收益。

并购与战略布局：完成对Bridge Investment Group的收购，以填补多户住房领域资产生成能力的空白，聚焦收购、开发、管理等价值链管理；不计划大规模发起业务收购，优先考虑符合业务逻辑、有规模和实质内容的机会。

短期目标（2025年及近期）：Athene业务预计因利率下降及前期业务收益消退，短期增长略低于10%复合增长率趋势线，但仍致力于长期10%复合增长目标；私募股权第11号基金预计今年晚些时候至明年初推出，依托第10号基金的高IRR和行业领先DPI吸引投资者。

中长期战略：固定收益替代为长期趋势，私人信贷将从当前1.5-2万亿美元规模向40万亿美元目标发展，重点布局投资级领域资本支出需求（如输电、AI数据中心、能源可持续性）；DC401市场逐步开放，计划通过品牌、技术、教育结合的系统方法成为该领域赢家；全球财富渠道持续拓展，推出低资本密集型产品以维持增长。

宏观环境与信贷市场：宏观经济背景强劲，资本支出周期显著，信贷质量良好，利差未压缩，自由现金流机器全速运转；私人信贷中资产支持融资为最大机会领域，投资级业务规模将远超非投资级。

竞争与保险业务：Athene凭借低运营成本（比同行低25-30个基点）、高评级资产负债表及广泛分销渠道维持竞争力，短期竞争加剧不影响长期优势，养老金风险转移（PRT）业务预计2026年复苏。

并购与资本配置：收购Bridge填补多户住房资产空白，未来并购聚焦规模与实质内容；贝莱德等公司的收购案例推动行业对私人资本重视，阿波罗通过合作伙伴关系和工具组合把握机会。

管理层对公司业务模式充满信心，强调通过全球财富、发起业务、阿波罗资本解决方案三大支柱及第三方保险、混合增长等业务线驱动自由现金流增长；

长期聚焦私人信贷（尤其是资产支持领域）、固定收益替代、DC401市场等机会，坚持以低于7-8倍EBITDA收购企业的策略，致力于成为私募股权、信贷生态系统的主导者及长期稳健收益提供者。

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